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摘要：企业发展竞争越来越激烈，为了企业能够持久发展，控制资金成本越来越重要。本文通过以万达信息企业近5年的长期资金来源及资金成本的分析为例，对负债规模与资金成本做相关性分析，探讨企业的资金成本与负债规模的关系。研究发现：普通股占长期资金来源比重越大，加权平均资金成本就越大。长期借款占长期资金来源比重越大，加权平均资金成本越小。负债规模扩大，加权平均资金成本也会增大，因此企业需要适度进行负债经营，防范财务风险。
关键词：长期资金来源；资金成本；加权平均资金成本；负债规模
中图分类号：F230 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2016）016-000-02
一、文献综述
对于企业资金成本与负债规模的关系的研究，早在20世纪90年代就有学者提出过。汤卫国（1994）提出经济体制改革后，企业的筹资方式也随之发生了改变，各种筹资方式的资金成本决定了企业的投资决策，企业负债经营也被普遍适用，因此企业需要选择资金成本较低的方案适当增加负债，在合理范围内负债经营。高世清（1998）通过各项资金成本、综合资金成本率和财务杠杆系数的分析，提出企业要找到负债规模与总资产的比例、投资收益率以及资金成本之间最适合的程度。王建成（2002）通过对日、美、德三国企业负债规模的分析比较，认为我国企业的负债规模相对适中，但仍存在着潜在的财务危机。黄当玲（2016）通过DEA 模型的实证分析，得出负债规模越大的企业，融资效率越低；融资成本越高的企业，融资效率越低的结论。因此建议企业改善企业资产结构，减少负债规模与融资成本。周文琳（2016）从投融资关系出发，实证研究了不同负债的来源对企业投资规模的影响，结果发现：商业信用与企业投资规模呈负相关关系，对约束企业过度扩张投资规模有治理作用；而银行借款和公司债券与企业投资规模均呈现显著正相关关系，不能发挥约束企业过度投资的治理作用。
基于现有的研究基础，可对于以发现对资金成本与负债规模的关系的研究比较少，本文以万达信息企业为例，通过对该企业近几年的负债来源、负债规模的数据，计算它的资金成本，探讨企业的资金成本与负债规模的关系。
二、资金与资金成本
在资金来源里，有短期资金来源，也有长期资金来源。通常，我们把长期资金来源称为资本，因此在计算资金成本时，主要是对长期资金来源的资金成本的计算，暂不考虑短期资金。长期资金来源主要包括长期借款、债券、普通股三方面。资金成本是指企业为筹集资金而需要支付的手续费等筹资费用。企业获取资金的方式不同，导致资金应承担的筹资费用就不一样，应承担的资金成本也就不一样，比如，借款应负担的利息支出、发行债券应支付的发行费用、给股东分派的现金股利等都是资金成本，因此资金成本的控制显得尤为重要。资金成本又分为个别资金成本、加权平均资金成本和边际资金成本。加权平均资金成本的计算包括各项长期债务，因此更能够适用于企业筹措新资金。
（一）长期借款
长期借款是企业筹资时最容易想到的方案。但申请长期借款时，银行会考虑风险因素，一般不愿进行巨额的长期贷款，在企业财务状况不好时，银行甚至不愿意借款。借款的资金成本计算公式为：K借款=，其中，T代表所得税税率。在不考虑筹资费用的情况下，该公式可以简化为K借款=利率x（1-T）。
（二）公司债券
通过发行债券筹资，债券持有者只收取利息，如果公司经营状况良好，可以增加股东财富和公司价值，但在公司财务状况不好时，还本付息将会是对企业财务的巨大压力与挑战，甚至会导致企业破产。发行公司债与申请银行贷款相比较，发行公司债券有利于资源配置效率，降低企业的无效投资。进一步研究还发现，对处于不同发展时期的企业，发行公司债能够有效改善成长期和衰退期企业的投资效率。债券的资金成本计算公式为：K借款=，其中，T代表所得税税率，f代表筹资费率。在不考虑筹资费用的情况下，该公式可以简化为K借款=利率x（1-T）。
（三）普通股
通过发行普通股票筹资是相对比较安全的方式，普通股是企业资本中最稳定的资金来源，只有在企业清算时才偿还。但是以普通股筹资就意味着有新的股东会加入，这可能会分散公司的控制权，改变以前公司的股东格局。新股东分享公司未发行新股前积累的盈余，会降低普通股的净收益，从而可能引起股价的下跌。我国目前主要的筹资方式是银行借款，公司债券相对来说比重较小。普通股的资金成本计算公式为：
K普通股=。
三、举例分析
普通股资金成本的计算模型有很多种，在本文中通过分析万达信息企业每年的股利分配政策，可以做出下表：
从上表我们可以看出公司前五年的股利分配政策均为每股派发3元，所以可以假设是一个固定股利政策。因此在计算股票的普通股资金成本时，采用固定股利的模型来计算，即K普通股=。
（一）计算资金成本
下面，对万达信息企业每年的长期资金来源进行年度内的分析。
2011年万达信息企业没有向银行借款，也没有发行公司债券，普通股占长期资金来源的全部。
通过普通股资金成本公式计算得K普通股==0.1071
计算得
加权平均资金成本为Kw=100%x0.1071=0.1071
2012年企业向银行借款2，860，474.2元，占长期资金来源0.23%。普通股有1，229，449，435.72，仍占长期资金来源绝大部分比重。
通过借款资金成本公式计算得K借款=6.27%x（1-25%）=0.047025
通过普通股资金成本公式计算得K普通股==0.1071
计算得
加权平均资金成本为Kw=0.23%x0.047025 99.77%x0.1071=0.107 2013年既有长期借款又有债券和普通股，这一年企业的筹资方式多样。
通过借款资金成本公式计算得K借款=6.27%x（1-25%）=0.047025
通过债券资金成本公式计算得K债券=4.83%x（1-25%）=0.036225
通过普通股资金成本公式计算得K普通股==0.1071
计算得
加权平均资金成本为Kw=0.4%x0.047025 12.4%x0.036225 87.2%x0.1071=0.098
2014年长期借款到期，企业没有发行债券，普通股占长期资金来源100%。
通过普通股资金成本公式计算得K普通股==0.1071
计算得
加权平均资金成本为Kw=100%x0.1071=0.1071
2015年企业有长期借款102500000元，是近几年中借款数额最大的一年。
通过借款资金成本公式计算得K债券=6.27%x（1-25%）=0.047025
通过普通股资金成本公式计算得K普通股==0.0622
计算得
加权平均资金成本为Kw=5.04%x0.047025 94.96%x0.0622=0.0614
（二）长期资金来源比重与加权平均资金成本的关系
通过以上5年负债数据的分析，可以发现这三项资金来源中，债券的资金成本是三者中最低的，其次是长期借款，普通股的资金成本最大。普通股的金额在逐年增加，但其占总资产比重从2011年的83%下降到了2015年的38.06%，这是因为企业总资产在增加。各项负债占长期资金来源的比重不确定，是因为企业每年的长期资金来源不确定，比如在2011年和2014年企业没有向银行申请长期借款，也没有发行公司债券，只有普通股，而2013年企业正好与2011年和2014年相反，企业向银行借了为期2年的长期借款，也发行了企业债券，因此在长期资金来源中有长期借款、负债和普通股。企业需要哪些负债是由企业的经营情况和财务状况决定的。由于加权平均资金成本Kw= 普通股占长期资金来源的百分比xK普通股 债券占长期资金来源的百分比xK债券 长期借款占长期资金来源的百分比xK借款。因此在2011年和2014年没有长期借款和负债的情况下，加权平均资金成本就等于普通股的资金成本。2015年长期借款的数额、比重都达到近几年的最大值，这说明银行对公司的偿还能力评定等级良好，认为企业有能力还本付息，这同时也说明了企业的发展前景良好。综合以上5年，可以发现普通股占长期资金来源比重越大，加权平均资金成本就越大。长期借款占长期资金来源比重越大，加权平均资金成本越小。
（三）负债规模与加权平均资金成本的关系
通过对2011年到2015年5年数据的分析，可以看出万达信息公司的资产负债率逐年升高，这表明万达信息企业从2011年到2015年，随着公司规模的不断扩大，资产的增加，负债比率也在逐年增加。长期资金来源中普通股比重最大，长期借款和负债每年均不一致。普通股逐年增加，长期资金来源总额也在逐年增加。这表明企业发展良好之后有了更多的负债来源，银行也更放心把资金借给企业。在复杂的市场环境下，作为专业的贷款金融机构，银行通常会事前考虑各项潜在风险，对申请单位进行严格的审核，包括申请企业的财务经营状况、信用级别以及发展预期等，以便防范风险。郭成亮（2014）年提出长期负债在不同发展阶段的企业中都与投资呈现正比，即能激励投资的观点，本文中提到的长期资金来源总额逐年增加，尤其在2015年万达信息企业的长期借款达到有史以来最大值，更是说明了这一点。但在2015年资产负债率达到了61.02%，我们一般认为资产负债率在50%到70%是正常水平，虽然不是特别高，但是公司管理层应该开始提高警惕，防范财务风险的发生。该企业的负债总额在逐年增加，但负债内的每一项长期资金来源的资金成本不同，加权平均资金成本也不同。负债规模扩大，加权平均资金成本也会增大。
四、总结
本文在现有研究结果的基础上，以万达信息企业为例，研究了企业的资金成本与负债规模的关系，结合上述计算结果，发现该企业资产负债率逐年增加，说明企业负债规模逐年扩大。普通股占长期资金来源绝大部分比重，而长期借款和债券很多年份并没有涉及。企业应当增加筹资方式，多元化筹资。企业除了可以利用债券、长期借款、普通股等方式筹得资金外，还可以通过利用留存收益、融资租赁等方式来筹集资金。负债规模扩大，加权平均资金成本也会增大。在企业日常管理中可以通过对各类资金成本的计算，加强资金成本管理，考察企业对资金的利用情况，全方面考量资金成本和可行性，选择更适合的方案进行筹资，尽可能减少企业运营的成本，正确进行负债经营。
参考文献：
[1]汤卫国.试谈企业资金成本与负债规模[J].工业会计.1994，（09）.
[2]高世清.浅谈企业的资金成本与负债规模的关系[J].黑龙江财会，1998（6）.
[3]王建成.我国企业负债规模及其比较分析[J].陕西经贸学院学报2002，（2）.
[4]刘志勇. 中国上市公司负债规模与经营业绩关系的实证研究[J].经济问题探索2004，（10）
[5]郭成亮.负债期限结构与企业投资规模关系的实证研究[J].西南大学报，2014.
[6]黄春滚，卢永红.经济全球化趋势下我国企业资金成本研究[J]，2015.
[7]黄伟麟.公司债能抑制企业无效投资吗？———基于中国上市公司的实证研究[J].金融经济学研究，2015，（02）.
[8]周文琳.不同来源负债对企业投资规模的治理研究[J].湖南涉外经济学院学报2016，（01）.
关键词：长期资金来源；资金成本；加权平均资金成本；负债规模
中图分类号：F230 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2016）016-000-02
一、文献综述
对于企业资金成本与负债规模的关系的研究，早在20世纪90年代就有学者提出过。汤卫国（1994）提出经济体制改革后，企业的筹资方式也随之发生了改变，各种筹资方式的资金成本决定了企业的投资决策，企业负债经营也被普遍适用，因此企业需要选择资金成本较低的方案适当增加负债，在合理范围内负债经营。高世清（1998）通过各项资金成本、综合资金成本率和财务杠杆系数的分析，提出企业要找到负债规模与总资产的比例、投资收益率以及资金成本之间最适合的程度。王建成（2002）通过对日、美、德三国企业负债规模的分析比较，认为我国企业的负债规模相对适中，但仍存在着潜在的财务危机。黄当玲（2016）通过DEA 模型的实证分析，得出负债规模越大的企业，融资效率越低；融资成本越高的企业，融资效率越低的结论。因此建议企业改善企业资产结构，减少负债规模与融资成本。周文琳（2016）从投融资关系出发，实证研究了不同负债的来源对企业投资规模的影响，结果发现：商业信用与企业投资规模呈负相关关系，对约束企业过度扩张投资规模有治理作用；而银行借款和公司债券与企业投资规模均呈现显著正相关关系，不能发挥约束企业过度投资的治理作用。
基于现有的研究基础，可对于以发现对资金成本与负债规模的关系的研究比较少，本文以万达信息企业为例，通过对该企业近几年的负债来源、负债规模的数据，计算它的资金成本，探讨企业的资金成本与负债规模的关系。
二、资金与资金成本
在资金来源里，有短期资金来源，也有长期资金来源。通常，我们把长期资金来源称为资本，因此在计算资金成本时，主要是对长期资金来源的资金成本的计算，暂不考虑短期资金。长期资金来源主要包括长期借款、债券、普通股三方面。资金成本是指企业为筹集资金而需要支付的手续费等筹资费用。企业获取资金的方式不同，导致资金应承担的筹资费用就不一样，应承担的资金成本也就不一样，比如，借款应负担的利息支出、发行债券应支付的发行费用、给股东分派的现金股利等都是资金成本，因此资金成本的控制显得尤为重要。资金成本又分为个别资金成本、加权平均资金成本和边际资金成本。加权平均资金成本的计算包括各项长期债务，因此更能够适用于企业筹措新资金。
（一）长期借款
长期借款是企业筹资时最容易想到的方案。但申请长期借款时，银行会考虑风险因素，一般不愿进行巨额的长期贷款，在企业财务状况不好时，银行甚至不愿意借款。借款的资金成本计算公式为：K借款=，其中，T代表所得税税率。在不考虑筹资费用的情况下，该公式可以简化为K借款=利率x（1-T）。
（二）公司债券
通过发行债券筹资，债券持有者只收取利息，如果公司经营状况良好，可以增加股东财富和公司价值，但在公司财务状况不好时，还本付息将会是对企业财务的巨大压力与挑战，甚至会导致企业破产。发行公司债与申请银行贷款相比较，发行公司债券有利于资源配置效率，降低企业的无效投资。进一步研究还发现，对处于不同发展时期的企业，发行公司债能够有效改善成长期和衰退期企业的投资效率。债券的资金成本计算公式为：K借款=，其中，T代表所得税税率，f代表筹资费率。在不考虑筹资费用的情况下，该公式可以简化为K借款=利率x（1-T）。
（三）普通股
通过发行普通股票筹资是相对比较安全的方式，普通股是企业资本中最稳定的资金来源，只有在企业清算时才偿还。但是以普通股筹资就意味着有新的股东会加入，这可能会分散公司的控制权，改变以前公司的股东格局。新股东分享公司未发行新股前积累的盈余，会降低普通股的净收益，从而可能引起股价的下跌。我国目前主要的筹资方式是银行借款，公司债券相对来说比重较小。普通股的资金成本计算公式为：
K普通股=。
三、举例分析
普通股资金成本的计算模型有很多种，在本文中通过分析万达信息企业每年的股利分配政策，可以做出下表：
从上表我们可以看出公司前五年的股利分配政策均为每股派发3元，所以可以假设是一个固定股利政策。因此在计算股票的普通股资金成本时，采用固定股利的模型来计算，即K普通股=。
（一）计算资金成本
下面，对万达信息企业每年的长期资金来源进行年度内的分析。
2011年万达信息企业没有向银行借款，也没有发行公司债券，普通股占长期资金来源的全部。
通过普通股资金成本公式计算得K普通股==0.1071
计算得
加权平均资金成本为Kw=100%x0.1071=0.1071
2012年企业向银行借款2，860，474.2元，占长期资金来源0.23%。普通股有1，229，449，435.72，仍占长期资金来源绝大部分比重。
通过借款资金成本公式计算得K借款=6.27%x（1-25%）=0.047025
通过普通股资金成本公式计算得K普通股==0.1071
计算得
加权平均资金成本为Kw=0.23%x0.047025 99.77%x0.1071=0.107 2013年既有长期借款又有债券和普通股，这一年企业的筹资方式多样。
通过借款资金成本公式计算得K借款=6.27%x（1-25%）=0.047025
通过债券资金成本公式计算得K债券=4.83%x（1-25%）=0.036225
通过普通股资金成本公式计算得K普通股==0.1071
计算得
加权平均资金成本为Kw=0.4%x0.047025 12.4%x0.036225 87.2%x0.1071=0.098
2014年长期借款到期，企业没有发行债券，普通股占长期资金来源100%。
通过普通股资金成本公式计算得K普通股==0.1071
计算得
加权平均资金成本为Kw=100%x0.1071=0.1071
2015年企业有长期借款102500000元，是近几年中借款数额最大的一年。
通过借款资金成本公式计算得K债券=6.27%x（1-25%）=0.047025
通过普通股资金成本公式计算得K普通股==0.0622
计算得
加权平均资金成本为Kw=5.04%x0.047025 94.96%x0.0622=0.0614
（二）长期资金来源比重与加权平均资金成本的关系
通过以上5年负债数据的分析，可以发现这三项资金来源中，债券的资金成本是三者中最低的，其次是长期借款，普通股的资金成本最大。普通股的金额在逐年增加，但其占总资产比重从2011年的83%下降到了2015年的38.06%，这是因为企业总资产在增加。各项负债占长期资金来源的比重不确定，是因为企业每年的长期资金来源不确定，比如在2011年和2014年企业没有向银行申请长期借款，也没有发行公司债券，只有普通股，而2013年企业正好与2011年和2014年相反，企业向银行借了为期2年的长期借款，也发行了企业债券，因此在长期资金来源中有长期借款、负债和普通股。企业需要哪些负债是由企业的经营情况和财务状况决定的。由于加权平均资金成本Kw= 普通股占长期资金来源的百分比xK普通股 债券占长期资金来源的百分比xK债券 长期借款占长期资金来源的百分比xK借款。因此在2011年和2014年没有长期借款和负债的情况下，加权平均资金成本就等于普通股的资金成本。2015年长期借款的数额、比重都达到近几年的最大值，这说明银行对公司的偿还能力评定等级良好，认为企业有能力还本付息，这同时也说明了企业的发展前景良好。综合以上5年，可以发现普通股占长期资金来源比重越大，加权平均资金成本就越大。长期借款占长期资金来源比重越大，加权平均资金成本越小。
（三）负债规模与加权平均资金成本的关系
通过对2011年到2015年5年数据的分析，可以看出万达信息公司的资产负债率逐年升高，这表明万达信息企业从2011年到2015年，随着公司规模的不断扩大，资产的增加，负债比率也在逐年增加。长期资金来源中普通股比重最大，长期借款和负债每年均不一致。普通股逐年增加，长期资金来源总额也在逐年增加。这表明企业发展良好之后有了更多的负债来源，银行也更放心把资金借给企业。在复杂的市场环境下，作为专业的贷款金融机构，银行通常会事前考虑各项潜在风险，对申请单位进行严格的审核，包括申请企业的财务经营状况、信用级别以及发展预期等，以便防范风险。郭成亮（2014）年提出长期负债在不同发展阶段的企业中都与投资呈现正比，即能激励投资的观点，本文中提到的长期资金来源总额逐年增加，尤其在2015年万达信息企业的长期借款达到有史以来最大值，更是说明了这一点。但在2015年资产负债率达到了61.02%，我们一般认为资产负债率在50%到70%是正常水平，虽然不是特别高，但是公司管理层应该开始提高警惕，防范财务风险的发生。该企业的负债总额在逐年增加，但负债内的每一项长期资金来源的资金成本不同，加权平均资金成本也不同。负债规模扩大，加权平均资金成本也会增大。
四、总结
本文在现有研究结果的基础上，以万达信息企业为例，研究了企业的资金成本与负债规模的关系，结合上述计算结果，发现该企业资产负债率逐年增加，说明企业负债规模逐年扩大。普通股占长期资金来源绝大部分比重，而长期借款和债券很多年份并没有涉及。企业应当增加筹资方式，多元化筹资。企业除了可以利用债券、长期借款、普通股等方式筹得资金外，还可以通过利用留存收益、融资租赁等方式来筹集资金。负债规模扩大，加权平均资金成本也会增大。在企业日常管理中可以通过对各类资金成本的计算，加强资金成本管理，考察企业对资金的利用情况，全方面考量资金成本和可行性，选择更适合的方案进行筹资，尽可能减少企业运营的成本，正确进行负债经营。
参考文献：
[1]汤卫国.试谈企业资金成本与负债规模[J].工业会计.1994，（09）.
[2]高世清.浅谈企业的资金成本与负债规模的关系[J].黑龙江财会，1998（6）.
[3]王建成.我国企业负债规模及其比较分析[J].陕西经贸学院学报2002，（2）.
[4]刘志勇. 中国上市公司负债规模与经营业绩关系的实证研究[J].经济问题探索2004，（10）
[5]郭成亮.负债期限结构与企业投资规模关系的实证研究[J].西南大学报，2014.
[6]黄春滚，卢永红.经济全球化趋势下我国企业资金成本研究[J]，2015.
[7]黄伟麟.公司债能抑制企业无效投资吗？———基于中国上市公司的实证研究[J].金融经济学研究，2015，（02）.
[8]周文琳.不同来源负债对企业投资规模的治理研究[J].湖南涉外经济学院学报2016，（01）.