核心观点：在中国经济新老转换过程中，以消费、医药、科技、先进制造等为代表的新经济将持续成为市场主线。2021年经济将进一步恢复，但政策或“转弯”逐步退出，建议投资者适当降低对指数的预期。但结构性趋势机会将继续演绎，偏成长行业表现仍要优于偏周期行业。回顾以往，只有认清所处的时代背景，选对方向的投资者才能最终赚到钱。

新经济是中国经济转型期的投资主线

　　各位《红周刊》的读者和投资者朋友们，大家下午好！我今天给大家汇报一下我们团队对于2021年投资主线的梳理。我的演讲题目是《双循环新发展格局下的中国产业趋势》。
　　在正式探讨2021年投资机会之前，先带大家回顾一下我在中金公司2013年～2020年所撰写的八期年度研究展望报告（见图1）。我们都知道当前上证指数相较于十年前基本原地不动。从报告题目也可以看出，在不同年份，我们有时看多，有时看空。但一以贯之的主线是不变的：即近十年来中国宏观经济增速持续下降，但经济结构在持续调整，新老转换。经济增长从投资拉动型慢慢转向消费和服务驱动型。这时候投资者投资关注的重点是什么呢？我認为投资重心应该放在消费和服务相关的新经济上。

图1 中金公司最近八年年度策略（来源：中金公司2021年度策略报告）

　　例如，2019年底我们撰写2020年年度策略展望《以“新”携“老”》的时候，很难预见今年将迎来百年一遇的疫情。但从今年全年市场表现来看，市场的结构分化并没有偏离我们2019年底的预测。例如，今年以来消费、医药、科技和先进制造等新经济领域大幅跑赢市场，而老经济细分领域则表现比较疲弱。投资者如果今年将投资重心放在新经济上，那投资收益应该都是不错的。

经济恢复、政策或“转弯”逐步退出2021年适当降低对指数的预期

　　2021年A股市场会如何演绎？我们主要从周期性波动和结构性趋势两个角度来看。周期性波动指的是宏观经济短期的起伏，结构性趋势指的是不受宏观经济周期波动影响，一以贯之的趋势。
　　从周期性波动来看，我认为投资者对于2021年走出大牛市的预期要适当降低。一方面A股市场结构牛行情自2019年以来已经演绎了两年。另一方面，随着疫情的逐步消退，疫苗的到位，2021年中国经济和全球经济增速预期都将进一步恢复，经济数据或会很不错。此时，之前的支持政策也将逐步退出。
　　12月19日，中央经济工作会议指出，“2021年要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，不急转弯”。对于政策上的“不急转弯”，每个人都有不一样的理解，有人认为“不急转弯”意味着不着急转弯，但还是要转弯;有的人理解为虽然我们要转弯，但我们不着急转弯。从我的角度来看，我认为重点应该放在转弯上，只不过转弯尽量不要转得那么急，但最终转弯是急还是不急，取决于操作的手法度的把控。从中国金融体系特征来看，不着急转弯的想法是好的，实际操作是有难度的。
　　因此，投资者对2021年的投资一定要小心，因为从股市历史表现来看，当经济政策宽松后再收紧，市场指数层面大概率会受到抑制。例如，2009年为了应对金融危机而采取“四万亿”经济刺激计划，2010年当政策紧缩时，上证指数出现调整;2012年重拾金融危机时的宽松政策，2013年紧缩时，指数同样持续调整。再比如，2016年、2017年宽松的货币政策，在2018年去杠杆时同样导致指数走弱。所以，对2021年A股投资，指数级别上我们并没有特别乐观。（见图2）

图2 历史数据看当政策退出时市场指数表现（来源：中金公司2021年度策略报告）

结构性趋势机会将继续演绎偏成长性行业表现仍要优于偏周期性行业

　　但从结构性趋势层面讲，我们相对比较积极。这里面有四个大的趋势：产业升级、消费升级、数字化转型和绿色发展。今天我们重点探讨一下产业升级。简单来说，中国从几十年前的依靠人力和畜力的耕田劳作，慢慢转向制造业，且制造业在经济中的占比越来越大，生产出来的东西越来越高级，这就叫做产业升级。
　　我们的观点一直很明确，中国产业升级仍是大势所趋，因为中国产业升级，有大市场、大长全产业链、大基建以及人才红利等四大优势。在此优势下，中国制造业正“三低一弱”（低附加值、低技术含量、低质量、弱品牌），走向“三高一强”（相对高附加值、高技术含量、高质量、强品牌），这也是“双循环”新发展格局的关键。
　　“三低一弱”走向“三高一强”，听起来比较抽象。举个例子，原来我们生产的是袜子、纺织品、服装、衬衣、家具等相对偏低端的产品，现在我们逐步向生产新能源汽车、工程机械、医疗器械、医药等相对高级的产品转移。
　　今年结构性趋势市场表现也很好，预期2021年投资主线还是产业升级这个方向。而随着产业升级，人们收入会越来越高，进而将带动消费升级。另外，疫情之后很多工作都转移到线上，所以数字化转型也是很重要投资的关注点。此外，注重生态、绿色发展、低碳环保也是未来发展的趋势所在。例如中国提出2060年实现“碳中和”。