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【摘 要】 企业并购是一项高风险的经营活动，它引起的风险贯穿于并购活动的始终，而其中财务风险又是重要影响因素之一。本文主要阐述了企业并购过程中的财务风险，即：定价风险和资金运营风险，且剖析了产生这些财务风险的根本原因是信息的不对称性和企业并购中的不确定性，并在此基础上对企业并购中的财务风险的控制和防范提出一些建议。
【关键词】 企业并购 财务风险
1. 定价风险与防范措施
定价风险主要是指目标企业的价值风险，即由于收购方对目标企业的资产价值和盈利价值（获利能力）估计过高，以至出价过高而超过了自身的承受能力。尽管目标企业运作很好，过高的买价也无法使收购方获得一个满意的回报。
定价风险产生的根本原因是由于信息的不对称性。在企业并购过程中，信息不对称性也普遍存在。例如，当目标企业是缺乏信息披露机制的非上市公司时，并购方往往对其负债多少、财务报表是否真实、资产抵押担保等情况估计不足，无法准确地判断目标企业的资产价值和盈利能力，从而导致价值风险。即使目标企业是上市公司，也会因对其资产可利用价值、富余人员、产品市场占有率等情况了解不够，导致并购后的整合难度大，致使整合失败。而当收购方采取要约收购时，目标企业的高管人员为了达到私人目的则会有意隐瞒事实，让收购方无法了解企业潜亏、巨额或有负债、技术专利等无形资产的真实价值等，使收购方的决策人基于错误的信息、错误的估价而做出错误的决策，致使并购成本增加，最终导致并购失败。
定价风险主要包括两方面，一是目标企业的财务报表风险，在并购过程中，并购双方首先要确定目标企业的并购价格，主要依据便是目标企业的年度报告、财务报表等。但目标企业可能故意隐瞒损失信息，夸大收益信息，对很多影响价格的信息不作充分、准确的披露，这会直接影响到并购价格的合理性，从而使并购后的企业面临着潜在的风险；二是目标企业的价值评估风险。并购时需要对目标企业的资产、负债进行评估，对标的物进行评估。但是评估实践中存在评估结果的准确性问题，以及外部因素的干扰问题。
财务报表风险是指并购企业利用了被并购企业提供的虚假财务报表，以及并购企业对财务报表分析不当而给并购带来的风险。财务报表是并购企业对目标企业进行评估和确定交易价格的重要依据，其真实性对整个并购交易至关重要。虚假的报表美化目标企业的财务、经营状况，甚至把濒临倒闭的企业包装得完美无缺，并购企业利用虚假的财务报表做出的并购价格决策必然是错误的。并购过程中对目标企业财务报表的过分倚重和事前调查的疏忽，不能全面地分析财务报表，也会导致多付风险。因此，财务报表风险是目标企业财务评价中必须充分考虑的风险。
目标企业价值评估风险是指在并购过程中，由于对目标企业价值的评估而导致并购企业财务状况出现损失的可能性。具体地说，如果在并购中付出太高的价格，就会影响并购方未来的收益，甚至会使企业日后背上沉重的成本负担，进而给企业在债务、经营成本以及利润方面带来很大的压力，这就产生了并购企业的估价风险。导致目标企业价值评估风险的因素主要包括：并购企业对目标企业未来收益的大小和时间的预期；目标企业的股价；资产评估的准确与否等。
1.1并购前做好尽职调查，克服信息不对称。
由于被并购一方刻意隐瞒或不主动披露相关信息，财务陷阱在每一个并购案中都或多或少存在着。为了减少在并购中不慎落入财务陷阱的概率，在实际操作中，应该特别重视并购前的尽职调查。并购前的尽职调查包括资料的搜集、权责的划分、法律协议的签订、中介机构的聘请等，主要目的是防范并购风险、调查与证实重大信息。尽职调查在我国的并购实践中却往往被忽略，将其简单等同于资料的收集。这显然与我国国情有很大关联：因为有相当一部分并购行为是在政府的指令与直接参与下进行的，带有很大的行政与计划色彩，与真正的市场行为相距甚远。但自发的市场并购行为必须遵循其应有的游戏规则，重视尽职调查的重要作用。在实际操作中，做好尽职调查应该注意以下要求：
1.1.1由并购方聘请经验丰富的中介机构：包括经纪人、会计师事务所、资产评估事务所、律师事务所，对信息进行进一步的证实，并扩大调查取证的范围。并购方可以聘请投资银行根据企业的发展战略进行全面策划，捕捉目标企业并且对目标企业的产业环境、财务状况和经营能力进行全面分析，从而对目标企业未来收益能力作出合理的预期。在此基础上作出的目标企业估价较接近目标企业的真实价值，有利于降低估价风险。
1.1.2签订相关的法律协议，对并购过程中可能出现的未尽事宜明确其相关的法律责任，对因既往事实而追加并购成本要签订补偿协议，如适当下调并购价格等。
1.1.3充分利用公司内外的信息，包括对财务报告附注及重要协议的关注。
1.2全面准确的分析目标企业的财务报表。
一般而言，一份完整的财务报表通常包括资产负债表（BalanceSheet）、利润表（Income Statement）、现金流量表（The Statement of CashFlow）及會计报表附注（Statements notes）应着重分析以下四方面的主要内容：
1.2.1收益性，即目标企业的获利能力。利润的高低、利润额的增长速度是企业有无活力、管理效能优劣的重要标志。
1.2.2安全性，即公司的偿债能力。具体从两个方面进行分析：一是分析其短期偿债能力，看其有无能力偿还到期债务。这一点须从分析、检查公司资金流动状况做出判断。二是分析其长期偿债能力的强弱。这一点是通过分析财务报表中不同权益项目之间的关系、权益与收益之间的关系，以及权益与资产之间的关系来进行检测的。
1.2.3周转性，即公司的经营效率。主要是分析财务报表中各项资金周转速度的快慢，以检测公司各项资金的利用效果和经营效率。
1.2.4成长性，即公司扩展经营的能力。这是侧重长期战略的并购决策中必须考虑的重要问题。 1.3改善信息不对称状况，采用恰当的收购估价模型，合理确定目标企业的价值，以降低目标企业的估价风险。
由于并购双方信息不对称状况是产生目标企业价值评估风险的根本原因，因此并购企业应尽量避免恶意收购，在并购前对目标公司进行详尽的审查和评价。并购方可以聘请投资银行根据企业的发展战略进行全面策划，审定目标企业并且对目标企业的产业环境、财务状况和经营能力进行全面分析，从而对目标企业的未来自由现金流量做出合理预测，在此基础之上的估价较接近目标企业的真实价值。
另外，采用不同的价值评估方法对同一目标企业进行评估，可能会得到不同的并购价格。企业价值的估价方法有贴现现金流量法、账面价值法、市盈率法、同业市值比较法、市场价格法和清算价值法，并购公司可根据并购动机、并购后目标公司是否继续存在以及掌握的资料信息充分与否等因素来决定目标公司的合理评估方法，合理评估企业价值。
2. 资金运营风险与防范
资金运营风险是指与并购资金保证和资本结构有关的资金来源风险，具体包括资金是否在数量上和时间上保证需要、融资方式是否适合并购动机、债务负担是否会影响企业正常的生产经营等。
资金运营风险产生的根本原因是企业并购中的不确定性。企业并购过程中的不确定性因素很多。从宏观上看，有国家宏观经济政策的变化、经济周期性的波动、通货膨胀、利率汇率变动；从微观上看，有并购方的经营环境、筹资和资金状况的变化，也有被收购方反收购和收购价格的变化等。这些变化都会影响企业并购的各种预期与结果发生偏离。同时，企业并购所涉及的领域比较宽：法律、财务、专有技术、环境等。这些领域都可能导致并购的不确定性。
资金运营风险可以分为两大类，即资金供应风险和资金结构风险。企业并购的资金供应风险是指企业能否足够按时筹到并购所需资金，保证并购活动顺利进行。资金安排是并购活动中的很重要的一个环节，如果融资前后不衔接或安排不当，会造成财务风险。融资超前多支付利息，融资滞后则直接影响到整个并购活动的顺利进行或造成并购活动的失败。并购企业应在时间上和数量上做好融资的安排，保证并购活动顺利完成。
2.1提高融资过程每个环节的决策水平，有效降低融资风险。
融资决策过程通常包括对并购资金需求的预测、并购融资方式的选择以及融资结构的规划等环节，提高每个环节的决策水平可以有效地降低融资风险。
2.1.1并购资金需要量分析
并购资金需要量是并购企业筹集资金量依据，因此必须对其进行科学合理地分析和预测。并购所需投入的资金受并购价格、为维持被并购公司的正常运营所需的资金以及并购目的的影响，在确定收购资金需要量时，应对这些不同的影响因素进行综合考虑，以做出合理的资金安排。
2.1.2融资方式的选择顺序
经过对影响融资决策制定的各种财务因素的分析，可以得出风险最小的并购融资策略。首先考虑依靠内部积累；其次采取借贷方式，这是信用等级高的企业进行并购筹资的极好途径；最后发行有价证券，在有价证券中，企业一般倾向于首先发行一般公司债券，其次是复合公司债券，如可转换公司债券；最后才是发行普通股票或配股。企业在进行外部融资决策时还要考虑有价证券的种类决策、期限决策、股息与债券利息决策和发售技术决策。这些问题除了需要根据并购企业的具体情况进行决策外，更多的是需要相关金融、证券机构的协助。
2.1.3融资结构的规划
并购企业应在选择融资方式的基础上，综合考虑融资风险与成本，合理规划融资结构。一般合理确定融资结构要遵循以下原则：一要使资本成本最小化；二是债务资本与股权资本要保持适当的比例；三是短期债务资本与长期债务资本合理搭配。债务融资的比例越高，财务杠杆的作用越大，对于并购企业来说意味着较高的融资风险；而如果增加股票融资来减少融资风险，融资成本就会升高，并且由于股权数额的增加，又可能会导致股权价值被稀释。所以，融资企业一方面要在降低杠杆比例带来的利益和EPS稀释的代价之间进行权衡：另一方面，又要在财务杠杆作用的发挥与债务融资比重之间进行权衡。这一过程就是并购企业根据自身的评估结果和市场条件来规划合理的资本结构，以达到整个并购融资成本与风险的最小化。
2.2从资金支付方式、时间和数量上合理安排，降低融资风险。
并购企业在确定了并购资金需要量以后，就应着手筹措资金。资金的筹措方式及数量大小与并购方采用的支付方式相关，而并购支付方式又是由并购企业的融资能力所决定的。并购的支付方式有现金支付、股票支付和混合支付三种，其中现金支付方式资金筹措压力最大。通常现金支付方式可采取分期付款方式缓减资金短缺的局面。
并购企业可以结合自身能获得的流动性资源、每股收益摊薄、股价的不确定性、股权结构的变动、目标企业的税收筹措情况，对并购支付方式进行结构设计，将支付方式安排成现金、债务与股权方式的各种组合，以满足收购双方的需要来取长补短。
2.3创建流动性资产组合，加强营运资金管理，降低流动性风险。
由于流动性风险是一种资产负债结构性的风险，必须通过调整资产负债匹配，加强营运资金的管理来降低。但若降低流动性风险，则流动性降低，同时其收益也会随之降低，为解决这一矛盾，建立流动资产组合是途径之一，使流动性与收益性同时兼顾，满足并购企业流动性资金需要的同时也降低流动性风险。
对于现金并购中的流动性风险，并购企业可以根据资产负债的期限结构调整资产负债匹配关系，通过建立流动性资产组合进行流动性风险管理。由于流动性风险是一种资产负债结构性的风险，很难在市场上化解，必须通过调整资产负债匹配关系来解决。并购企业可通过分析资产负债的期限结构，将未来的现金流入与流出按期限进行分装组合，寻找出现正现金流和资金缺口的时点，不断调整自身的资产负债结构来防范流动性风险。企业可采用对冲（到期匹配）法融资，每项资产与一种跟它的到期日大致相同的融资工具相对应，以减少出现资金缺口的情况。但由于债务的偿还日是固定的，而未来的现金流入却具有不确定性，企业无法做到资产负债的期限结构完全匹配。现金流入的不确定性主要表現在资产的风险上。要降低资产的风险，就必须增强其流动性，而资产的流动性强又意味着收益性下降。解决这一矛盾的方法之一是建立流动性资产组合，将一部分资金运用到信用度高、流动性好的有价证券资产组合中，尽管这类资产名义期限相对较长，但其变现力强，可以弥补目标企业和并购企业自身债务到期的资金需求。
参考文献：
[1] 张秋生、王东：《企业兼并与收购》，北方交通大学出版社，2001.
[2] [中]郭成，[英]John Brown：《财务运营管理》，郑州大学出版社，2003.
[3] 范如国：《企业并购理论》，武汉大学出版社，2004.
[4] 夏乐书等：《资本运营理论与实务》，东北财经大学出版社，2003.
[5] [美]唐纳德、德帕姆菲利斯：《兼并/收购和重组》，机械工业出版社，2004.
[6] 曹永刚：《并购策略》，东北财经大学出版社，1998.
（作者单位：中国银河金融控股有限责任公司）
【关键词】 企业并购 财务风险
1. 定价风险与防范措施
定价风险主要是指目标企业的价值风险，即由于收购方对目标企业的资产价值和盈利价值（获利能力）估计过高，以至出价过高而超过了自身的承受能力。尽管目标企业运作很好，过高的买价也无法使收购方获得一个满意的回报。
定价风险产生的根本原因是由于信息的不对称性。在企业并购过程中，信息不对称性也普遍存在。例如，当目标企业是缺乏信息披露机制的非上市公司时，并购方往往对其负债多少、财务报表是否真实、资产抵押担保等情况估计不足，无法准确地判断目标企业的资产价值和盈利能力，从而导致价值风险。即使目标企业是上市公司，也会因对其资产可利用价值、富余人员、产品市场占有率等情况了解不够，导致并购后的整合难度大，致使整合失败。而当收购方采取要约收购时，目标企业的高管人员为了达到私人目的则会有意隐瞒事实，让收购方无法了解企业潜亏、巨额或有负债、技术专利等无形资产的真实价值等，使收购方的决策人基于错误的信息、错误的估价而做出错误的决策，致使并购成本增加，最终导致并购失败。
定价风险主要包括两方面，一是目标企业的财务报表风险，在并购过程中，并购双方首先要确定目标企业的并购价格，主要依据便是目标企业的年度报告、财务报表等。但目标企业可能故意隐瞒损失信息，夸大收益信息，对很多影响价格的信息不作充分、准确的披露，这会直接影响到并购价格的合理性，从而使并购后的企业面临着潜在的风险；二是目标企业的价值评估风险。并购时需要对目标企业的资产、负债进行评估，对标的物进行评估。但是评估实践中存在评估结果的准确性问题，以及外部因素的干扰问题。
财务报表风险是指并购企业利用了被并购企业提供的虚假财务报表，以及并购企业对财务报表分析不当而给并购带来的风险。财务报表是并购企业对目标企业进行评估和确定交易价格的重要依据，其真实性对整个并购交易至关重要。虚假的报表美化目标企业的财务、经营状况，甚至把濒临倒闭的企业包装得完美无缺，并购企业利用虚假的财务报表做出的并购价格决策必然是错误的。并购过程中对目标企业财务报表的过分倚重和事前调查的疏忽，不能全面地分析财务报表，也会导致多付风险。因此，财务报表风险是目标企业财务评价中必须充分考虑的风险。
目标企业价值评估风险是指在并购过程中，由于对目标企业价值的评估而导致并购企业财务状况出现损失的可能性。具体地说，如果在并购中付出太高的价格，就会影响并购方未来的收益，甚至会使企业日后背上沉重的成本负担，进而给企业在债务、经营成本以及利润方面带来很大的压力，这就产生了并购企业的估价风险。导致目标企业价值评估风险的因素主要包括：并购企业对目标企业未来收益的大小和时间的预期；目标企业的股价；资产评估的准确与否等。
1.1并购前做好尽职调查，克服信息不对称。
由于被并购一方刻意隐瞒或不主动披露相关信息，财务陷阱在每一个并购案中都或多或少存在着。为了减少在并购中不慎落入财务陷阱的概率，在实际操作中，应该特别重视并购前的尽职调查。并购前的尽职调查包括资料的搜集、权责的划分、法律协议的签订、中介机构的聘请等，主要目的是防范并购风险、调查与证实重大信息。尽职调查在我国的并购实践中却往往被忽略，将其简单等同于资料的收集。这显然与我国国情有很大关联：因为有相当一部分并购行为是在政府的指令与直接参与下进行的，带有很大的行政与计划色彩，与真正的市场行为相距甚远。但自发的市场并购行为必须遵循其应有的游戏规则，重视尽职调查的重要作用。在实际操作中，做好尽职调查应该注意以下要求：
1.1.1由并购方聘请经验丰富的中介机构：包括经纪人、会计师事务所、资产评估事务所、律师事务所，对信息进行进一步的证实，并扩大调查取证的范围。并购方可以聘请投资银行根据企业的发展战略进行全面策划，捕捉目标企业并且对目标企业的产业环境、财务状况和经营能力进行全面分析，从而对目标企业未来收益能力作出合理的预期。在此基础上作出的目标企业估价较接近目标企业的真实价值，有利于降低估价风险。
1.1.2签订相关的法律协议，对并购过程中可能出现的未尽事宜明确其相关的法律责任，对因既往事实而追加并购成本要签订补偿协议，如适当下调并购价格等。
1.1.3充分利用公司内外的信息，包括对财务报告附注及重要协议的关注。
1.2全面准确的分析目标企业的财务报表。
一般而言，一份完整的财务报表通常包括资产负债表（BalanceSheet）、利润表（Income Statement）、现金流量表（The Statement of CashFlow）及會计报表附注（Statements notes）应着重分析以下四方面的主要内容：
1.2.1收益性，即目标企业的获利能力。利润的高低、利润额的增长速度是企业有无活力、管理效能优劣的重要标志。
1.2.2安全性，即公司的偿债能力。具体从两个方面进行分析：一是分析其短期偿债能力，看其有无能力偿还到期债务。这一点须从分析、检查公司资金流动状况做出判断。二是分析其长期偿债能力的强弱。这一点是通过分析财务报表中不同权益项目之间的关系、权益与收益之间的关系，以及权益与资产之间的关系来进行检测的。
1.2.3周转性，即公司的经营效率。主要是分析财务报表中各项资金周转速度的快慢，以检测公司各项资金的利用效果和经营效率。
1.2.4成长性，即公司扩展经营的能力。这是侧重长期战略的并购决策中必须考虑的重要问题。 1.3改善信息不对称状况，采用恰当的收购估价模型，合理确定目标企业的价值，以降低目标企业的估价风险。
由于并购双方信息不对称状况是产生目标企业价值评估风险的根本原因，因此并购企业应尽量避免恶意收购，在并购前对目标公司进行详尽的审查和评价。并购方可以聘请投资银行根据企业的发展战略进行全面策划，审定目标企业并且对目标企业的产业环境、财务状况和经营能力进行全面分析，从而对目标企业的未来自由现金流量做出合理预测，在此基础之上的估价较接近目标企业的真实价值。
另外，采用不同的价值评估方法对同一目标企业进行评估，可能会得到不同的并购价格。企业价值的估价方法有贴现现金流量法、账面价值法、市盈率法、同业市值比较法、市场价格法和清算价值法，并购公司可根据并购动机、并购后目标公司是否继续存在以及掌握的资料信息充分与否等因素来决定目标公司的合理评估方法，合理评估企业价值。
2. 资金运营风险与防范
资金运营风险是指与并购资金保证和资本结构有关的资金来源风险，具体包括资金是否在数量上和时间上保证需要、融资方式是否适合并购动机、债务负担是否会影响企业正常的生产经营等。
资金运营风险产生的根本原因是企业并购中的不确定性。企业并购过程中的不确定性因素很多。从宏观上看，有国家宏观经济政策的变化、经济周期性的波动、通货膨胀、利率汇率变动；从微观上看，有并购方的经营环境、筹资和资金状况的变化，也有被收购方反收购和收购价格的变化等。这些变化都会影响企业并购的各种预期与结果发生偏离。同时，企业并购所涉及的领域比较宽：法律、财务、专有技术、环境等。这些领域都可能导致并购的不确定性。
资金运营风险可以分为两大类，即资金供应风险和资金结构风险。企业并购的资金供应风险是指企业能否足够按时筹到并购所需资金，保证并购活动顺利进行。资金安排是并购活动中的很重要的一个环节，如果融资前后不衔接或安排不当，会造成财务风险。融资超前多支付利息，融资滞后则直接影响到整个并购活动的顺利进行或造成并购活动的失败。并购企业应在时间上和数量上做好融资的安排，保证并购活动顺利完成。
2.1提高融资过程每个环节的决策水平，有效降低融资风险。
融资决策过程通常包括对并购资金需求的预测、并购融资方式的选择以及融资结构的规划等环节，提高每个环节的决策水平可以有效地降低融资风险。
2.1.1并购资金需要量分析
并购资金需要量是并购企业筹集资金量依据，因此必须对其进行科学合理地分析和预测。并购所需投入的资金受并购价格、为维持被并购公司的正常运营所需的资金以及并购目的的影响，在确定收购资金需要量时，应对这些不同的影响因素进行综合考虑，以做出合理的资金安排。
2.1.2融资方式的选择顺序
经过对影响融资决策制定的各种财务因素的分析，可以得出风险最小的并购融资策略。首先考虑依靠内部积累；其次采取借贷方式，这是信用等级高的企业进行并购筹资的极好途径；最后发行有价证券，在有价证券中，企业一般倾向于首先发行一般公司债券，其次是复合公司债券，如可转换公司债券；最后才是发行普通股票或配股。企业在进行外部融资决策时还要考虑有价证券的种类决策、期限决策、股息与债券利息决策和发售技术决策。这些问题除了需要根据并购企业的具体情况进行决策外，更多的是需要相关金融、证券机构的协助。
2.1.3融资结构的规划
并购企业应在选择融资方式的基础上，综合考虑融资风险与成本，合理规划融资结构。一般合理确定融资结构要遵循以下原则：一要使资本成本最小化；二是债务资本与股权资本要保持适当的比例；三是短期债务资本与长期债务资本合理搭配。债务融资的比例越高，财务杠杆的作用越大，对于并购企业来说意味着较高的融资风险；而如果增加股票融资来减少融资风险，融资成本就会升高，并且由于股权数额的增加，又可能会导致股权价值被稀释。所以，融资企业一方面要在降低杠杆比例带来的利益和EPS稀释的代价之间进行权衡：另一方面，又要在财务杠杆作用的发挥与债务融资比重之间进行权衡。这一过程就是并购企业根据自身的评估结果和市场条件来规划合理的资本结构，以达到整个并购融资成本与风险的最小化。
2.2从资金支付方式、时间和数量上合理安排，降低融资风险。
并购企业在确定了并购资金需要量以后，就应着手筹措资金。资金的筹措方式及数量大小与并购方采用的支付方式相关，而并购支付方式又是由并购企业的融资能力所决定的。并购的支付方式有现金支付、股票支付和混合支付三种，其中现金支付方式资金筹措压力最大。通常现金支付方式可采取分期付款方式缓减资金短缺的局面。
并购企业可以结合自身能获得的流动性资源、每股收益摊薄、股价的不确定性、股权结构的变动、目标企业的税收筹措情况，对并购支付方式进行结构设计，将支付方式安排成现金、债务与股权方式的各种组合，以满足收购双方的需要来取长补短。
2.3创建流动性资产组合，加强营运资金管理，降低流动性风险。
由于流动性风险是一种资产负债结构性的风险，必须通过调整资产负债匹配，加强营运资金的管理来降低。但若降低流动性风险，则流动性降低，同时其收益也会随之降低，为解决这一矛盾，建立流动资产组合是途径之一，使流动性与收益性同时兼顾，满足并购企业流动性资金需要的同时也降低流动性风险。
对于现金并购中的流动性风险，并购企业可以根据资产负债的期限结构调整资产负债匹配关系，通过建立流动性资产组合进行流动性风险管理。由于流动性风险是一种资产负债结构性的风险，很难在市场上化解，必须通过调整资产负债匹配关系来解决。并购企业可通过分析资产负债的期限结构，将未来的现金流入与流出按期限进行分装组合，寻找出现正现金流和资金缺口的时点，不断调整自身的资产负债结构来防范流动性风险。企业可采用对冲（到期匹配）法融资，每项资产与一种跟它的到期日大致相同的融资工具相对应，以减少出现资金缺口的情况。但由于债务的偿还日是固定的，而未来的现金流入却具有不确定性，企业无法做到资产负债的期限结构完全匹配。现金流入的不确定性主要表現在资产的风险上。要降低资产的风险，就必须增强其流动性，而资产的流动性强又意味着收益性下降。解决这一矛盾的方法之一是建立流动性资产组合，将一部分资金运用到信用度高、流动性好的有价证券资产组合中，尽管这类资产名义期限相对较长，但其变现力强，可以弥补目标企业和并购企业自身债务到期的资金需求。
参考文献：
[1] 张秋生、王东：《企业兼并与收购》，北方交通大学出版社，2001.
[2] [中]郭成，[英]John Brown：《财务运营管理》，郑州大学出版社，2003.
[3] 范如国：《企业并购理论》，武汉大学出版社，2004.
[4] 夏乐书等：《资本运营理论与实务》，东北财经大学出版社，2003.
[5] [美]唐纳德、德帕姆菲利斯：《兼并/收购和重组》，机械工业出版社，2004.
[6] 曹永刚：《并购策略》，东北财经大学出版社，1998.
（作者单位：中国银河金融控股有限责任公司）