当暴雨止息,池水回落,游鸭并无选择
　　
　　“如果你是池塘里的一只鸭子,由于暴雨的缘故,水面上升,你开始在水的世界之中上浮。但此时你以为上浮的是你自己,而不是池塘。”
　　
　　在上半年流动性极度宽松的投资环境中,巴菲特的追随者们也许已不止一次用他的这句名言提醒自己。在A股指数经历了天量信贷的巨大浮力之后,人们不应再对8月以来振幅超过20%的A股调整感到丝毫意外。
　　
　　8月以来,大盘多次出现3%以上幅度的下跌,上证综指也从8月4日盘中高点3478.01点,跌至8月19日收盘时的2785.58点,跌幅高达19.91%,若以8月19日低点计算,沪指本轮调整幅度最高达到20.60%。如此大幅的下跌只用12个交易日,其中8月17日,A股上演了今年以来单日最大跌幅——5.79%。
　　
　　随后,A股转入震荡期,反弹疲弱,交投低迷。截至8月28日收盘,上证综指报收于2860.69点,当日下跌2.91%。
　　
　　面对市场突如其来的调整,不少业内人士将暴跌的起因,“归咎于”货币政策的“动态微调”。
　　
　　8月5日,中国人民银行表态,将继续落实适度宽松的货币政策,并根据国内外经济走势和价格变化,注重运用市场化手段进行动态微调。在此之后,公布出来的7月银行新增贷款,已从6月1.53万亿元的天量,大幅缩水至3559亿元。8月信贷则继续紧缩趋势,至《财经》发稿前未获证实的消息称,当月新增信贷在2000亿元左右。
　　
　　尽管央行此后一再强调这并不意味着货币政策转向,但敏感的投资者已意识到,上半年极度宽松的货币政策已一去不返。同时,银监系统对信贷资金的流向调查,也给通过各种渠道流向股市的信贷资金带来威慑。
　　
　　当暴雨止息,池水回落,游鸭别无选择。
　　
　　突变
　　
　　“市场里的钱没了!”在确认银行信贷7月大幅收缩之后,一位长期浸淫于A股的投资者直言。
　　
　　数月来,丰裕的流动性滋养着A股市场的繁荣,成为市场向好最有力的支撑因素。不少投资者把今年A股的一路攀升,视为一场“流动性的盛宴”。正因如此,资本市场对下半年货币政策是否转向,格外敏感。
　　
　　上半年宽松的货币政策,究竟为A股带来多少资金?
　　
　　8月26日,中行金融市场总部分析师石磊向《财经》记者表示,他的一项个人研究发现,从新增非金融企业中长期信贷资金进入固定资产投资领域的比值变化估算,上半年约有1.2万亿元的中长期贷款没有进入固定资产投资领域。
　　
　　石磊认为,由于中长期贷款资金利率较高,这部分资金趴在银行账面上吃存款利息的可能性不大,必然会追逐更高的回报,其中相当一部分资金可能涌向了资本市场。
　　
　　“1.2万亿元,相当于沪深两市2009年6月月度成交量的26%,2009年上半年全国房地产成交总额的76%,而这还不包括短期贷款及票据融资资金进入资产市场的情况。”石磊称。
　　
　　截至6月30日,中国银行业在六个月内史无前例地贷出7.72万亿元,上证综指也于7月1日向上突破3000点的心理关口。
　　
　　与此同时,沪指半年间涨逾千点,涨幅高达60%以上,于8月4日达到3478.01点的顶峰,距离3500点整数关口只有一步之遥。
　　
　　进入7月,尽管A股指数仍飙涨不止,但随着银行业隐约传递出的信贷收缩的信号,市场的调整预期在日益增加。“我们在等待一轮调整。”7月初一位上海私募人士向《财经》记者表示。
　　
　　7月初,一些私募基金敏锐地感觉到市场环境的微妙变化。监管部门口头通知,要求中登公司暂停办理信托公司开设证券账户,具体何时重启还需等候进一步通知,这一规定,无疑为通过阳光私募进入股市的资金设上了“路卡”。
　　
　　“3000点之后,每走一步都觉得有些心慌。”前述私募人士坦言。
　　
　　7月27日与7月30日,银监会相继公布《固定资产贷款管理暂行办法》与《流动资金贷款管理暂行办法》征求意见稿,态度鲜明地严控信贷资金流向,旨在确保信贷资金真正进入实体经济,防止贷款被挪用的风险。
　　
　　7月29日,A股突现放量暴跌。此后,官方公布的7月新增贷款数据为3559亿元,尚不足6月新增贷款的四分之一。
　　
　　在市场神经紧绷之时,央行8月5日出面表态称,将注重运用市场化手段进行动态微调。这似乎成为了市场等待中的那个强烈信号。
　　
　　A股迅速作出调整反应。
　　
　　8月中旬,主力机构资金净流出的消息,开始为黯淡的市场情绪雪上加霜,到了8月17日,A股以年内单日最大跌幅宣告市场进入新阶段。
　　
　　减仓
　　
　　由于上半年市场飙涨,公私募基金普遍“浮盈”丰厚。根据Wind资讯统计,今年上半年,99只公募基金共实现963亿元净收益,但净收益中绝大部分为公允价值变动产生的浮盈。
　　
　　7月,落袋为安的情绪,虽未成为主流,但已开始在投资者中滋长并蔓延。深圳证券交易所8月14日披露的统计数据显示,7月公募基金和社保基金分别从深市净流出148.72亿元和6.64亿元,创2009年来最大月度净流出。
　　
　　一位不愿具名的基金行业分析师透露,7月基金在沪深两市合计净流出480亿元左右,进入8月抛售仍在继续,初步估算7月和8月合计净流出1000亿元左右。但因公募基金的规模有2万亿元之巨,所以,总体上,基金主动性减仓的幅度还算不上惊人。
　　
　　深圳一家公募基金的投资总监表示,总体上,公募基金在这次下跌中没有大幅减仓,但也有不少谨慎的基金经理在高位时调低了仓位。以他所在的基金公司为例,7月29日大跌之前,该公司多数基金仓位较高,但之后由于A股反弹相对乏力,他们进行了密集减仓。
　　
　　一位负责专户理财的基金经理透露,由于在“7·29”大跌中损失了一部分此前的“浮盈”,这给他们带来警示,此时市场心态极其不稳,暴跌随时可能来临,虽然此后三天A股反弹创新高,他们还是选择了集中套现,此后,资金基本只用来打新股。
　　
　　前述基金行业分析师认为,从市场本身角度看,3400点的点位确实比较高,投资者已出现了明显的“畏高”情绪,这种情况下,社保基金或保险公司要求赎回基金,必然带动公募基金减仓,由于这些机构的资金量太大,仅仅5%的减仓就会引起整个市场暴跌。
　　
　　“违规入市的信贷资金可能成为做空的主力。”一位由公募转投私募的基金经理有不同看法。
　　
　　他认为,公募基金仍保持较高仓位;社保基金虽有减仓,但规模肯定有限;保险机构资金撤资规模相对大一点,但险资也不可能全部离场,只有违规信贷资金最有可能不计成本地抛售股票,因为一旦被套牢将引发法律风险。
　　
　　后市
　　
　　8月末,上市公司中报进入密集披露期。据WIND资讯统计,截至8月24日,已披露半年报的1105家公司累计实现净利润2875亿元,同比下降2.27%,加权平均每股收益0.188元。如果不考虑八家新股的利润,上述公司二季度实现净利1620亿元,环比增长31.6%。
　　
　　然而,股市走势早已脱离了业绩的基本面。前述基金行业分析师称,上市公司中期业绩基本在市场的预期之内,对目前的二级市场而言,业绩“没有亮点,就意味着是利空”;此前市场过快的上涨本来就没有基本面支撑,而没有超预期的业绩公布,相应的股价就会向合理估值回归。
　　
　　对于未来A股走向,各类机构存在较大的分歧。
　　
　　一位北京的私募基金经理对2009年下半年A股走势相对悲观。在他看来,目前市场的小幅反弹,对主力机构来说缺乏利润空间,一旦市场的反弹对主力机构没有利润,那么反弹注定要失败,更何况公募基金整体仓位仍较高,至少要腾出一部分资金出来,才能参与市场震荡过程中的低买高卖。
　　
　　他预计,如果这次调整不能让主力机构套现一部分筹码,那A股至少中短期内会处于震荡平衡的状态。四季度之后,还需观察经济复苏的力度。“2009年的行情基本结束了。目前市场上不少人的观点变化很快,转向频繁,这是明显的投机表现。”
　　
　　建信核心精选基金经理田擎则认为,流动性和宏观政策方面的微调仅是近期市场下跌的诱因。事实上,股市确实有较强的调整需要。从中长期来看,市场在逐渐趋于平衡稳固之后,上涨动力将逐渐从流动性转换到业绩增长上来。
　　
　　中信证券研究部执行总经理于军亦相对乐观,其理由是美元指数近期仍将维持“螺旋式”下跌状态,全球资金流向新兴市场和大宗商品的格局不会改变;中国仍处在逐渐复苏的趋势中,政策微调不会以牺牲经济复苏为代价,中国经济的复苏向上仍是大势所趋。
　　
　　关于中美经济与金融市场间的互动理论,仍然在“脱钩”与“挂钩”间摇摆。
　　
　　8月25日,美国总统奥巴马宣布,提名美联储现任主席伯南克连任。对此,有多位分析人士指出,伯南克获连任提名将有利于全球市场的稳定,如果美联储继续实行“量化宽松”的货币政策,将继续释放大量的流动性,为了追求高收益,部分资金很可能流入新兴市场,推高新兴市场的资产价格。
　　
　　相对悲观者则对以上言论持保守态度。申银万国市场投资总监桂浩明认为,市场暴跌之后需要一个整理的过程,即市场不太可能创新低,但大涨的可能性也很低。投资者可能需要观察8月宏观经济和信贷数据后相机抉择。
　　
　　纽约RGE Monitor新兴市场经济分析师Rachel Ziemba则认为,支持中国上半年股市增长的几个因素已发生改变,如银行信贷猛增、消费者信心改善、限制IPO等。市盈率也从去年下半年的低位几近翻倍。由于传导生产成本能力有限,企业盈利能力堪忧。从政府控制资产泡沫的趋势来看,A股后市相当脆弱。
　　
　　一位不愿透露姓名的基金公司总经理向《财经》记者表示,今年以来美股尚未调整,而A股首先在8月出现了较大幅度调整,这与中国政府政策力度大、经济复苏较早有关。货币政策转向,或早或迟会给市场带来恐慌和调整,A股如此,美股也将如此。这次A股调整表明,市场对货币政策将发生转变的解读已基本达成了一致。■
　　
　　本刊记者乔晓会、温秀、张冰、吴莹对此文亦有贡献