论文部分内容阅读
在企业经营发展过程中，一些企业随着自身实力的不断增长，为了进一步扩大规模，实现企业机遇以及收益的增加，经常选择开展并购活动，通过并购活动实现规模扩大、多元化发展以及战略转型等。但同时，企业开展并购活动通常也伴随着巨大的风险问题，不少企业由于并购活动管理中风险管控不力，并购风险评估不准确以及并购风险应对措施不当，造成企业出现严重的风险问题，不仅造成企业并购活动的失败，甚至出现严重的财务损失。因此，企业在并购活动开展过程中，应该突出并购风险的控制管理，建立系统完善的并购风险识别评估体系，完善并购风险的具体控制措施，进而确保企业并购活动的顺利开展实施。
一、企业并购相关理论分析
企业的并购行为，也就是兼并活动和收购活动，其实质就是企业权力所进行的更迭，企业为了实现自身发展规模的扩大，对企业的资源进行重新配置，以市场机制为主导，扩大规模，促进企业经营运作的效率提升。并购活动按照被并购对象的不同主要可以分为横向、纵向以及混合并购行为。
其中，横向并购行为，主要是企业与被并购对象为同样的行业领域或者是產业领域的企业，产成品具有较高的类似性，通过横向并购行为，并购企业可以实现产成品制造规模的迅速扩大，同时降低企业的成本，也就是通过横向并购来产生规模效应，一般来说并购双方往往具有直接的竞争关系，整个并购活动的过程会受到多项法律监管，以免由于并购操作不当出现行业垄断。
纵向并购行为，主要是处于同一产业链上的企业的并购活动，也就是产业链上下游企业之间的并购活动。开展纵向并购的目的，主要是通过并购活动来实现经济协作效益的提升，促进企业实现纵向一体化。
混合并购行为，主要是不同行业企业之间的并购活动，企业开展混合并购活动，往往是受到行业内市场竞争激烈的影响，通过开展混合并购来促进企业实现多元化发展，进而实现经营活动风险的分散，增强企业在复杂市场经济环境下的应变能力，并为企业进入其他行业领域提供渠道。
二、企业并购风险及其类型成因分析
企业的并购风险，主要是企业的并购活动过程中，由于风险因素造成企业难以达到预先的并购的活动目标，或者是由于并购活动等造成企业正常的生产经营管理受到不利影响。一般来说，主要是企业通过并购活动实现了对被并购企业的控制管理但却未能实现相应的协同效应，或者是对被并购企业没有进行有效的整合因而造成难以实现并购预期目标。按照企业并购风险过程中并购阶段的不同，主要可以分为以下几种类型：
第一，并购估值方面的风险。出现估值风险，主要是对被并购企业的价值预估与实际情况之间出现了偏差因而导致风险问题。企业开展并购活动，由于存在着并购方与被并购方之间的信息不对称性，尤其是如果对于被并购方有关的经营情况、资产状况、盈利状况等掌握不清楚则有可能估值过高，因而给企业造成财务损失，甚至由于并购成本过高给企业带来资金风险。
第二，并购支付方面的风险。出现支付风险，主要是并购企业对于并购价款的支付方式选择上存在着不合适的问题，由于支付方式不合理给企业带来偿债、流动性或者是股权稀释等一系列的风险问题，或者是支付方式选择运用不当造成企业出现了支付失败进而导致并购失败的风险问题。
第三，并购融资方面的风险。出现融资风险，主要是企业开展并购行为尤其是大规模的并购活动，自有资金难以满足并购活动的实际需要，在开展外部融资过程中出现的风险问题，过度使用自有资金容易影响企业的资金流动性，过度使用银行借款容易出现资本结构恶化或者是偿债风险，股权融资不当则容易造成控制权受到影响，如果融资渠道不畅则难以筹集并购活动所需资金。
第四，并购交接以及整合风险。出现交接风险，主要是并购行为过程中在资产交接、负债、印章以及经营资料等相关内容的交接方面出现风险。出现整合风险，则主要是在进行并购活动以后，并购方对被并购方在战略管理、财务管理、经营管理等方面整合不当所造成的企业出现风险问题。
对于并购风险，其成因是多方面的，既有外部市场环境的影响，也有并购企业以及被并购企业自身因素的影响，综合分析主要有以下方面：
（一）并购方与被并购方信息不对称造成的风险。企业的并购业务的活动过程中，对于被并购方有关信息数据的获取情况，直接决定了估值风险，而估值风险又直接决定了并购活动能否顺利完成。特别是并购活动中被并购方趋利避害所提供的相关数据信息的真实可靠度不高，则容易影响被并购方对全面信息的把握，进而出现估值风险造成决策的失误。
（二）没有建立完善的价值评估体系。一些企业出现并购风险，很大程度上是由于企业没有建立完善的并购价值评估体系，对于并购双方的行业、背景状况、外部宏观环境、双方经营状况、内部治理状况等缺乏多维度的分析，特别是对于相关的信息没有进行核实，则容易增加并购风险。
（三）并购活动过程实施管理不当。一些企业在并购活动过程中，缺乏整体的规划和决策管理，在支付环节对于支付方式没有结合企业的实际情况来选择借款、股权或者是混合等支付方式，在融资方面对于财务杠杆融资控制管理不当，在并购后的整合方面缺乏对于并购双方的系统分析，难以形成并购后的协同效应等，都会造成企业并购风险问题的发生。
三、控制企业并购风险的有效措施分析
有效避免企业并购活动过程中可能出现的风险问题，应该建立完善企业的并购管理工作制度，明确并购管理办法以及并购实施细则，建立健全企业并购活动过程中的决策指标体系，加强对企业并购活动开展实施中的决策管理。对于并购活动中的风险管控，应该结合并购活动的不同阶段开展实施，具体应该从以下方面进行系统的完善：
（一）加强并购前的信息不对称风险以及评估风险的管控。避免并购活动风险问题的发生，关键应该全面加强并购前的准备工作。一方面，应该探索通过多种渠道来加强信息的调研分析，可以通过聘请专业的中介机构或者是会计师事务所等，对被并购企业的财务报表以及资产价值等开展审计评估，同时开展一系列的市场调研，重点对被并购企业的市场价值、经营管理状况等进行核实，分析被并购方的市场份额状况、客户群体状况等，并通过各级监管机构等对被并购方的债务状况、信用状况等相关的信息进行全方位的归集分析，准确的掌握被并购方的战略发展能力以及价值变动状况。另一方面，应该提高价值评估的科学性，并购方应该高度重视尽职调查的重要性，明确尽职调查的内容，对被并购方的利润表、资产和负债表、现金流量表等进行系统分析，并详细掌握股本规模、股本结构以及股本变动等，同时，综合运用实际并购法、可比公司法以及现金流量折算法、可比交易法和实物期权法等做好被并购方的估值，同时在并购过程中综合运用头脑风暴法以及德尔菲法等降低评估的风险，并综合考虑外部市场竞争力、行业发展趋势等难以通过指标衡量的因素进行分析，促进提高估值的合理性和全面性。 （二）加强企业并购中的融资风险与支付风险管控策略。在并购活动过程中，关键是加强融资风险管理与支付风险管理。对于融资风险的控制，应该注意加强融资结构风险的管控，在并购过程中应该科学的选用融资方式，综合考虑企业当前经营发展状况、资本结构状况、现金流状况等，充分运用好并购企业的自有资金、银行贷款、债务融资、股权融资等形式，并积极探索采取多层交易框架的模式，避免出现高额的还本付息压力或者是股权稀释风险，在降低融資成本的同时增强业务独立性，确保并购活动的顺利推进实施。对于支付风险的控制，企业应该考虑自身经营管理的实际状况，对企业最大现金的支付承受额度、被并购方支付对价的比例的合理性等进行系统考虑，综合选用现金支付、股权支付以及混合支付方式。其中，如果企业的自有资金规模较大、资金实力较强，并有着维持股权控制权的要求，则可以选择现金支付的方式;如果现金支付会造成企业现金流风险较大，则可以探索采取股权支付的方式或者是现金支付与股权支付相结合的方式上，以控制财务风险，增强并购双方联系的紧密性。在并购支付风险的管控上，关键是应该综合考虑企业对于流动性风险的控制要求以及股权稀释风险的管控要求，并对并购方与被并购方的诉求进行协调分析，确保支付方式的最优化。
（三）加强企业并购整合阶段的风险控制管理措施的制定落实。防范控制并购风险问题，企业在并购活动管理中还应该加强并购后的整合管控。首先，应该做好并购以后的业务整合，对并购后企业的整体业务活动情况进行准确的把握，尤其是准确的区分主营业务以及次要业务，根据市场环境的发展动态以及并购后企业的战略发展方向，做好企业内部资源的优化配置，重点打造核心业务，并增强并购业务的协同性。其次，应该做好并购后的财务整合，建立系统完善的财务管理制度，对财务管理目标进行明确，加强并购后资金的运作管理，规范并购的预算管控，同时针对并购后财务管理的实际需要等建立完善财务风险的控制管理体系，重点针对财务机制风险、资本运营管理风险、盈利能力风险等，完善财务管理工作体系的建设，避免财务风险问题的发生。第三，应该做好并购以后的文化和信息沟通整合，结合并购双方企业的文化特色，做好并购双方企业文化的融合，建立完善并购后的企业信息沟通机制，对管理信息系统进行改进升级，促进内部信息数据的及时共享沟通使用。此外，还应该完善并购以后的监管机制的整合，建立完善的内控体系，落实不相容职务分离机制、授权审批机制，规范内部审计工作体系，提高并购后企业管理的规范性，为并购后企业战略发展的开展实施提供良好的基础保障。
四、结语
有效防范控制并购风险，对于保障企业并购活动的顺利实施具有重要作用。企业在并购风险的控制过程中，应该注重根据企业并购活动的筹备阶段、并购实施以及并购整合阶段等，细化完善风险的控制策略，以控制并购风险，提高企业并购的成功概率，促进企业市场竞争力的提升以及发展步伐的加快。
（作者单位：山东闻远通信技术有限公司）
一、企业并购相关理论分析
企业的并购行为，也就是兼并活动和收购活动，其实质就是企业权力所进行的更迭，企业为了实现自身发展规模的扩大，对企业的资源进行重新配置，以市场机制为主导，扩大规模，促进企业经营运作的效率提升。并购活动按照被并购对象的不同主要可以分为横向、纵向以及混合并购行为。
其中，横向并购行为，主要是企业与被并购对象为同样的行业领域或者是產业领域的企业，产成品具有较高的类似性，通过横向并购行为，并购企业可以实现产成品制造规模的迅速扩大，同时降低企业的成本，也就是通过横向并购来产生规模效应，一般来说并购双方往往具有直接的竞争关系，整个并购活动的过程会受到多项法律监管，以免由于并购操作不当出现行业垄断。
纵向并购行为，主要是处于同一产业链上的企业的并购活动，也就是产业链上下游企业之间的并购活动。开展纵向并购的目的，主要是通过并购活动来实现经济协作效益的提升，促进企业实现纵向一体化。
混合并购行为，主要是不同行业企业之间的并购活动，企业开展混合并购活动，往往是受到行业内市场竞争激烈的影响，通过开展混合并购来促进企业实现多元化发展，进而实现经营活动风险的分散，增强企业在复杂市场经济环境下的应变能力，并为企业进入其他行业领域提供渠道。
二、企业并购风险及其类型成因分析
企业的并购风险，主要是企业的并购活动过程中，由于风险因素造成企业难以达到预先的并购的活动目标，或者是由于并购活动等造成企业正常的生产经营管理受到不利影响。一般来说，主要是企业通过并购活动实现了对被并购企业的控制管理但却未能实现相应的协同效应，或者是对被并购企业没有进行有效的整合因而造成难以实现并购预期目标。按照企业并购风险过程中并购阶段的不同，主要可以分为以下几种类型：
第一，并购估值方面的风险。出现估值风险，主要是对被并购企业的价值预估与实际情况之间出现了偏差因而导致风险问题。企业开展并购活动，由于存在着并购方与被并购方之间的信息不对称性，尤其是如果对于被并购方有关的经营情况、资产状况、盈利状况等掌握不清楚则有可能估值过高，因而给企业造成财务损失，甚至由于并购成本过高给企业带来资金风险。
第二，并购支付方面的风险。出现支付风险，主要是并购企业对于并购价款的支付方式选择上存在着不合适的问题，由于支付方式不合理给企业带来偿债、流动性或者是股权稀释等一系列的风险问题，或者是支付方式选择运用不当造成企业出现了支付失败进而导致并购失败的风险问题。
第三，并购融资方面的风险。出现融资风险，主要是企业开展并购行为尤其是大规模的并购活动，自有资金难以满足并购活动的实际需要，在开展外部融资过程中出现的风险问题，过度使用自有资金容易影响企业的资金流动性，过度使用银行借款容易出现资本结构恶化或者是偿债风险，股权融资不当则容易造成控制权受到影响，如果融资渠道不畅则难以筹集并购活动所需资金。
第四，并购交接以及整合风险。出现交接风险，主要是并购行为过程中在资产交接、负债、印章以及经营资料等相关内容的交接方面出现风险。出现整合风险，则主要是在进行并购活动以后，并购方对被并购方在战略管理、财务管理、经营管理等方面整合不当所造成的企业出现风险问题。
对于并购风险，其成因是多方面的，既有外部市场环境的影响，也有并购企业以及被并购企业自身因素的影响，综合分析主要有以下方面：
（一）并购方与被并购方信息不对称造成的风险。企业的并购业务的活动过程中，对于被并购方有关信息数据的获取情况，直接决定了估值风险，而估值风险又直接决定了并购活动能否顺利完成。特别是并购活动中被并购方趋利避害所提供的相关数据信息的真实可靠度不高，则容易影响被并购方对全面信息的把握，进而出现估值风险造成决策的失误。
（二）没有建立完善的价值评估体系。一些企业出现并购风险，很大程度上是由于企业没有建立完善的并购价值评估体系，对于并购双方的行业、背景状况、外部宏观环境、双方经营状况、内部治理状况等缺乏多维度的分析，特别是对于相关的信息没有进行核实，则容易增加并购风险。
（三）并购活动过程实施管理不当。一些企业在并购活动过程中，缺乏整体的规划和决策管理，在支付环节对于支付方式没有结合企业的实际情况来选择借款、股权或者是混合等支付方式，在融资方面对于财务杠杆融资控制管理不当，在并购后的整合方面缺乏对于并购双方的系统分析，难以形成并购后的协同效应等，都会造成企业并购风险问题的发生。
三、控制企业并购风险的有效措施分析
有效避免企业并购活动过程中可能出现的风险问题，应该建立完善企业的并购管理工作制度，明确并购管理办法以及并购实施细则，建立健全企业并购活动过程中的决策指标体系，加强对企业并购活动开展实施中的决策管理。对于并购活动中的风险管控，应该结合并购活动的不同阶段开展实施，具体应该从以下方面进行系统的完善：
（一）加强并购前的信息不对称风险以及评估风险的管控。避免并购活动风险问题的发生，关键应该全面加强并购前的准备工作。一方面，应该探索通过多种渠道来加强信息的调研分析，可以通过聘请专业的中介机构或者是会计师事务所等，对被并购企业的财务报表以及资产价值等开展审计评估，同时开展一系列的市场调研，重点对被并购企业的市场价值、经营管理状况等进行核实，分析被并购方的市场份额状况、客户群体状况等，并通过各级监管机构等对被并购方的债务状况、信用状况等相关的信息进行全方位的归集分析，准确的掌握被并购方的战略发展能力以及价值变动状况。另一方面，应该提高价值评估的科学性，并购方应该高度重视尽职调查的重要性，明确尽职调查的内容，对被并购方的利润表、资产和负债表、现金流量表等进行系统分析，并详细掌握股本规模、股本结构以及股本变动等，同时，综合运用实际并购法、可比公司法以及现金流量折算法、可比交易法和实物期权法等做好被并购方的估值，同时在并购过程中综合运用头脑风暴法以及德尔菲法等降低评估的风险，并综合考虑外部市场竞争力、行业发展趋势等难以通过指标衡量的因素进行分析，促进提高估值的合理性和全面性。 （二）加强企业并购中的融资风险与支付风险管控策略。在并购活动过程中，关键是加强融资风险管理与支付风险管理。对于融资风险的控制，应该注意加强融资结构风险的管控，在并购过程中应该科学的选用融资方式，综合考虑企业当前经营发展状况、资本结构状况、现金流状况等，充分运用好并购企业的自有资金、银行贷款、债务融资、股权融资等形式，并积极探索采取多层交易框架的模式，避免出现高额的还本付息压力或者是股权稀释风险，在降低融資成本的同时增强业务独立性，确保并购活动的顺利推进实施。对于支付风险的控制，企业应该考虑自身经营管理的实际状况，对企业最大现金的支付承受额度、被并购方支付对价的比例的合理性等进行系统考虑，综合选用现金支付、股权支付以及混合支付方式。其中，如果企业的自有资金规模较大、资金实力较强，并有着维持股权控制权的要求，则可以选择现金支付的方式;如果现金支付会造成企业现金流风险较大，则可以探索采取股权支付的方式或者是现金支付与股权支付相结合的方式上，以控制财务风险，增强并购双方联系的紧密性。在并购支付风险的管控上，关键是应该综合考虑企业对于流动性风险的控制要求以及股权稀释风险的管控要求，并对并购方与被并购方的诉求进行协调分析，确保支付方式的最优化。
（三）加强企业并购整合阶段的风险控制管理措施的制定落实。防范控制并购风险问题，企业在并购活动管理中还应该加强并购后的整合管控。首先，应该做好并购以后的业务整合，对并购后企业的整体业务活动情况进行准确的把握，尤其是准确的区分主营业务以及次要业务，根据市场环境的发展动态以及并购后企业的战略发展方向，做好企业内部资源的优化配置，重点打造核心业务，并增强并购业务的协同性。其次，应该做好并购后的财务整合，建立系统完善的财务管理制度，对财务管理目标进行明确，加强并购后资金的运作管理，规范并购的预算管控，同时针对并购后财务管理的实际需要等建立完善财务风险的控制管理体系，重点针对财务机制风险、资本运营管理风险、盈利能力风险等，完善财务管理工作体系的建设，避免财务风险问题的发生。第三，应该做好并购以后的文化和信息沟通整合，结合并购双方企业的文化特色，做好并购双方企业文化的融合，建立完善并购后的企业信息沟通机制，对管理信息系统进行改进升级，促进内部信息数据的及时共享沟通使用。此外，还应该完善并购以后的监管机制的整合，建立完善的内控体系，落实不相容职务分离机制、授权审批机制，规范内部审计工作体系，提高并购后企业管理的规范性，为并购后企业战略发展的开展实施提供良好的基础保障。
四、结语
有效防范控制并购风险，对于保障企业并购活动的顺利实施具有重要作用。企业在并购风险的控制过程中，应该注重根据企业并购活动的筹备阶段、并购实施以及并购整合阶段等，细化完善风险的控制策略，以控制并购风险，提高企业并购的成功概率，促进企业市场竞争力的提升以及发展步伐的加快。
（作者单位：山东闻远通信技术有限公司）