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摘 要:基金作为证券市场中的重要力量之一,是各种研究和文献的主要研究方向。研究开放式基金持股票偏好,一方面有利于找出现有开放式基金持股是否存在规律性,其操作风格上是否具备一致性;从而为单个投资人或者券商提供一个相关参考依据。另一方面,有利于对基金持股的合理性和正确性做出一个公平的判断;验证基金的投资是否遵循了市场的规律。通过对基金重仓股持有率与重仓股的月度贝塔值、每股收益率、市净率、股票总市值、每股净资产以及上市时间长度(以月为单位)进行回归,从而进一步分析了相关问题,论证了基金在持股方面的众多相似特征,并对这些特征进行了解释。
关键词:开放式基金;持股偏好;证券投资
中图分类号:F83文献标识码:A 文章编号:1672-3198(2010)06-0193-02
1 引言
我国证券基金投资业于上世纪90年代中后期起步,首先出现的是封闭式基金,然后才出现了开放式基金。1998年3月27日,“基金开元”和“基金开泰”两只封闭式基金的发布,拉开了我国证券投资基金发展的序幕;2000年10月《开放式证券投资基金试点办法》颁布;2001年9月,我国第一只开放式基金——“华安创新”诞生,标志着我国证券投资基金进入了一个全新的发展阶段;2002年8月,第一只以债券投资为主的开放式基金——南方宝元债券基金成立;2003年3月,系列基金诞生,随后的避险保本型基金和准货币型基金也都相继问世。随着ETF基金的出现,国内投资市场对基金的关注也达到了空前的地步。
如何在证券市场成千上万的投资品种中挑选投资对象是所有投资者都必须面对的问题,也是投资成败的关键。而无论是机构投资者还是个人投资者都具有不同的投资偏好,这种投资偏好必然反映在股票的某种属性上,因此我们便可以从投资者所持有的股票特性来考察其投资偏好。因为封闭式基金不具备广泛的市场意义,所以本文以中国开放式基金为重点研究对象,主要分析开放式基金在投资方面的偏好。通过整理相关文献,找出与基金持股有关的因素,然后通过回归的方法验证这些因素在基金持股过程中是否起到了重要作用。
其中本文主要研究的因素包括:单个股票的月度市场风险溢价、市盈率、市净率、股票总市值、每股净资产以及上市时间长度(以月为单位)。开放式基金持股票好的研究,一方面有利于找出现有开放式基金持股是否存在着规律性,其操作分割上是否具备一致性;从而为单个投资人或者券商提供一个相关参考依据。另一方面,有利于对基金持股的合理性和正确性作出一个公平的判断;验证基金的投资是否遵循了市场的规律。
2 数据来源与参数说明
现有文献关于基金持股偏好多集中于对开放式基金的研究。其主要研究因素主要集中于对上市公司的毛利率、每股经营性现金流和换手率。并且尤其倾向于持有毛利率、每股经营性现金流和换手率都相对较高的上市公司。
有关文献资料认为,偏股型基金之间表现出较大的同质性。从回归结果看,在实际运作中无论是成长型基金、价值型基金还是混合型基金,都重点考察了流通盘和每股收益两个指标,并且都偏好大流通盘和高每股收益的股票。反映出目前我国尽管基金名称林林总总,招募说明书中声称投资风格各异,但实际上操作风格、持股偏好都非常相似。其次开放式基金更注重股票的流动性。开放式基金随时面临赎回的压力,因此必然更加关注股票的流动性风险。最后,从操作风格上看,开放式基金更趋谨慎。开放式基金注重对上市公司质地的考察,重点关注了毛利率和经营性现金流。从财务角度看,毛利率体现了公司产品的深加工程度,反映了公司对产品售价下降和原材料成本上升的承受能力;而每股经营性现金流则体现了公司每股收益的“含金量”。对这两个指标的重视,反映出开放式基金在选择股票时更注重对基本面的研究,并且倾向于选择经营风险和财务风险相对较小的上市公司。
本文选取2002年一季度到2005年四季度的所有开放式基金重仓股作为文章的研究立足点。重仓股数据主要来自于和讯基金网站所公布的每季度各基金公报。选取其中所报道的持股数目前10位股票作为重仓股。然后按季度对这个重仓股进行汇总,并将其所占流通市值的比例作为因变量。通过研究发现,所有重仓股汇总后,所占其流通市值的比例大约为2%-5%,符合重仓股的要求。单个股票的月度市场风险溢价数据,来自于对市场月回报率数据和单个股票月回报率数据的回归得到。市场月回报率数据主要通过对每月上证指数的回报率来求得。上证指数数据来源于大智慧股票行情软件。月回报率计算方法如下:
Rm=It-It-1It-1
以月度市场回报率作为自变量,以月度股票回报率作为因变量进行回归,相应的回归系数就是单个股票的月度市场风险溢价。具体计算公式如下:
Ri=α+βRm+ε
其中,Ri为月度股票i的回报率,Rm为月度市场回报率,β为单个股票的月度
贝塔值。除此之外,关于2002年一季度到2005年第4季度所有重仓股的每股收益率、
市净率、股票总市值、每股净资产数据,均来自于大智慧股票行情软件。
3 数据选择与模型检验
3.1 自变量的确定
本文将基金所持重仓股占该股流通市值比例作为自变量,该变量代表着在对应的季度,样本基金重仓股所占该对应股票流通股的比重。
本文用Ki代表该观测变量,具体计算公式如下:
Ki=∑Mm=1该重仓股在Tm季度被m基金所持有的数量该重仓股在Tm季度总流通股数
其中M代表中国股票市场中开放式基金总数。可以得到如下数据:
表1 重仓股数量统计特征
统计变量时间2002200320042005重仓股数量96118138209Ki平均值0.0352190.0452990.0707920.12753从上面表格可以看出:
(1)重仓股的数量是在逐年递增。这一方是由于开放式基金数量的不断增加,投资类型更加丰富所造成的,另一方面,也是因为中国股市本身的发展所推动的。股票市场的成熟,使得更多的具有投资潜力的股票被发现。
(2)重仓股占该股票的流通股比例偏小。最大平均值为2005年的0.12753。说明基金作为一个特殊的投资实体。其投资和控股的能力,不足以操纵整个市场。市场本身的走向是居多复杂力量的综合结果。
(3)重仓股占该股票的流通股比例逐年递增。这说明,机构投资者占股票市场行为主体的比重越来越大,股票市场行为进一步趋于规范化。
3.2 因变量的选择
证券投资基金的投资都是由研究驱动的,也即基金经理在对宏观经济、行业和公司进行深入分析的基础上作出投资决策。在微观层面上,基金经理十分重视股票基本面的分析,他们分析的主要公司指标有:每股收益、每股净资产、净资产收益率、主营业务收入增长率、每股现金流量、每股股息、流通股本、流通股比例和股利收益等。这些指标完全由公司自身状况决定,与股票的市场表现无关,因此被称之为公司特征变量。除了股票的公司特征变量外,基金经理在制订投资决策时还考虑以下变量,它们是市盈率、市净率、股票季度收益、股价、流通市值、换手率、β值、标准差、上市年龄等,这些变量与股票的市场表现有直接或间接的关系,因此被称为市场特征变量。通常,基金经理在做投资决策时要综合考虑股票的公司特征和市场特征,为了全面分析这些特征变量对基金投资决策的影响。
3.3 分析方法
本文在考虑共线性问题的基础上采用线性回归的方法构建模型,所选取的因变量包括:包括单个股票的月度贝塔值、每股收益、市净率、股票总市值、每股净资产以及上市时间长度(以月为单位)。本文主要采用因子分析方法,分析以上自变量是否确实在开放式基金持股票偏好中期到重要作用,同时通过回归所得到的结果和对各因素的显著程度以及回归参数的分析。
3.4 模型建立以及回归结果
针对本文所选取的因变量和自变量,建立如下模型;
Y=β0+β1α+β2EPS+β3PB+β4NAP+β5P+β6M+ε
其中,其中y代表重仓股被所有基金所持有的数量。β代表单个股票的月度贝塔值,EPS代表该支重仓股的每股收益,P/B代表重仓股的市净盈率,NAP代表该支重仓股的股票总市值、P代表重仓股的每股净资产,最后M代表上市时间长度(以月为单位),代表回归残差。
利用E-viewa5分析工具,通过回归分析,可以得到如下回归结果:
Y=0.02314-0.007β+0.064EPS+0.0027P/B+0.0005135P-0.00012M+ε
(0.01017 0.003457 0.006008 0.001517 0.001277 4.17E-05)
R2=0.09715
从回归结果可以看出,拟合优度R2=0.09715<0.4,说明整个回归线性回归过程并不能完全反映数据之间的真实情况。所选取的自变量,不能完全反映因变量的变化。从方差分析的角度来看,在F检验值为29.94279的条件下,而统计F值数据为1.07E-32,远远小于32.14817。这说明回归过程十分显著,不存在异方差现象。
参考文献
[1]王丽英.发展开放式基金的理性思考[J].财经问题研究,2002,(9):34-36.
关键词:开放式基金;持股偏好;证券投资
中图分类号:F83文献标识码:A 文章编号:1672-3198(2010)06-0193-02
1 引言
我国证券基金投资业于上世纪90年代中后期起步,首先出现的是封闭式基金,然后才出现了开放式基金。1998年3月27日,“基金开元”和“基金开泰”两只封闭式基金的发布,拉开了我国证券投资基金发展的序幕;2000年10月《开放式证券投资基金试点办法》颁布;2001年9月,我国第一只开放式基金——“华安创新”诞生,标志着我国证券投资基金进入了一个全新的发展阶段;2002年8月,第一只以债券投资为主的开放式基金——南方宝元债券基金成立;2003年3月,系列基金诞生,随后的避险保本型基金和准货币型基金也都相继问世。随着ETF基金的出现,国内投资市场对基金的关注也达到了空前的地步。
如何在证券市场成千上万的投资品种中挑选投资对象是所有投资者都必须面对的问题,也是投资成败的关键。而无论是机构投资者还是个人投资者都具有不同的投资偏好,这种投资偏好必然反映在股票的某种属性上,因此我们便可以从投资者所持有的股票特性来考察其投资偏好。因为封闭式基金不具备广泛的市场意义,所以本文以中国开放式基金为重点研究对象,主要分析开放式基金在投资方面的偏好。通过整理相关文献,找出与基金持股有关的因素,然后通过回归的方法验证这些因素在基金持股过程中是否起到了重要作用。
其中本文主要研究的因素包括:单个股票的月度市场风险溢价、市盈率、市净率、股票总市值、每股净资产以及上市时间长度(以月为单位)。开放式基金持股票好的研究,一方面有利于找出现有开放式基金持股是否存在着规律性,其操作分割上是否具备一致性;从而为单个投资人或者券商提供一个相关参考依据。另一方面,有利于对基金持股的合理性和正确性作出一个公平的判断;验证基金的投资是否遵循了市场的规律。
2 数据来源与参数说明
现有文献关于基金持股偏好多集中于对开放式基金的研究。其主要研究因素主要集中于对上市公司的毛利率、每股经营性现金流和换手率。并且尤其倾向于持有毛利率、每股经营性现金流和换手率都相对较高的上市公司。
有关文献资料认为,偏股型基金之间表现出较大的同质性。从回归结果看,在实际运作中无论是成长型基金、价值型基金还是混合型基金,都重点考察了流通盘和每股收益两个指标,并且都偏好大流通盘和高每股收益的股票。反映出目前我国尽管基金名称林林总总,招募说明书中声称投资风格各异,但实际上操作风格、持股偏好都非常相似。其次开放式基金更注重股票的流动性。开放式基金随时面临赎回的压力,因此必然更加关注股票的流动性风险。最后,从操作风格上看,开放式基金更趋谨慎。开放式基金注重对上市公司质地的考察,重点关注了毛利率和经营性现金流。从财务角度看,毛利率体现了公司产品的深加工程度,反映了公司对产品售价下降和原材料成本上升的承受能力;而每股经营性现金流则体现了公司每股收益的“含金量”。对这两个指标的重视,反映出开放式基金在选择股票时更注重对基本面的研究,并且倾向于选择经营风险和财务风险相对较小的上市公司。
本文选取2002年一季度到2005年四季度的所有开放式基金重仓股作为文章的研究立足点。重仓股数据主要来自于和讯基金网站所公布的每季度各基金公报。选取其中所报道的持股数目前10位股票作为重仓股。然后按季度对这个重仓股进行汇总,并将其所占流通市值的比例作为因变量。通过研究发现,所有重仓股汇总后,所占其流通市值的比例大约为2%-5%,符合重仓股的要求。单个股票的月度市场风险溢价数据,来自于对市场月回报率数据和单个股票月回报率数据的回归得到。市场月回报率数据主要通过对每月上证指数的回报率来求得。上证指数数据来源于大智慧股票行情软件。月回报率计算方法如下:
Rm=It-It-1It-1
以月度市场回报率作为自变量,以月度股票回报率作为因变量进行回归,相应的回归系数就是单个股票的月度市场风险溢价。具体计算公式如下:
Ri=α+βRm+ε
其中,Ri为月度股票i的回报率,Rm为月度市场回报率,β为单个股票的月度
贝塔值。除此之外,关于2002年一季度到2005年第4季度所有重仓股的每股收益率、
市净率、股票总市值、每股净资产数据,均来自于大智慧股票行情软件。
3 数据选择与模型检验
3.1 自变量的确定
本文将基金所持重仓股占该股流通市值比例作为自变量,该变量代表着在对应的季度,样本基金重仓股所占该对应股票流通股的比重。
本文用Ki代表该观测变量,具体计算公式如下:
Ki=∑Mm=1该重仓股在Tm季度被m基金所持有的数量该重仓股在Tm季度总流通股数
其中M代表中国股票市场中开放式基金总数。可以得到如下数据:
表1 重仓股数量统计特征
统计变量时间2002200320042005重仓股数量96118138209Ki平均值0.0352190.0452990.0707920.12753从上面表格可以看出:
(1)重仓股的数量是在逐年递增。这一方是由于开放式基金数量的不断增加,投资类型更加丰富所造成的,另一方面,也是因为中国股市本身的发展所推动的。股票市场的成熟,使得更多的具有投资潜力的股票被发现。
(2)重仓股占该股票的流通股比例偏小。最大平均值为2005年的0.12753。说明基金作为一个特殊的投资实体。其投资和控股的能力,不足以操纵整个市场。市场本身的走向是居多复杂力量的综合结果。
(3)重仓股占该股票的流通股比例逐年递增。这说明,机构投资者占股票市场行为主体的比重越来越大,股票市场行为进一步趋于规范化。
3.2 因变量的选择
证券投资基金的投资都是由研究驱动的,也即基金经理在对宏观经济、行业和公司进行深入分析的基础上作出投资决策。在微观层面上,基金经理十分重视股票基本面的分析,他们分析的主要公司指标有:每股收益、每股净资产、净资产收益率、主营业务收入增长率、每股现金流量、每股股息、流通股本、流通股比例和股利收益等。这些指标完全由公司自身状况决定,与股票的市场表现无关,因此被称之为公司特征变量。除了股票的公司特征变量外,基金经理在制订投资决策时还考虑以下变量,它们是市盈率、市净率、股票季度收益、股价、流通市值、换手率、β值、标准差、上市年龄等,这些变量与股票的市场表现有直接或间接的关系,因此被称为市场特征变量。通常,基金经理在做投资决策时要综合考虑股票的公司特征和市场特征,为了全面分析这些特征变量对基金投资决策的影响。
3.3 分析方法
本文在考虑共线性问题的基础上采用线性回归的方法构建模型,所选取的因变量包括:包括单个股票的月度贝塔值、每股收益、市净率、股票总市值、每股净资产以及上市时间长度(以月为单位)。本文主要采用因子分析方法,分析以上自变量是否确实在开放式基金持股票偏好中期到重要作用,同时通过回归所得到的结果和对各因素的显著程度以及回归参数的分析。
3.4 模型建立以及回归结果
针对本文所选取的因变量和自变量,建立如下模型;
Y=β0+β1α+β2EPS+β3PB+β4NAP+β5P+β6M+ε
其中,其中y代表重仓股被所有基金所持有的数量。β代表单个股票的月度贝塔值,EPS代表该支重仓股的每股收益,P/B代表重仓股的市净盈率,NAP代表该支重仓股的股票总市值、P代表重仓股的每股净资产,最后M代表上市时间长度(以月为单位),代表回归残差。
利用E-viewa5分析工具,通过回归分析,可以得到如下回归结果:
Y=0.02314-0.007β+0.064EPS+0.0027P/B+0.0005135P-0.00012M+ε
(0.01017 0.003457 0.006008 0.001517 0.001277 4.17E-05)
R2=0.09715
从回归结果可以看出,拟合优度R2=0.09715<0.4,说明整个回归线性回归过程并不能完全反映数据之间的真实情况。所选取的自变量,不能完全反映因变量的变化。从方差分析的角度来看,在F检验值为29.94279的条件下,而统计F值数据为1.07E-32,远远小于32.14817。这说明回归过程十分显著,不存在异方差现象。
参考文献
[1]王丽英.发展开放式基金的理性思考[J].财经问题研究,2002,(9):34-36.