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【摘要】学术界普遍认为利率期限结构会受到宏观经济因素的显著影响，影响稳定性是学术界研究的关键问题。基于此，本文首先进行了判别模型和数据的选取，然后对选取的数据进行了初步的分析，最后使用选取的模型和数据进行了宏观经济因素影响利率期限结构的稳定性判别，判别结果显示，宏观经济因素影响利率期限结构不具有稳定性。目的是为宏观经济政策的决策提供参考依据。
【关键词】宏观经济因素 利率期限结构 曲度因子
一、前言
利率期限结构是微观金融学以及宏观经济学研究的重点对象，可以为货币政策的制定以及金融产品的投资提供一定的参考依据，大量的研究表明，宏观经济因素会对利率期限结构造成显著的影响，宏观经济因素影响利率期限结构的稳定性会对宏观经济系统的稳定运行以及宏观经济政策的实施效果造成直接的影响。因此，对于宏观经济因素影响利率期限结构的稳定性判别是很有必要的。
二、模型和数据的选取
（一）模型的选取
以往描述利率期限结构特征主要采用原始指标，比如，短期债券收益率、长期债券收益率以及两者之差等，虽然这种描述比较直观，但是不够全面。而动态NS模型可以全面地提供描述利率期限结构中的短期、中期以及长期特征的三类潜在因子，将利率期限结构的变化特征动态地展现出来。因此，本文选取动态NS模型进行利率期限结构的描述，从而进行宏观经济因素影响利率期限结构的稳定性判别，动态NS模型如下：
其中，β1是指水平；β2是指斜率；β3是指曲度因子，以此来反应利率期限结构的长期、短期及中期特征。
（二）数据的选取
参考相关研究学者制定的数据选取标准和规则，本文将中国银行中国债交易市场的利率期限结构数据作为样本，数据时段从2005年一月到2013年十二月，样本中包括了半年到二十年剩余期限的月度国债到期收益率；将产出即GDP、通货膨胀即CPI以及货币增速即M2作为影响利率期限结构的宏观经济变量，另外，考虑到利率期限结构还有可能受到市场流动性因素的影响，本文还选取了第四个宏观经济变量——银行间同业隔夜拆借利率R，选取的数据全部来自WIND数据库。
三、所选数据的描述
第一，宏观经济变量和国债收益率。将半年到二十年剩余期限的月度国债到期收益率的分布情况进行整理分析可知，短期和长期国债收益率的波动性存在显著性差异，其中，短期国债收益率具有更加明显的波动性；短期国债收益率的结构调整较为明显；我国国债收益率的短期持续性比较稳定，长期持续性比较弱；总体上看来，我国国债利率期限结构属于单调递增的倒“U”形结构。另外，选取的四个宏观经济变量全部满足平稳过程，具有较弱的自我持续性。
第二，水平、斜率以及曲度因子。将这三类潜在因子进行标准差统计，统计结果显示，斜率以及曲度因子的波动性比水平因子的要高；水平和以及曲度因子的长期持续性要高于斜率；只有水平因子满足平稳过程，斜率因子以及曲度因子存在一定的单位根[1]。
四、宏观经济因素影响利率期限结构的稳定性判别
大量的研究表明，宏观经济因素和利率期限结构之间存在一定的联系，宏观经济因素会对利率期限结构造成显著性地影响。本文采用动态NS模型所提供的水平、斜率以及曲度因子进行利率期限结构动态特征的描述，同时，采用结构突变检验的模式来进行宏观经济因素影响利率期限结构的稳定性判别。以往都是使用贝叶斯或者VAR等模型进行宏观经济因素和利率期限结构之间关系的研究，虽然这些模型可以测定出宏观经济因素和利率期限结构之间的关系稳定性，但是需要引入的变量以及待估参数非常多，所得的结果具有一定的局限性，并不能完全体现宏观经济因素影响利率期限结构的稳定性。因此，本文选用简单线性回归模型进行判别。
首先，观察简单线性回归模型的结算结果可知，GDP会对水平因子造成显著的负向影响；GDP与M2会对斜率因子造成显著的负向影响；GDP会对曲度因子造成正向影响；R2与P值的结算结果显示宏观经济因素解释三类潜在因子存在一定的局限性，出现这种结果的原因可能是宏观经济因素对于利率期限结构的影响并不是固定系数模型。因此，本文在不考虑宏观经济因素的影响下，对三类潜在因子的时间序列数据进行了CUSUM结构突变检验，检验结果显示，使用固定系数回归模型进行宏观经济因素对利率期限结构影响的研究存在一定的局限性，而且宏观经济因素影响利率期限结构不具有稳定性；观察三類潜在因子时间序列的结构突变点图像可知，这三类潜在因子都存在显著地结构突变点，而且，这三类潜在因子出现结构突变的原因就是受到了宏观经济因素的影响，具体表现为宏观经济因素影响利率期限结构具有不稳定性。
然后，本文根据结构突变检验以及结构突变点的找寻结果，进一步判别宏观经济因素影响利率期限结构的稳定性，进行了分时段回归检验。分时段回归检验的结果显示，采用固定系数回归模型进行宏观经济因素影响利率期限结构的研究并不合理，这是因为宏观经济因素影响利率期限结构具有不稳定性，具体体现在不同时段内宏观经济因素对于三类潜在因子的影响具有非常明显的差异，出现这种差异的原因是由于相应的时段内宏观经济因素出现了显著的调整。
最后，本文进行了曲度因子的分段回归分析，分析结果表明：只有通货膨胀会对曲度因子造成显著的正向影响，这就说明通货膨胀的水平不仅可以通过预期途径对利率期限结构中的水平因子造成影响，还会可以通过影响人们投资决策和消费决策的方式对利率期限结构中的斜率因子以及曲度因子造成影响[2]。
五、结论
综上所述，宏观经济因素会对利率期限结构造成显著的影响。分析可得，通过对宏观经济因素影响利率期限结构的稳定性判别研究可知，宏观经济因素影响利率期限结构具有不稳定性，影响的结果主要取决于人们对于宏观经济预期，因此，政府在进行相关政策的决策时，要提高政策的有效性和合理性。希望本文的研究可以为相关人员进行宏观经济因素影响利率期限结构的稳定性判别提供参考。
参考文献
[1]张旭，文忠桥.宏观经济因素对利率期限结构的动态影响——基于Nelson-Siegel模型的实证研究[J].武汉金融，2014，06：23-26+30.
[2]陈浪南，郑衡亮.我国宏观经济变量影响国债利率期限结构的实证研究[J].经济管理，2015，3704：13-20.
作者简介：樊国鹏（1974-），男，山西朔州人，学历：本科，毕业于山西财经大学；现有职称：中级经济师；研究方向：利率。
【关键词】宏观经济因素 利率期限结构 曲度因子
一、前言
利率期限结构是微观金融学以及宏观经济学研究的重点对象，可以为货币政策的制定以及金融产品的投资提供一定的参考依据，大量的研究表明，宏观经济因素会对利率期限结构造成显著的影响，宏观经济因素影响利率期限结构的稳定性会对宏观经济系统的稳定运行以及宏观经济政策的实施效果造成直接的影响。因此，对于宏观经济因素影响利率期限结构的稳定性判别是很有必要的。
二、模型和数据的选取
（一）模型的选取
以往描述利率期限结构特征主要采用原始指标，比如，短期债券收益率、长期债券收益率以及两者之差等，虽然这种描述比较直观，但是不够全面。而动态NS模型可以全面地提供描述利率期限结构中的短期、中期以及长期特征的三类潜在因子，将利率期限结构的变化特征动态地展现出来。因此，本文选取动态NS模型进行利率期限结构的描述，从而进行宏观经济因素影响利率期限结构的稳定性判别，动态NS模型如下：
其中，β1是指水平；β2是指斜率；β3是指曲度因子，以此来反应利率期限结构的长期、短期及中期特征。
（二）数据的选取
参考相关研究学者制定的数据选取标准和规则，本文将中国银行中国债交易市场的利率期限结构数据作为样本，数据时段从2005年一月到2013年十二月，样本中包括了半年到二十年剩余期限的月度国债到期收益率；将产出即GDP、通货膨胀即CPI以及货币增速即M2作为影响利率期限结构的宏观经济变量，另外，考虑到利率期限结构还有可能受到市场流动性因素的影响，本文还选取了第四个宏观经济变量——银行间同业隔夜拆借利率R，选取的数据全部来自WIND数据库。
三、所选数据的描述
第一，宏观经济变量和国债收益率。将半年到二十年剩余期限的月度国债到期收益率的分布情况进行整理分析可知，短期和长期国债收益率的波动性存在显著性差异，其中，短期国债收益率具有更加明显的波动性；短期国债收益率的结构调整较为明显；我国国债收益率的短期持续性比较稳定，长期持续性比较弱；总体上看来，我国国债利率期限结构属于单调递增的倒“U”形结构。另外，选取的四个宏观经济变量全部满足平稳过程，具有较弱的自我持续性。
第二，水平、斜率以及曲度因子。将这三类潜在因子进行标准差统计，统计结果显示，斜率以及曲度因子的波动性比水平因子的要高；水平和以及曲度因子的长期持续性要高于斜率；只有水平因子满足平稳过程，斜率因子以及曲度因子存在一定的单位根[1]。
四、宏观经济因素影响利率期限结构的稳定性判别
大量的研究表明，宏观经济因素和利率期限结构之间存在一定的联系，宏观经济因素会对利率期限结构造成显著性地影响。本文采用动态NS模型所提供的水平、斜率以及曲度因子进行利率期限结构动态特征的描述，同时，采用结构突变检验的模式来进行宏观经济因素影响利率期限结构的稳定性判别。以往都是使用贝叶斯或者VAR等模型进行宏观经济因素和利率期限结构之间关系的研究，虽然这些模型可以测定出宏观经济因素和利率期限结构之间的关系稳定性，但是需要引入的变量以及待估参数非常多，所得的结果具有一定的局限性，并不能完全体现宏观经济因素影响利率期限结构的稳定性。因此，本文选用简单线性回归模型进行判别。
首先，观察简单线性回归模型的结算结果可知，GDP会对水平因子造成显著的负向影响；GDP与M2会对斜率因子造成显著的负向影响；GDP会对曲度因子造成正向影响；R2与P值的结算结果显示宏观经济因素解释三类潜在因子存在一定的局限性，出现这种结果的原因可能是宏观经济因素对于利率期限结构的影响并不是固定系数模型。因此，本文在不考虑宏观经济因素的影响下，对三类潜在因子的时间序列数据进行了CUSUM结构突变检验，检验结果显示，使用固定系数回归模型进行宏观经济因素对利率期限结构影响的研究存在一定的局限性，而且宏观经济因素影响利率期限结构不具有稳定性；观察三類潜在因子时间序列的结构突变点图像可知，这三类潜在因子都存在显著地结构突变点，而且，这三类潜在因子出现结构突变的原因就是受到了宏观经济因素的影响，具体表现为宏观经济因素影响利率期限结构具有不稳定性。
然后，本文根据结构突变检验以及结构突变点的找寻结果，进一步判别宏观经济因素影响利率期限结构的稳定性，进行了分时段回归检验。分时段回归检验的结果显示，采用固定系数回归模型进行宏观经济因素影响利率期限结构的研究并不合理，这是因为宏观经济因素影响利率期限结构具有不稳定性，具体体现在不同时段内宏观经济因素对于三类潜在因子的影响具有非常明显的差异，出现这种差异的原因是由于相应的时段内宏观经济因素出现了显著的调整。
最后，本文进行了曲度因子的分段回归分析，分析结果表明：只有通货膨胀会对曲度因子造成显著的正向影响，这就说明通货膨胀的水平不仅可以通过预期途径对利率期限结构中的水平因子造成影响，还会可以通过影响人们投资决策和消费决策的方式对利率期限结构中的斜率因子以及曲度因子造成影响[2]。
五、结论
综上所述，宏观经济因素会对利率期限结构造成显著的影响。分析可得，通过对宏观经济因素影响利率期限结构的稳定性判别研究可知，宏观经济因素影响利率期限结构具有不稳定性，影响的结果主要取决于人们对于宏观经济预期，因此，政府在进行相关政策的决策时，要提高政策的有效性和合理性。希望本文的研究可以为相关人员进行宏观经济因素影响利率期限结构的稳定性判别提供参考。
参考文献
[1]张旭，文忠桥.宏观经济因素对利率期限结构的动态影响——基于Nelson-Siegel模型的实证研究[J].武汉金融，2014，06：23-26+30.
[2]陈浪南，郑衡亮.我国宏观经济变量影响国债利率期限结构的实证研究[J].经济管理，2015，3704：13-20.
作者简介：樊国鹏（1974-），男，山西朔州人，学历：本科，毕业于山西财经大学；现有职称：中级经济师；研究方向：利率。