彩票偏好（Lottery Preference）意为投资者过度偏好出现过极端收益的资产,对其之后重复绩优业绩这一小概率事件持有过高的概率。本文研究我国具有彩票特征的开放式基金是否表现较差以及导致表现不佳的原因,其中基金的彩票特征通过过去半年最大的月收益率Ultra来刻画。极端收益已经被证明会影响未来的股票预期收益,本文研究这种关系是否存在于开放式基金中,结果发现,以过去半年最大月收益率（定义为Ultra）衡量基金的彩票特征收益,发现彩票型基金,即Ultra值较高的基金,在序列构建的投资组合检验和横截面检验中均表现较为不佳。本文进一步检验彩票型基金表现不佳的可能解释,实证结果表明,基金流量和持股量都可能导致对开放式基金收益产生负面的影响。首先,本文研究开放式基金的彩票特征。（一）在横截面检验中,结果发现彩票特征较大的基金未来业绩较低。具体来说,Ultra每增加1%,原始超额回报会下降0.379%,意味着年化回报下降4.45%。同时控制基金的其他特征并不能降低Ultra对未来业绩的影响。（二）在序列检验中,本研究通过构建以开放式基金Ultra为排序的投资组合来研究Ultra-业绩关系。结果显示,高彩票特征组合在统计上有显著的-0.2894%。按照年化的回报来看,彩票型开放式基金的投资组合比基准低3.418%,而且,高彩票特征组合比低彩票特征组合表现的超额回报低了0.3011%,这意味着,高彩票特征组合的年化回报会比低彩票特征组合低3.554%。这些研究支持了彩票特征收益会影响基金的后续表现,结论是:彩票特征基金在横截面检验和序列检验中均表现不佳。其次,本研究试图通过两个独立的机制来了解这种表现不佳的可能来源:（一）基金的资金流量角度。本文关心投资者是否表现出对具有彩票特征的共同基金的偏好。更进一步地,本文分别探讨个人和机构投资者行为模式上的差异。通过对基金的流量进行回归,结果证实了流量与彩票特征之间存在关系,而且这一结果是由个人投资者驱动的,而机构投资者对共同基金的彩票特征并不敏感。将资金流量的结果与Ultra-后续业绩关系的结果相结合,表明个人投资者追逐的彩票基金,未来可能会出现业绩不佳的情况。（二）这部分内容是本文最重要的创新之处——通过考察开放式基金所重仓的个股的彩票特征,进一步了解造成开放式基金呈现彩票特征的因素。利用基金每季度披露的重仓股数据,本文计算出基金持有的每只重仓股的彩票特征收益,并将个股的Ultra（以个股收益计算）与基金的Ultra（以基金收益计算）的加权平均数进行比较。结果发现,高彩票特征的基金更容易持有高彩票特征的股票,这种效应在Ultra排序最高的五分之一基金中尤为突出。这一结果表明,基金可以通过调整投资组合集中更多的高彩票特征的股票来产生彩票收益特征。继而本文将基金所重仓的股票的彩票特征与wind全A进行比较。结果表明,基金持有的高彩票特征股票的平均表现与wind全A中所有高彩票特征股票的平均表现相似,但也发现了基金经理的投资组合配置和选择可以影响基金本身的彩票特征。这部分的实证结果证明了彩票型基金中彩票型股票的高集中度导致了这些基金的表现不佳。总而言之,本文得到的结论是——具有彩票特征的开放式基金表现不佳,而个人投资者对这类基金的偏好和这些基金持有彩票型股票的集中度都是导致彩票型基金业绩不佳的原因。重要的是,本文创新地构建高彩票特征基金和高彩票特征股票之间的关系,证实了彩票特征收益Ultra和实际交易活动之间的联系,提供了从投资者角度出发对彩票类资产需求的直接检验。