【摘 要】
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科创板开板两年来,虽然实行了更加市场化的发行准入制度和更加严格的投资者门槛,投资者结构相比之下也进一步优化,但其IPO抑价率甚至高于原来的主板和中小板,说明传统基于市场、投资者、承销人等方面的抑价因素并不足以解释科创板IPO抑价现象。由于非有效市场的存在,用信息不对称理论对IPO抑价和企业创新绩效进行解释越来越受到理论和实务上的关注。而科创板较高的研发投入使其信息不对称的主要来源之一,并且信息透明
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科创板开板两年来,虽然实行了更加市场化的发行准入制度和更加严格的投资者门槛,投资者结构相比之下也进一步优化,但其IPO抑价率甚至高于原来的主板和中小板,说明传统基于市场、投资者、承销人等方面的抑价因素并不足以解释科创板IPO抑价现象。由于非有效市场的存在,用信息不对称理论对IPO抑价和企业创新绩效进行解释越来越受到理论和实务上的关注。而科创板较高的研发投入使其信息不对称的主要来源之一,并且信息透明程度随着企业发展阶段的不同而具有较大差异。本文基于这一特征从生命周期的角度讨论研发投入对科创板上市公司IPO抑价和经营绩效成果的影响,进而从更本质的角度认识科创板企业的市场表现。在生命周期理论和信息不对称理论的框架下,本文以科创板从2019年7月22日上市至2021年7月22日两年来的313家上市公司作为原始样本,建立4项企业生命周期划分特征指标,通过综合指标打分法和现金流分类法将科创板企业分为为成长期和成熟期企业两组,后利用基础回归模型和固定效应模型,分别研究了科创板企业研发投入对其IPO抑价、企业经营绩效的影响关系,并划分企业生命周期进行异质性分析。本文发现:（1）在总样本和成长期企业中,研发投入与科创板上市公司的IPO抑价水平均有显著正相关关系,而在成熟期企业中不显著。（2）科创板上市公司研发强度与企业绩效显著负相关,且这一关系在成长期企业和成熟期企业的样本中均存在。（3）相较于成熟期企业,研发投入与成长期企业的负相关程度更小。（4）传统的投资银行理论不足以解释我国科创板市场的IPO抑价情况。基于以上实证结论,本文有助于不同生命周期的科创板企业IPO定价估值及理解其市场表现,并对定价策略、投资决策有参考意义。
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