信贷供给对企业研发投入的影响 ——融资约束的视角

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本世纪初至今中国研发投入经费不断增长,增长势头也没有减弱的迹象,企业研发热情越发高涨,逐步替代政府主导的科研机构以及学校成为研发活动的主体。但是融资难、融资贵的问题依然是制约企业发展的重要因素,已有学者的研究发现融资渠道的缺乏和不畅对企业研发投入存在明显的抑制影响。宏观层面,疫情冲击以及国际贸易争端加剧、贸易保护势力抬头,各国央行纷纷开闸放水以刺激经济发展。国内方面,经济下行压力依然严峻。因此在信贷供给宽松的背景下,研究信贷供给对微观企业的影响,特别是宽松信贷能否促进企业创新,对中国信贷政策制定和实施具有重要的现实意义。通过微观企业层面数据检验信贷供给对企业研发投入的影响和融资约束中介作用机制,为信贷政策理论提供微观基础。首先通过文献和理论研究,发现信贷供给从利率、资产负债表等多个渠道影响企业的研发投入,并且从多种渠道中剥离融资约束渠道,并对其他渠道进行简化。总体来说信贷供给对企业研发投入存在两方面影响:信贷供给通过影响企业融资约束程度对研发投入产生影响,即融资约束存在中介效应;信贷供给通过其他渠道直接或间接地对研发投入产生影响。为了验证上述理论分析结果,本文采用2008年——2019年中国上市公司数据作为样本,对两种作用机制进行检验。首先通过文献回顾,选取、构建融资约束指标——KZ指标和SA指标。其次使用固定效应模型检验信贷供给、融资约束对企业研发投入的影响,采用替换变量和使用MLE估计等方法进行稳健性分析,并进一步使用Heckman两步法消除样本选择偏误问题以获得稳健性的结果。最后使用中介效应模型检验融资约束的中介传导作用,并对所有制差异和高新技术企业差异做异质性分析。研究后发现:(1)信贷供给能够激励企业增加研发支出,融资约束的影响方向相反;(2)在上述影响中,融资约束存在中介效应,中介效应相对较小,因此缓解融资约束不能只依赖信贷供给的宽松刺激;(3)信贷供给对国有企业、非高新技术产业企业的影响并不显著。因此在促进企业创新的信贷政策制定过程中,政策制定者应该充分考虑企业的所有权性质和行业特征,不仅需要关注信贷总量,也需要关注信贷的流向。
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