经济全球化环境下,各国政治经济联系日益紧密,而同时也带来了各国经济发展的联动效应增强。近年来发生的一系列国际事件包括英国退出欧盟、美伊战争爆发以及新型冠状病毒疫情的防控等带来了全球范围内经济的持续动荡。为减轻国内外局势变化对我国经济社会带来的一系列冲击,我国出台了相关政策帮助经济恢复平稳健康发展,促进经济转型目标实现。根据2020年8月财政部数据显示,为支持帮扶企业市场主体,财政部在贷款贴息、援企稳岗、补贴补助等纾困惠企政策方面资金支出超140亿元,惠及中小企业近8万家,个体工商户超过6万户,但中国企业的融资问题依然严峻。①不断变化的经济政策虽然能够更好的缓解我国目前经济发展遇到的问题,对市场经济的调节作用提供有效补充,推动经济转型的快速实现,却在一定程度上加重了企业经营所面临的不确定性,产生了许多负面影响。在这种不确定性程度较高的状况下,企业对未来经营的预期难以确定,也加重了企业的债务融资约束负担,影响了整个经济系统的稳定性。基于这样的背景,学者们开始将目光投向不确定环境下的企业债务融资成本问题的研究,并得出不同的结论。大多数学者在进行研究时从企业的产权性质、地区市场化进程以及企业的内部控制质量方面进行考虑,基于市场主体风险规避的角度得出不确定性带来债务融资负面影响的结论;小部分学者认为在不确定性环境下政府不断出台的各种扶持优惠融资政策有助于降低企业的融资成本。而本文从内部资本市场角度出发,研究不确定性程度升高的环境对企业债务融资成本变动是否产生影响。根据Baker etal.（2016）构建的经济政策不确定指数以及2009-2019年A股上市公司数据建立个体固定效应模型实证分析政策不确定性与债务融资成本之间的关系,并依据企业产权性质、所处行业以及成立时间的不同分别对其影响进行讨论,最后实证分析了企业的内部资本市场这一调节变量在两者的影响过程中是否发挥有效作用。实证结果显示,经济政策不确定程度的增强会对企业的债务融资成本带来显著的正向影响,并且这种影响在民营、制造业以及成立时间较短企业中更加明显。进一步通过对内部资本市场的分析发现,随着企业集团内部关联交易活跃程度的提升,不确定性对债务融资成本的提升作用将显著降低。由于外部资本市场在融资信息获取的及时性、信息传递的有效性方面存在缺陷,在经济政策不确定性持续升高的情况下,这种缺陷被逐渐放大,在此背景下,内部资本市场凭借其在资金配置流通方面的天然优势得到长足发展。企业内部资本市场是企业集团内部资源流通和配置的场所。通过内部资本市场的资源配置,促进企业富余资金向短缺部门流动,在一定程度上缓解了融资约束,也提高了公司效益。鉴于其在获取融资信息、有效配置资金等方面的优势,各企业日益注重内部资本市场的建设。但是,由于内部资本市场自身的不完善,可能会出现缺少激励约束机制、逆向选择和道德风险等治理问题。通过本文对企业内部资本市场的研究,能够厘清企业在面对不确定性带来的融资约束问题时内部资本市场发挥的作用,促进企业内部资本市场建设,并推进内部资本市场监督管理机制的不断完善。企业债务融资成本的变动直接关系到企业的日常经营决策,对于我国企业未来的积极发展意义深远。由于企业集团存在内部资本市场,其风险承担与其他企业不同,而以集团财务公司为代表的内部资本市场的自身风险问题也不容忽视。本文的创新之处在于:将内部资本市场以调节变量引入到模型中,分析其在不确定性对债务融资成本的影响中所起的调节作用。目前,国内研究主要立足于整个宏观经济视角来分析两者的直接影响,并分析金融市场化程度、产权改革等在缓解两者关系中的调节作用。而本文从企业视角出发,通过分析企业在面临融资问题时的应对决策,将企业的关联交易活跃程度来衡量内部资本市场的发展,以交互项形式加入到模型中分析其调节作用。对于深刻理解企业债务融资成本变化背后的逻辑,科学制定有关国家经济政策具有重要的现实意义。