资产定价是证券市场研究的核心问题。资本资产定价模型(CAPM)提出以后,受到了广泛的理论和实证支持,但是,20世纪80年代以来,CAPM因为仅仅考虑单因素市场β值的影响,没有考虑到时变的风险的作用和其它因素对资产定价的影响而日益受到来自实证的挑战。后期的研究主要从多因素资产定价模型和动态资产定价这两个方面进行了拓展,多因素定价模型中以Fama and French提出的三因素模型最有影响,Bollerslev,Engle and Wooldridge提出的BEW模型则利用多元GARCH(MAGRCH)模型中的VECH形式为分析时变风险对时变风险溢价的影响提供了思路指导。本文运用多元GARCH-M模型,在条件均值方程中加入条件方差的影响,更好地描述了金融资产收益率的高风险高收益的特征;并且,在分析多种资产或组合时,不仅考虑了各个资产或者组合的条件异方差性,还考察了各个资产或组合波动之间的相互影响。本文通过构造市场、规模(Size)和账面市值比(BE/ME)因素的代理组合,分别研究了这三个因素对动态风险溢价的影响。结果发现,市场因素对组合的风险溢价具有显著的解释力,规模和账面市值比因素对风险溢价有一定的影响,规模因素对动态风险溢价的解释强于市场因素,账面市值比因素的解释能力最弱。并且,风险溢价随着时间的变化而表现出动态特征,不同组合的风险溢价有较大差异。股权分置改革后,低账面市值比公司股票的超额收益率有上升的趋势,而高账面市值比公司的股票收益率有急速下降的趋势。股权分置改革完成后,S/L,S/H,B/L,B/H四个组合的动态贝塔系数都存在一个向1靠近的趋势,即每一个组合的收益率越来越与充分分散化的市场组合的收益率同比例变动。