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摘要 运用数量法和价格法进行分析可知，我国目前的流动性过剩属于结构性过剩，针对这种过剩。除了在财政货币和经济转型方面采取措施外，还应在分流流动性、实体经济、虚拟经济、外汇体制改革等方面采取措施，缓解流动性过剩压力。
关键词 流动性；总量过剩；结构性过剩
中图分类号 F822.2
文献标志码 A
所谓流动性过剩是指货币供应量过多，它包括两层涵义：一是银行存款总额过多；二是货币供应量过多，即相对于社会对货币需求量来讲过多。Klass等认为，尽管目前对流动性的度量尚未有一致的看法，但大致可分为两种：货币流动性和市场流动性。货币流动性与货币供应量之类的宏观经济变量相关；Fernandez等认为，市场流动性应该从市场广度以及深度之类的微观角度来考察，即流动性的总量过剩与结构性过剩。运用数量法和价格法进行分析可知，我国目前的流动性过剩属于结构性过剩。
一、流动性过剩的度量标准
当前，流动性过剩问题成为中国经济乃至全球经济的一个重要特征，欧洲中央银行有关专家对流动性过剩曾提出4种测度方法，分别是价格缺口法、真实货币缺口法、名义货币缺口法和货币过剩法。目前，国内学者衡量流动性过剩的方法不外乎两种：数量法与价格法。这两种方法各有利弊。因此，笔者认为衡量流动性过剩应该把两者有机地结合起来。
一是数量法。从数量上分析主要是看货币供应量(M2)，目前普遍认可的是M2／GDP指标。李治国将我国的M2／GDP跟世界其他国家比较(世界主要经济体除日本以外的M2／GDP都小于1，而我国的M2／GDP从1996年开始大于1，且上升趋势比日本还快，2007年为1.64)，得出我国目前的流动性处于过剩状态的结论。
二是价格法。从价格上分析则主要是看物价水平和资产价格。余永定认为，衡量流动性是否过剩的最终尺度应该是通货膨胀率和资产泡沫，特别是通货膨胀率，如果通货膨胀率有超过可容忍水平的趋势时，过剩流动性就一定存在。
康以同结合上述两种方法，把货币供给增长率是否超过GDP增长率与物价水平变动率之和作为衡量流动性过剩的指标，但我国GDP的增长率已包含通货膨胀率在内，这种结合显然有失偏颇。
二、流动性过剩的比较分析
下面以我国学者的两种度量方法为例，结合我国国情，通过进行个别的和历史的比较，针对我国的流动性过剩做出定性分析。
1 数量法的比较分析
首先，从货币供应增长率(M2)来看。从1993年至今，货币供应增长率最慢的3年是1998、1999、2000年，分别为14.8％、14.7％、12.3％；最高的3年是1994、1995、1996年，分别为34.5％、29.5％、25.3％；2005－2007年的增长率分别为17.57％、15.67％、16.73％。相比较来看，我国的货币供应增长率并不是很高，加之我国GDP增长率连续5年保持在10％以上，2007年更是达到11.4％，资本市场正蓬勃发展，相对于大量的货币需求而言，货币供应是否过多就需要认真度量，不能单纯以货币供给量来判断。
其次，从M2／GDP的值来看。与世界其他主要经济体相比，我国的M2／GDP值确实过高，且上升速度也较快，然而我国GDP的增长率确实是最快的(2007年美国GDP增长率为2.2％，欧盟为2.8％，日本为2.6％)，且近年来我国M2／GDP的值基本上稳定在一个水平上，2003年为1.628761，2004年为1589377,2005年为1631789,2006年为1650269，2007年为1.635727。而1994年仅为0.97356，这能说明发生严重通货膨胀的1994年就不存在流动性过剩?且目前我国的经济转型、中西部地区的发展在客观上都产生了一定的货币需求，可见，简单地用M2／GDP来判定的流动性过剩并不是很准确。
综上所述，衡量流动性过剩不应该只看货币供给，还要看货币需求。尤其在目前，我国经济高速增长，对货币的需求日益攀升，加之我国股市全流通改革的完成，以及进一步还要发展与完善的债市、股指期货都对货币产生了极大的需求，考虑在货币供给如此充足、导致部分行业或部门产能过剩的同时，还存在着一些部门或行业面临着资金短缺的现象，笔者认为，我国目前的流动性过剩是不是总量过剩还很难确定，但结构性过剩是一定存在的。
2 价格法的比较分析
所谓价格就是指物价、资产价格以及资本价格，即利率。因为我国利率市场尚未完成，本文主要讨论物价和资产价格。
(1)资产价格的比较分析。资产价格在我国主要表现为房地产价格和股票价格，本文以股票价格指数来表示。我国股市在经历了4年的熊市后，从2005年下半年展开了一轮大牛市，到2006年中期，在1年的时间里，上证涨了52.64％，深证涨了49.93％；到2007年初，上证涨了166.99％，深证涨了181.53％，由此开始了“疯牛”行情；到2007年中后期，上证涨了451.27％，深证涨了602.15％，不到半年的时间翻了几番，资本市场确实出现了泡沫，随后股指大幅快速回落，但就此得出流动性过剩的结论未免有点过于武断。
刘骏民等指出，我国目前虚拟经济与实体经济存在着背离现象，股票市场缺乏实体经济“晴雨表”的功能。由于我国股票市场大起大落的现象比较常见，因此，本文主要讨论物价水平的因素。
(2)物价水平的比较分析。本文所选物价水平的指标是居民消费价格指数(cPI)。我国居民消费价格指数从1994年以来一直处于下降趋势，甚至在1998年还出现了通货紧缩的迹象，然而随着M2／GDP的不断攀升，从2003年开始物价又逐步上涨，2007年物价上涨幅度达到4.8％，尤其是随着股票市场走弱，上涨势头也越来越猛，2007年12月为6.5％，2008年1月份为7.1％，2月份为8.7％，随着紧缩政策的实施，其效力也逐步显现，2008年3月份居民消费价格指数为8.3％，物价上涨速度开始下降。
然而，正如十七大报告所指出的，目前的物价上涨属于结构性物价上涨，要防止其转变为全局性物价上涨。在居民消费价格指数分类中，衣着、交通和通信、娱乐教育文化用品及服务三项2007年以来一直处于负增长。衣着从2006年以来基本上一直处于负增长状态，即使是在2006年底和2007年初其指数也只是刚过100，最高的是2007年1月份，其指数为100.5。2007年11月为98.6，12月为98.3，2008年1月份为98.1，逐月走低；交通和通信、娱乐教育文化用品及服务两项，除少数几个月份外，基本上是负增长，最高不超过101。烟酒及用品、家庭设备用品及服务、医疗保健及个人用品三项的价格指数都 大于100，然而最高指数也只是103.2，相对于居民消费价格指数，也一直处于低位，且增长也很缓慢。
在各项指标中，只有食品和居住两项价格指数相对处于高位。居住价格指数变化不大，2006－2007年，最高为106.6，最低为103.7，2007年6月份之前一直高于居民消费价格指数，2007年6月份后一直低于居民消费价格指数，起到了稳定物价的作用。食品价格指数一直以来则高于居民消费价格指数，在2006年11月前，其指数变化幅度不大，最高为103.7，最低为100.6；然而从2006年12月以来，逐月递增，2006年11月为103.7，12月为106.3；2007年6月以后更是上升到了2位数，2007年6月为111.3，2007年11月为118.2，2008年2月则上升到了123.3，上涨幅度之大，上涨速度之快令人瞠目。可见居民消费价格指数的上升主要是由食品价格指数的上涨造成的。
综上所述，衣着、交通和通信、娱乐教育文化用品及服务还处于绝对通货紧缩状态；烟酒及用品、家庭设备用品及服务、医疗保健及个人用品则处于相对通货紧缩状态；居住则起着稳定物价的作用；而食品是造成物价上涨的根本因素。因此，如果用价格法来判断流动性是否过剩的话，那么可以认为，我国目前的流动性过剩是结构性过剩较总量过剩更为严重。
三、流动性过剩的治理措施
流动性过剩是一个动态、暂时、相对的概念。不能一味地使用财政货币政策工具来紧缩流动性，而应利用产业政策等使过剩的流动性分流，以治理结构性过剩。
1 目前我国已采取的措施
一是财政货币政策方面。2007年8月29日，15500亿元特别国债获批发行用于购买外汇，9月29日又专门成立中国投资有限责任公司，所从事的外汇投资业务以境外金融组合产品为主，用以回收流动性；中国人民银行自2003年9月21日第一次上调存款准备金以来，连续17次上调存款准备金率，2008年4月15日又上调0.5个百分点，达到16％的历史高度，而准备金率上调1个百分点，预计可回收4000亿流动性。目前我国的流动性过剩总量已经初步得到控制。
二是经济转型方面。我国的金融体制一直以来就是以银行为中心的间接融资为主、以证券公司为核心的直接融资为辅，而在直接融资中，又是重股轻债，多数企业面临着资金不足的困境。2006年以来，我国大力发展资本市场，促进直接融资的发展，股票市场全流通的改革更是有力地促进了直接融资的发展，加之债券市场的试运行以及正在筹划推出的股指期货，都有利于我国资本市场的健康发展，缓解流动性过剩。
2 我国还应采取的措施
一是分流流动性。根据笔者的研究，我国目前的流动性过剩更多地属于结构性过剩，即部分行业或地区的资金充裕甚至是过多，而部分行业或地区的资金却很缺乏。因此，国家应制定相应的产业政策来鼓励资本流向资金缺乏的行业或地区，这样既能使过多资金的行业或地区的产能恢复正常，避免资源的浪费，又能促进资金缺乏的行业或地区的发展，使我国经济发展更加健康、快速、稳定。
二是实体经济方面。目前国内流动性过剩的根本原因还是对内经济的失衡，即投资与消费的失衡；而对外经济的失衡是其产生的直接原因。我国是一个有着13亿人口的大国，发展的动力应主要来自国内的消费——内需，然而我国现在经济增长的动力却主要来自出口——外需，这就造成了现在“内外两张皮”且相互加剧的现象。因此应主要在对内经济失衡的治理上下工夫，鼓励消费，转变投资方式，改善投资与消费的关系，进而促进对外经济失衡的好转。
三是虚拟经济方面。目前全流通改革总体上虽然比较成功，但我国股市中“重筹资，轻转制”的恶习还未转变过来。一些上市公司通过上市来攫取财富，天量融资、恶意圈钱的现象时有发生，严重损害了投资者的利益，影响了股市的健康发展，使股市融资功能不能很好地发挥。因此，在全流通改革的基础上，国家应该制定相应政策来规避这种现象的发生，确保投资者的利益。
此外，债券市场应该积极发展，使投资者有更多投资渠道选择，使资本市场的融资功能进一步完善，更好地反应实体经济，更好地适应经济转制的要求，以此促进我国经济更加健康发展。
四是外汇体制改革。我国目前流动性过剩源于大量的外汇储备。在现行结售汇制度下，中央银行在回收外汇的同时，也向市场注入了等量的人民币，使货币供给进一步增多，大大影响了央行货币政策执行的力度，不利于央行的宏观调控。我国官方外汇储备量虽居世界第一，然而民间储备极少。中华美国学会常务理事周世俭曾指出，就民间储备而言，日本有3万多亿美元，美国有9万多亿美元，我国仅有1600亿美元。因此，我国应该逐步改革外汇体制，鼓励居民和企业增持外汇储备，扩大民间储备的规模，实现“藏汇于民”，以缓解流动性过剩压力。
关键词 流动性；总量过剩；结构性过剩
中图分类号 F822.2
文献标志码 A
所谓流动性过剩是指货币供应量过多，它包括两层涵义：一是银行存款总额过多；二是货币供应量过多，即相对于社会对货币需求量来讲过多。Klass等认为，尽管目前对流动性的度量尚未有一致的看法，但大致可分为两种：货币流动性和市场流动性。货币流动性与货币供应量之类的宏观经济变量相关；Fernandez等认为，市场流动性应该从市场广度以及深度之类的微观角度来考察，即流动性的总量过剩与结构性过剩。运用数量法和价格法进行分析可知，我国目前的流动性过剩属于结构性过剩。
一、流动性过剩的度量标准
当前，流动性过剩问题成为中国经济乃至全球经济的一个重要特征，欧洲中央银行有关专家对流动性过剩曾提出4种测度方法，分别是价格缺口法、真实货币缺口法、名义货币缺口法和货币过剩法。目前，国内学者衡量流动性过剩的方法不外乎两种：数量法与价格法。这两种方法各有利弊。因此，笔者认为衡量流动性过剩应该把两者有机地结合起来。
一是数量法。从数量上分析主要是看货币供应量(M2)，目前普遍认可的是M2／GDP指标。李治国将我国的M2／GDP跟世界其他国家比较(世界主要经济体除日本以外的M2／GDP都小于1，而我国的M2／GDP从1996年开始大于1，且上升趋势比日本还快，2007年为1.64)，得出我国目前的流动性处于过剩状态的结论。
二是价格法。从价格上分析则主要是看物价水平和资产价格。余永定认为，衡量流动性是否过剩的最终尺度应该是通货膨胀率和资产泡沫，特别是通货膨胀率，如果通货膨胀率有超过可容忍水平的趋势时，过剩流动性就一定存在。
康以同结合上述两种方法，把货币供给增长率是否超过GDP增长率与物价水平变动率之和作为衡量流动性过剩的指标，但我国GDP的增长率已包含通货膨胀率在内，这种结合显然有失偏颇。
二、流动性过剩的比较分析
下面以我国学者的两种度量方法为例，结合我国国情，通过进行个别的和历史的比较，针对我国的流动性过剩做出定性分析。
1 数量法的比较分析
首先，从货币供应增长率(M2)来看。从1993年至今，货币供应增长率最慢的3年是1998、1999、2000年，分别为14.8％、14.7％、12.3％；最高的3年是1994、1995、1996年，分别为34.5％、29.5％、25.3％；2005－2007年的增长率分别为17.57％、15.67％、16.73％。相比较来看，我国的货币供应增长率并不是很高，加之我国GDP增长率连续5年保持在10％以上，2007年更是达到11.4％，资本市场正蓬勃发展，相对于大量的货币需求而言，货币供应是否过多就需要认真度量，不能单纯以货币供给量来判断。
其次，从M2／GDP的值来看。与世界其他主要经济体相比，我国的M2／GDP值确实过高，且上升速度也较快，然而我国GDP的增长率确实是最快的(2007年美国GDP增长率为2.2％，欧盟为2.8％，日本为2.6％)，且近年来我国M2／GDP的值基本上稳定在一个水平上，2003年为1.628761，2004年为1589377,2005年为1631789,2006年为1650269，2007年为1.635727。而1994年仅为0.97356，这能说明发生严重通货膨胀的1994年就不存在流动性过剩?且目前我国的经济转型、中西部地区的发展在客观上都产生了一定的货币需求，可见，简单地用M2／GDP来判定的流动性过剩并不是很准确。
综上所述，衡量流动性过剩不应该只看货币供给，还要看货币需求。尤其在目前，我国经济高速增长，对货币的需求日益攀升，加之我国股市全流通改革的完成，以及进一步还要发展与完善的债市、股指期货都对货币产生了极大的需求，考虑在货币供给如此充足、导致部分行业或部门产能过剩的同时，还存在着一些部门或行业面临着资金短缺的现象，笔者认为，我国目前的流动性过剩是不是总量过剩还很难确定，但结构性过剩是一定存在的。
2 价格法的比较分析
所谓价格就是指物价、资产价格以及资本价格，即利率。因为我国利率市场尚未完成，本文主要讨论物价和资产价格。
(1)资产价格的比较分析。资产价格在我国主要表现为房地产价格和股票价格，本文以股票价格指数来表示。我国股市在经历了4年的熊市后，从2005年下半年展开了一轮大牛市，到2006年中期，在1年的时间里，上证涨了52.64％，深证涨了49.93％；到2007年初，上证涨了166.99％，深证涨了181.53％，由此开始了“疯牛”行情；到2007年中后期，上证涨了451.27％，深证涨了602.15％，不到半年的时间翻了几番，资本市场确实出现了泡沫，随后股指大幅快速回落，但就此得出流动性过剩的结论未免有点过于武断。
刘骏民等指出，我国目前虚拟经济与实体经济存在着背离现象，股票市场缺乏实体经济“晴雨表”的功能。由于我国股票市场大起大落的现象比较常见，因此，本文主要讨论物价水平的因素。
(2)物价水平的比较分析。本文所选物价水平的指标是居民消费价格指数(cPI)。我国居民消费价格指数从1994年以来一直处于下降趋势，甚至在1998年还出现了通货紧缩的迹象，然而随着M2／GDP的不断攀升，从2003年开始物价又逐步上涨，2007年物价上涨幅度达到4.8％，尤其是随着股票市场走弱，上涨势头也越来越猛，2007年12月为6.5％，2008年1月份为7.1％，2月份为8.7％，随着紧缩政策的实施，其效力也逐步显现，2008年3月份居民消费价格指数为8.3％，物价上涨速度开始下降。
然而，正如十七大报告所指出的，目前的物价上涨属于结构性物价上涨，要防止其转变为全局性物价上涨。在居民消费价格指数分类中，衣着、交通和通信、娱乐教育文化用品及服务三项2007年以来一直处于负增长。衣着从2006年以来基本上一直处于负增长状态，即使是在2006年底和2007年初其指数也只是刚过100，最高的是2007年1月份，其指数为100.5。2007年11月为98.6，12月为98.3，2008年1月份为98.1，逐月走低；交通和通信、娱乐教育文化用品及服务两项，除少数几个月份外，基本上是负增长，最高不超过101。烟酒及用品、家庭设备用品及服务、医疗保健及个人用品三项的价格指数都 大于100，然而最高指数也只是103.2，相对于居民消费价格指数，也一直处于低位，且增长也很缓慢。
在各项指标中，只有食品和居住两项价格指数相对处于高位。居住价格指数变化不大，2006－2007年，最高为106.6，最低为103.7，2007年6月份之前一直高于居民消费价格指数，2007年6月份后一直低于居民消费价格指数，起到了稳定物价的作用。食品价格指数一直以来则高于居民消费价格指数，在2006年11月前，其指数变化幅度不大，最高为103.7，最低为100.6；然而从2006年12月以来，逐月递增，2006年11月为103.7，12月为106.3；2007年6月以后更是上升到了2位数，2007年6月为111.3，2007年11月为118.2，2008年2月则上升到了123.3，上涨幅度之大，上涨速度之快令人瞠目。可见居民消费价格指数的上升主要是由食品价格指数的上涨造成的。
综上所述，衣着、交通和通信、娱乐教育文化用品及服务还处于绝对通货紧缩状态；烟酒及用品、家庭设备用品及服务、医疗保健及个人用品则处于相对通货紧缩状态；居住则起着稳定物价的作用；而食品是造成物价上涨的根本因素。因此，如果用价格法来判断流动性是否过剩的话，那么可以认为，我国目前的流动性过剩是结构性过剩较总量过剩更为严重。
三、流动性过剩的治理措施
流动性过剩是一个动态、暂时、相对的概念。不能一味地使用财政货币政策工具来紧缩流动性，而应利用产业政策等使过剩的流动性分流，以治理结构性过剩。
1 目前我国已采取的措施
一是财政货币政策方面。2007年8月29日，15500亿元特别国债获批发行用于购买外汇，9月29日又专门成立中国投资有限责任公司，所从事的外汇投资业务以境外金融组合产品为主，用以回收流动性；中国人民银行自2003年9月21日第一次上调存款准备金以来，连续17次上调存款准备金率，2008年4月15日又上调0.5个百分点，达到16％的历史高度，而准备金率上调1个百分点，预计可回收4000亿流动性。目前我国的流动性过剩总量已经初步得到控制。
二是经济转型方面。我国的金融体制一直以来就是以银行为中心的间接融资为主、以证券公司为核心的直接融资为辅，而在直接融资中，又是重股轻债，多数企业面临着资金不足的困境。2006年以来，我国大力发展资本市场，促进直接融资的发展，股票市场全流通的改革更是有力地促进了直接融资的发展，加之债券市场的试运行以及正在筹划推出的股指期货，都有利于我国资本市场的健康发展，缓解流动性过剩。
2 我国还应采取的措施
一是分流流动性。根据笔者的研究，我国目前的流动性过剩更多地属于结构性过剩，即部分行业或地区的资金充裕甚至是过多，而部分行业或地区的资金却很缺乏。因此，国家应制定相应的产业政策来鼓励资本流向资金缺乏的行业或地区，这样既能使过多资金的行业或地区的产能恢复正常，避免资源的浪费，又能促进资金缺乏的行业或地区的发展，使我国经济发展更加健康、快速、稳定。
二是实体经济方面。目前国内流动性过剩的根本原因还是对内经济的失衡，即投资与消费的失衡；而对外经济的失衡是其产生的直接原因。我国是一个有着13亿人口的大国，发展的动力应主要来自国内的消费——内需，然而我国现在经济增长的动力却主要来自出口——外需，这就造成了现在“内外两张皮”且相互加剧的现象。因此应主要在对内经济失衡的治理上下工夫，鼓励消费，转变投资方式，改善投资与消费的关系，进而促进对外经济失衡的好转。
三是虚拟经济方面。目前全流通改革总体上虽然比较成功，但我国股市中“重筹资，轻转制”的恶习还未转变过来。一些上市公司通过上市来攫取财富，天量融资、恶意圈钱的现象时有发生，严重损害了投资者的利益，影响了股市的健康发展，使股市融资功能不能很好地发挥。因此，在全流通改革的基础上，国家应该制定相应政策来规避这种现象的发生，确保投资者的利益。
此外，债券市场应该积极发展，使投资者有更多投资渠道选择，使资本市场的融资功能进一步完善，更好地反应实体经济，更好地适应经济转制的要求，以此促进我国经济更加健康发展。
四是外汇体制改革。我国目前流动性过剩源于大量的外汇储备。在现行结售汇制度下，中央银行在回收外汇的同时，也向市场注入了等量的人民币，使货币供给进一步增多，大大影响了央行货币政策执行的力度，不利于央行的宏观调控。我国官方外汇储备量虽居世界第一，然而民间储备极少。中华美国学会常务理事周世俭曾指出，就民间储备而言，日本有3万多亿美元，美国有9万多亿美元，我国仅有1600亿美元。因此，我国应该逐步改革外汇体制，鼓励居民和企业增持外汇储备，扩大民间储备的规模，实现“藏汇于民”，以缓解流动性过剩压力。