投资者总是期望在一定的市场风险水平下,构建一个最优投资组合,让自己在承担较低风险的同时,获得最大收益.我国股票市场起步晚,发展时间短,所以如何将资产定价理论准确地运用于我国股票市场,对建立适合我国股票市场的资产定价模型具有重要的意义.本文选取中国股票市场的上证B股、上证A股和创业板股票的月度收益率为样本数据,借助统计软件,采用增长率因子替换法,构建了更加适用于中国股票市场的多因子资产定价模型.本文详细介绍了几种常用的资产定价模型,阐明了VaR理论及其优缺点,给出了实证分析的过程及结果.之后又以上证A股为例,运用VaR理论,构建一种新的与VaR相关的风险因子并命名为HLVaR,将其加入到模型中再次进行实证检验.得到结论如下:（1）将上证B股、上证A股和创业板股票中的一般宏观经济变量替换成自身增长率,在不作因子分析时所构建模型的拟合度分别为70.6%、90.0%和84.7%,与各自原始因子模型拟合度67.8%、89.5%和91.4%相比,提高值分别为2.8%、0.5%和-6.7%.当对三种股票中的增长率因子作因子分析以排除因子间多重共线性影响,使模型拟合结果更客观准确时,所构建新模型的拟合度分别为45.5%、66.4%和63.2%,都分别高于各自原始因子作因子分析后的模型的拟合度5.8%、1.9%和52.9%,提高值分别为39.7%、64.5%和10.3%.因此,三种股票在增长率因子下得到的公共因子模型拟合优度提高值较高,且与不作因子分析时相比提高值显著.上述结论表明增长率因子替换法对多因子资产定价模型的有效性都通过了检验,且对上证市场股票的适用性优于创业板股票.（2）以上证A股为例,在其原始因子和增长率因子基础上加入HLVaR风险因子组合成9因子,分别作因子分析得到各自新的公共因子模型.实证分析发现,与8因子下两公共因子模型拟合度1.9%和66.4%相比,9因子下两公共因子模型的拟合度都再次得到提高,且提高值分别接近于80%和16%,且后者模型拟合度仍然更优.因此,实证结果表明引入HLVaR风险因子所构建的公共因子模型是有效的,且效果显著.