近年来,民营企业高杠杆问题日益突出,债转股作为一种快速有效降低负债率的债务重组手段,得到了人们越来越多的关注。2019年,国家发改委、央行、财政部、银保监会等部门多次发文鼓励金融机构对民营企业实施债转股。然而,截至2019年4月底,民营企业债转股占有率不到7%,民企的债转股之路走得格外艰辛。本文的主要目的就是探究民营企业在债转股市场不受“待见”的原因并给出相应建议,以及国企和民企的债转股过程存在哪些区别,从而填补学术上以所有制分类研究债转股的空白,对理论和实践都具有重大价值。首先,本文梳理了债转股的基本含义和理论基础,并介绍了我国实施的两轮债转股,其中本轮债转股的关键词是“市场化”和“法治化”,要求在法律框架内充分发挥市场主动性。接着,文章分析了市场化债转股的现状。本文选取了2016年以来实施的10个国企债转股典型案例,从中归纳出国企债转股的普遍特征——由国家出面牵头开展,集中于钢铁、煤炭等经历寒冬的传统行业,企业基本资不抵债、多年严重亏损,所以,国企的市场化债转股并没有真正实现“市场化”。文章梳理出的民企债转股困境原因包括——受到所有制歧视和规模歧视,信用水平和信息披露问题较为突出,融资成本高,债转股的制度设计方面存在对民企不够友好的地方。其次,由于民企真正落地的债转股案例寥寥无几,而东方园林这家民企在2018年11月成功落地了债转股项目,既具有时效性,影响广泛,信息披露也较为完善,对其进行研究具有可行性和借鉴意义。文章先分析了东方园林的经营、财务背景,发现它是生态环保行业当之无愧的龙头企业,创收能力强大,但经营模式风险很高。公司近年来财务杠杆不断攀升,并且以即期和刚性债务为主,现金流断裂问题一触即发。因此,企业债转股主要动机是缓解流动性危机。本次债转股方案也较为创新,由投资者直接注入30亿元现金,其入股动机显而易见。再次,文章重点对案例进行了分析。在本次债转股促成因素方面,东方园林自身强大的经营实力和龙头地位是最关键的因素,债权转为股权可以为投资者带来更多收益。另外还包括政策推动、投资者的战略布局、行业的高速发展和东方园林在政企合作、信用记录、信息披露和融资成本等方面突出的优势,以及国资携百亿纾困资金入场的大背景。实施债转股期间,东方园林的市场表现和财务数据都反映良好。最后,文章得出结论。第一,东方园林债转股案例的成功是因为它确确实实突破了民企债转股受限的因素——通过PPP模式与政府建立紧密合作关系,打破所有制歧视;作为行业龙头,受到的规模歧视影响较小;信用记录良好,信息披露规范完善;融资成本较低;属于战略性新兴产业领域的成长型企业,满足债转股政策要求。第二,东方园林和传统国企债转股项目的不同在于——行业欣欣向荣,市场前景广阔;企业暂时遇到流动性危机,但经营潜力巨大;投资者在债转股过程中表现得更积极和主动。这些区别说明民营企业债转股更“市场化”。第三,债转股并非“灵丹妙药”,企业必须抓住债转股带来的短期优势,同时实施其他战略,如东方园林就重新制定科学理性的生产经营计划,只有这样才能从根本上提高经营能力。第四,民营企业想要参与市场化债转股,可以从几个方面努力——创新债转股模式,使其更因地制宜地满足自身需求;规范信息披露,增加投资者信心;减少债转股风险,例如选择优质标的资产转股,并引入保护条款;最为关键的还是提高核心竞争力,以长远眼光进行战略规划,使得投资者认为将债权转为股权后能获得更多收益。一方面,本文归纳总结了国企、民企实施市场化债转股的区别;另一方面,文章深入剖析了民营企业实施债转股困境的原因,案例公司获得成功的促成因素,为其他想要实施市场化债转股的民营企业提供建议,这对全国的民营经济融资支持研究具有一定价值。