媒体是公司治理机制中的重要的法律外替代制度。报纸、新闻等传统媒体为投资者提供了解信息的渠道,但却无法及时吸收投资者的反馈。微博、股吧等社交媒体打破了公司信息传播的传统路径。而基于这类新媒体平台所形成的投资者关注度及其对公司发挥的治理作用却是现有研究涉及较少的主题之一。本文选取2017年全年发生违规行为的主板上市公司。通过网络爬虫技术获取社交媒体平台“微博”中,在样本公司发生违规行为后,个人用户关于公司违规行为的微博讨论文本,并利用Python结巴库及词汇文本匹配法,分析微博文本的正面及负面情绪倾向,构建了衡量投资者关注程度的情绪指标。进一步采用二元Logit回归模型,实证研究基于社交媒体形成的投资者关注度对上市公司违规行为改正结果的影响。此处需要对本文所衡量的投资者样本作出说明,本文所指的投资者是广义的,包含所有在社交媒体上关注公司状况的个人,包括实际交易股票的投资者和未持有股票的潜在投资者。实证结果表明,投资者的负面情感倾向与违规行为的改正结果关系显著为正。即,投资者的负面情绪越强烈,公司越有可能改正其违规的行为。可见,微博这类社交媒体的活跃用户中存在着大量的中小投资者,他们正利用微博关注上市公司的行为,并发出自己的声音。而作为我国资本市场上的重要参与者,机构持股相较于中小股民而言,具备更大的信息优势和更雄厚的资金实力。当违规的行为被披露,机构投资者既可能比中小投资者更快做出反应而避免损失,也可能从内部对公司进行治理,迫使管理层及时对违规行为做出改正。而在中小投资者利用微博等社交平台进行公司治理时,机构投资者的存在及其发挥的作用仍然不明朗。出于这样的疑问,本文引入了“机构持股比例”作为机构持股股东的代理变量,研究机构投资者的存在对于中小股民发挥治理作用的影响。结果表明,构建机构持股比例与投资者情绪的交互项系数显著为负,说明机构持股股东作为内部治理的代理变量,与中小股民的情绪所发挥的外部作用具有替代关系。换言之,机构持股比例高的公司相较于机构持股比例低的公司,中小投资者产生的负面情绪对公司违规行为改正结果的影响更差。进一步,由于机构持股存在异质性的特征,本文按照不同维度对其进行了分类。第一种按照机构投资者持股的动机,分为交易型和稳定型两类,实证的结果显示中小投资者的关注所产生的治理作用并不因机构投资者类型的改变发生明显改变。第二种从机构持股者与公司之间的关系维度分为:单纯的投资关系及业务依赖关系两大类。构造出:投资者情绪与投资者类型的交互项。回归结果发现,投资型机构投资者的持股比例越高,基于微博形成的中小投资者关注度对于公司违规行为改正结果的影响越差。此时我们认为,投资型机构投资者出于对自身利益的保护,会从内部对公司管理层施加压力,迫使其改正违规行为,这种作用部分替代了中小投资者的关注度产生的影响。而业务型投资者发挥的公司治理作用并不明显。在稳健性检验部分,我们首先考虑到用中小投资者关于违规事件的微博评论总数量来代替微博词汇形成的负面情绪,作为衡量投资者关注度的指标。回归结果显示微博关于违规事件的评论的数量越多,公司改正其违规行为的可能性越大。但是根据微博内容构建的情绪倾向指标相比于微博评论的数量而言,预测能力更强。然后我们考虑到了上市公司从规模和上市年限方面的异质性,将总样本按照公司规模和上市年限的中位数分组进行检验。结果验证了我们的预期,即当公司的规模越大,上市年限越长,在投资者的负面情绪越强烈时,违规行为越有可能得到及时的改正,可能的解释是当公司规模越大,上市年限越长,其本身的内部治理结构越完善,越有可能及时对外部声音做出反馈。总结来看,本文的研究,首先是证明了基于社交媒体所形成的投资者关注度,对公司发挥的治理作用。这给发展以新媒体平台为代表的法律外替代保护机制,使中小投资者更好地参与到公司治理当中提供了依据。同时,本文证明了机构投资者的存在,尤其是与公司仅具备投资关系的机构持股的存在,能够从内部对公司行为进行治理,为我国资本市场大力发展机构投资者,构建起更好的投资者保护体系提供了理论依据。也为发展机构投资的类型和方式提供了意见。当然本文对中小投资者在社交媒体上形成关注度的原因研究方面仍存在不足,对于投资者情绪发挥上市公司治理的作用机制也有待进一步研究。