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流动性风险的存在,使开放式基金不能达到资金的最优配置,其外在表现是基金收益率降低。从收益率的角度讲,开放式基金的收益率一般低于具有同等运作能力的封闭式投资基金。因为投资者的赎回压力使得开放式基金必须保留一定数额的现金,以应付日常的赎现,这种现金储备是一种外力压迫而非基金经理优化投资组合的内在需求,必然会使基金的投资组合偏离其最优配置,影响其收益率;而且开放式基金的投资组合中保持较大份额的流动性强、易变现、收益低的证券品种,在一定程度上也降低了基金的收益率;另外当开放式基金遭到投资者不可预测的大量赎回时,可能出现因流动性不足而被迫变现一些流动性较低的资产,使基金遭受损失。因此,流动性与盈利性是开放式基金管理人面临的一个“两难选择”。
开放式基金盈利性的高低,主要取决于以下几个因素:
其一,基金规模。一般而言,开放式基金的盈利性与基金规模之间具有很强的正相关性,即基金规模越大,收益率也就越高,也就是所谓的规模经济。
其二,基金资产投资组合的结构。一般而言,投资组合中高收益股票所占比重越大,开放式基金的盈利性也就越大。
其三,开放式基金运营成本。在基金规模和资产结构一定的情况下,运营成本及相关费用越低,基金的盈利性就越大。
其四,证券市场的总体走势。由于我国证券市场的系统风险远大于非系统风险,尽管开放式基金可以发挥规模经济、通过组合投资有效地化解非系统风险,但它在系统风险面前却无可奈何,因而证券市场总的走势也是决定开放式基金盈利性的一个重要因素。
然而,这些决定开放式基金盈利性的因素又和流动性之间存在着千丝万缕的联系。首先,基金规模是开放式基金流动性赖以实现的基础。基金规模越大,因规模经济而使得其盈利性越好,新增申购的数量往往大于赎回数量,资产的流动性也就越强;其次,一般在基金资产结构中盈利性较强的金融资产,其风险也较大,流动性往往得不到有效地保证。而流动性强的资产(如国债和现金),其盈利性往往也不会太高,这就形成开放式基金资产结构中盈利性与流动性之间巨大的矛盾;再次,运营成本与相关费用低,则意味着开放式基金筹集资金的成本较低,这样即使在规模和资产结构一定的情况下,也可以保证从其他渠道筹措资金化解偶发性流动性风险,也可以提高基金的盈利性;最后,由于我国证券市场波幅较大、牛市和熊市格局转换较快,这也决定了基金管理人很难把握住盈利性和流动性之间的复杂关系。由于流动性和盈利性之间既对立又统一的关系,基金管理人在运营中常常面临两难选择:如果要保持较高的流动性,就需要持有大量的现金和国债,不得不因此而放弃某些增长性高的股票投资,进而降低基金资产的盈利性;如果基金管理人为了追求高盈利,就需要增加风险性较高的股票投资所占比例,这又可能导致开放式基金因流动性不足而面临巨额赎回风险。因此,如何平衡基金资产的流动性与盈利性,是我国开放式基金管理人面临的重大挑战之一。
对于开放式基金,由于随时面临赎回压力,这就要求基金资产必须保持一定的流动性。这使得基金经理在选股时难度更大,最终影响基金的收益性。如果两者的关系处理不当,就会对基金造成重大打击,形成以下恶性循环:过分强调基金的流动性使基金收益受到;中击,收益下降会刺激赎回,赎回增加会使流动性下降,如果此时处理不好赎回那么收益将继续下降。开放式基金对流动性的要求相当高,基金管理人在管理开放式基金时,在基金资产配置、投资组合和选股方面也相应有所侧重。
在资产配置上,开放式基金必须保持一定的现金比例,以保证投资者赎回所需现金。同时,还要根据市场的运行态势,随时调整现金与所持股票的比例,更合理地配置资产类别。
在基金投资组合的安排上,与封闭式基金不同,开放式基金的投资会更趋于多样化和分散化,以减少其净值的波动性。
在选股方面,应体现出流动性和收益性并重的思路:
那些盘子较大,在市场中稳定性好,不会因为基金进出而引起市场价格大幅波动的股票应优先考虑;开放式基金选股更应注重业绩,国企蓝筹股无疑应受到重视,这两点在2003年4月的一波上涨行情中表现的淋漓尽致;另外,企业的成长性如何将成为开放式基金选股的重要标准,判断其是否具有成长性的条件包括:公司主业突出,抗风险能力强,连续几年业绩保持增长,融资能力强,代表行业发展的先进水平,科技含量高的朝阳产业等。
开放式基金盈利性的高低,主要取决于以下几个因素:
其一,基金规模。一般而言,开放式基金的盈利性与基金规模之间具有很强的正相关性,即基金规模越大,收益率也就越高,也就是所谓的规模经济。
其二,基金资产投资组合的结构。一般而言,投资组合中高收益股票所占比重越大,开放式基金的盈利性也就越大。
其三,开放式基金运营成本。在基金规模和资产结构一定的情况下,运营成本及相关费用越低,基金的盈利性就越大。
其四,证券市场的总体走势。由于我国证券市场的系统风险远大于非系统风险,尽管开放式基金可以发挥规模经济、通过组合投资有效地化解非系统风险,但它在系统风险面前却无可奈何,因而证券市场总的走势也是决定开放式基金盈利性的一个重要因素。
然而,这些决定开放式基金盈利性的因素又和流动性之间存在着千丝万缕的联系。首先,基金规模是开放式基金流动性赖以实现的基础。基金规模越大,因规模经济而使得其盈利性越好,新增申购的数量往往大于赎回数量,资产的流动性也就越强;其次,一般在基金资产结构中盈利性较强的金融资产,其风险也较大,流动性往往得不到有效地保证。而流动性强的资产(如国债和现金),其盈利性往往也不会太高,这就形成开放式基金资产结构中盈利性与流动性之间巨大的矛盾;再次,运营成本与相关费用低,则意味着开放式基金筹集资金的成本较低,这样即使在规模和资产结构一定的情况下,也可以保证从其他渠道筹措资金化解偶发性流动性风险,也可以提高基金的盈利性;最后,由于我国证券市场波幅较大、牛市和熊市格局转换较快,这也决定了基金管理人很难把握住盈利性和流动性之间的复杂关系。由于流动性和盈利性之间既对立又统一的关系,基金管理人在运营中常常面临两难选择:如果要保持较高的流动性,就需要持有大量的现金和国债,不得不因此而放弃某些增长性高的股票投资,进而降低基金资产的盈利性;如果基金管理人为了追求高盈利,就需要增加风险性较高的股票投资所占比例,这又可能导致开放式基金因流动性不足而面临巨额赎回风险。因此,如何平衡基金资产的流动性与盈利性,是我国开放式基金管理人面临的重大挑战之一。
对于开放式基金,由于随时面临赎回压力,这就要求基金资产必须保持一定的流动性。这使得基金经理在选股时难度更大,最终影响基金的收益性。如果两者的关系处理不当,就会对基金造成重大打击,形成以下恶性循环:过分强调基金的流动性使基金收益受到;中击,收益下降会刺激赎回,赎回增加会使流动性下降,如果此时处理不好赎回那么收益将继续下降。开放式基金对流动性的要求相当高,基金管理人在管理开放式基金时,在基金资产配置、投资组合和选股方面也相应有所侧重。
在资产配置上,开放式基金必须保持一定的现金比例,以保证投资者赎回所需现金。同时,还要根据市场的运行态势,随时调整现金与所持股票的比例,更合理地配置资产类别。
在基金投资组合的安排上,与封闭式基金不同,开放式基金的投资会更趋于多样化和分散化,以减少其净值的波动性。
在选股方面,应体现出流动性和收益性并重的思路:
那些盘子较大,在市场中稳定性好,不会因为基金进出而引起市场价格大幅波动的股票应优先考虑;开放式基金选股更应注重业绩,国企蓝筹股无疑应受到重视,这两点在2003年4月的一波上涨行情中表现的淋漓尽致;另外,企业的成长性如何将成为开放式基金选股的重要标准,判断其是否具有成长性的条件包括:公司主业突出,抗风险能力强,连续几年业绩保持增长,融资能力强,代表行业发展的先进水平,科技含量高的朝阳产业等。