网购竞争将会是漫长而惨烈的，即使未来苏宁易购成为最终的胜利者，所带来的盈利和成长速度可能也不如想象中辉煌。具体到三季报，则体现在费用持续增加，侵蚀实体店利润。
　　
　　苏宁电器（002024.SZ）在今年年中的十年战略规划发布会上宣布全力发展电子商务，计划2020年苏宁易购销售规模突破3000亿元——网购被提升至与实体店同等重要的地位。
　　如果从远期战略考虑，苏宁的目标是线上线下通吃，必须现在开始投入，否则网购市场发展到足够大时行业已经定局，届时再介入就迟了。但从短期看，网购在三五年内很可能将侵蚀实体店利润。
　　
　　实体店有优势
　　中国家电市场极为庞大，现在规模约1万亿元，未来保持10%-15%的增长。家电消费80％的份额分散在三、四线城市，苏宁在全国的布点中，仍有100多个地级市没有进入，2000多个县只进入了200个，3万个镇只进入了苏南和华南地区，因此苏宁实体店未来扩张空间仍然巨大。
　　同时苏宁实体店针对不同区域、不同消费客户，不断创新店面类型，不断调整商品结构，自营占比不断增加，自有品牌、定制、包销、OEM等产品越来越多，未来毛利率仍有提升空间。
　　经营品类的增加也是苏宁获得内生性增长的重要方式，苏宁产品线不断向家电关联产品拓展，这些关联产品都有广阔的扩充空间。
　　网购只是零售模式的一种，未来会与实体店共存，虽然会对行业竞争态势形成一定的影响，但不会形成替代。目前较为成熟的美国市场网购占比还不到10%，中国2010年网购销售额超过5000亿元，但其中4000亿元由CtoC的淘宝网贡献，BtoC市场仅1000多亿元。根据预测2015年中国网购规模将达到2万亿元，占整体零售市场份额不到10%，其中还包括了CtoC。
　　因此苏宁如果能保持原有策略，实体店实现20%-25%的盈利复合增长率并不困难。
　　如表1所示，2011年年中之前，苏宁毛利率、净利率、净资产收益率保持稳步或上升，两费率除了2008年受金融危机影响外基本保持平稳，存货周转率和资产周转率出现持续下降，这是规模不断扩大以及渠道下沉的结果，结合毛利率、净利润增长率及净资产收益率来看，总体而言实体店经营情况良好。
　　
　　网购前景不明
　　持续亏损几乎是现阶段大部分新兴网络企业的常态。电子商务门槛低，市场大，成为价格战和烧钱的重灾区，与其他互联网企业相比，BtoC商业模式投入最大，竞争最残酷，基础设施建设、运营、促销都要消耗庞大的资金。
　　亚马逊是世界电子商务的鼻祖，也是美国最大的BtoC网站，其成长历程对研判国内BtoC企业的发展趋势有较高的参考价值。亚马逊成立于1995年，经营产品包罗万象， 2010年营业收入342亿美元，是财富500强。亚马逊成立后，连亏七年才开始盈利，期间总亏损额高达近30亿美元。现在美国BtoC市场已经初步稳定，但亚马逊作为绝对龙头并没有表现出很强的盈利能力（见表2）。
　　中国网购市场近两年才起步，竞争者多如牛毛，同质化严重，为了快速做大规模，各家不惜投入巨资，价格战如火如荼，并有愈演愈烈之势，大部分企业持续亏损。如京东商城在风险投资的支持下跑马圈地，掀起一轮轮的价格战，根据公开资料公布的融资额推算，2009年、2010年两年时间烧钱将近20亿元。在拓展到全品类经营之前，当当网和卓越已经在图书音像市场苦战七八年，双方都持续亏损。当当网在2009年、2010年实现了两年的盈利，但盈利并不高，与亏损额不可相提并论，而且随着全品类网购大战序幕的拉开，当当网于2011年再度陷入亏损泥潭，第三季度亏损额已达7340万元。
　　可见，网购竞争将是漫长而惨烈的，即使未来苏宁易购成为最终的胜利者，所带来的盈利和成长速度可能也不如想象中辉煌。
　　
　　两费攀升
　　苏宁要冲刺电子商务，等于参与一场烧钱竞赛，网购残酷的优胜劣汰才刚刚开始，不会在短期内见胜负，很可能是一场持久战，苏宁有可能会脱颖而出，但必须付出较高的代价。
　　苏宁易购要抢夺更多份额，就必须做出巨大投入。苏宁在家电有一定优势，但在图书、服装、生活用品等新品类上则未必有优势。易购网站建设时间较短，图书等产品品类繁多、库存量大，费用、存货量控制难度大，对仓储管理的要求比家电高，如果缺乏相应的经验，容易出问题。易购新上线产品销售量不大，采购人员还不熟悉渠道，与供应商谈判缺乏话语权，可能造成进货成本高、商品销售不畅等问题。当当、卓越、京东等专业购物网站在这些领域耕耘多年，各方面的资源和经验都要比易购强，要弥补这些劣势并抢占超越对手，易购可能要花费更高的成本。
　　虽然苏宁原来已经拥有一些物流中心，但大部分都是为一二线城市门店物流配送服务，而且覆盖范围有限。网购则要求物流到最后一公里，辐射范围更广更深，易购在物流配送方面仍需巨大的投入，建立各级物流配送点和庞大的物流配送队伍。易购原有网站比较落后，需要不断优化，苏宁计划未来三年投资8亿元-10亿元在深圳、南京、北京三大开发中心，并持续不断扩容IT团队。购物网站促销大战将成为常态，特别是作为新进者，广告营销费用大增不可避免。
　　以上因素将使苏宁的资本支出和费用大幅增加，持续侵蚀实体店的利润。
　　易购年中开始发力，苏宁第三季度销售和管理费用大幅攀升，分别同比上升98%和120%，两费率从2010年同期的9.64%上升至13.8%，远高于正常的10.5%左右的水平，也远高于2010年半年报的10.91%。在毛利率保持稳步上升的情况下净利率大幅下降，从半年报的5.58%下降至4.05%。
　　苏宁实体店新增数量保持一贯的增长态势，费用大幅上升，应该主要投向网购。
　　现在易购的销售额仅为数十亿元，随着规模越来越大，投入也将越来越高，费用率将保持高位，如果行业竞争激化，不排除进一步上升的可能性。在网购市场竞争态势明朗之前，易购的销售规模做得越大，对苏宁盈利的负面影响越大。
　　苏宁实体店的净利率较高。实体店有较强的地域性，繁华地区的商铺是稀缺资源，不同的产品摆设、店面设计、销售服务等带给顾客不同的感受，形成一定的差异化，实体店的价格信息具有一定的不对称性，以上因素使实体店获得较高的毛利成为可能。但家电网购则不同，进入门槛低，品类多而全，产品高度同质化，价格信息极为透明，因此价格几乎成为抢夺客户的唯一手段，BtoC即使完成优胜劣汰，胜出企业也不可能获得较高的利润率，只能维持微利。易购的竞争对手都十分强大，中国难以出现亚马逊那样一枝独秀的结局，可能会出现数位剩者，形成互相牵制的格局，这样更压制盈利能力。所以即使五年八年后易购成为网购市场的胜者之一，也未必会对苏宁的盈利能力有很明显的促进。
　　
　　（作者为资深投资人士。此文仅代表作者个人观点，作者本人未持有文中所提及的股票）