当前城投政策仍然维持着宽松预期,但是地方隐性债务风险加剧、城投非标违约频现的风险不容小觑,“城投信仰”的普适性和保障度已然发生变化,投资者对于城投债风险的判断和定价也将考量更多的因素,因此,在新时代背景下,关于城投债信用利差影响因素的研究还待进一步的扩充和完善。同时,考虑到城投债的一、二级市场在定价流程、交易规则以及参与者上的显著不同,对城投债的发行数据和交易数据进行区分与对比,以探究城投债一、二级市场上定价因素的异同点,是十分有必要且有意义的。最后,以往学者研究的城投债利差一般是由城投债的票面利率与近似同期限的国债收益率作差得到的,这种计算方法忽略了票面利率、付息频率等发行条件以及税收因素的影响,对于对比城投债一、二级市场上定价因素的异同点这类偏数量化的研究来说,误差较大,因此找到更精确更合适的计算信用利差的方法成为研究城投债的利差影响因素前亟待解决的问题。基于上述背景,本文分别对2015至2019年期间一级市场上发行和二级市场上成交的城投债进行了综合研究。在利差计算方面,本文分析总结了前人计算利差的误差来源,使用了Dynamic Nelson Siegel（DNS）模型拟合国开债的收益率曲线作为利率基准的新方法,以更准确地计算城投债的发行利差和交易利差,较大程度地剔除了税收效应、付息频率、票面利率等的影响。在城投债利差影响因素的选取过程中,本文综合理论研究和市场实务挑选了债项因素、宏观因素、区域因素和公司因素四个层面的指标,运用多元回归模型分别对比了各个层面的指标对城投债的发行利差和交易利差的影响机制的异同点,并尝试分析了异同点产生的机理。研究结果显示:整体来看,城投债的发行利差和交易利差主要在对宏观层面和公司财务层面的敏感度上存在明显差异,对区域层面和债项层面的敏感度大体上是一致的:一、二级市场对于配置需求和交易需求的偏重不同,所以发行利差对影响长期基本面因素更敏感,而交易利差受到短期资金面的影响更显著。同时,由于城投债发行前存在报表美化动机,故发行利差对城投公司的财务指标不敏感,而交易利差显著地受到了城投公司财务状况的影响。具体来看:在债项层面,债券期限对城投债的发行利差和交易利差的影响方向相反,主要是因为临近到期的债券价格波动较大;而债券规模隐含的流动性差异使得其对交易利差的影响更大。在宏观层面,CPI、沪深300指数这类代表长期基本面的因素对城投债的发行利差有显著影响,而M2增速、银行间七天回购利率这类短期资金面因素对城投债交易利差的影响更显著。在区域层面,财政自给率、广义债务率、行政级别都对城投债的发行利差和交易利差都有较显著的影响,对城投债发行利差的影响效果大于交易利差,可能意味着城投债二级市场的投资者对于存量债的挑选已经开始由按区域择券向按公司择券过渡。在公司层面,第一大股东持股比例、实收资本这类衡量政府与城投公司紧密度以及公司重要性的指标对城投债的发行利差和交易利差具有一致的负向影响,而银行授信/总债务、应收款占比和利息覆盖倍数这类财务指标对城投债交易利差的影响大于对发行利差的影响。基于以上研究成果,本文从不同角度出发,分别针对城投政策的制定、城投企业的融资策略以及城投债投资者的定价策略提供了参考与建议。