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在同一季度内基金持有股票份额的变化与收益之间存在着显著的正相关，究其原因，要么是机构投资者比个体投资者从事更多的正反馈交易，要么是机构投资者的羊群行为对股价的影响大于个体投资者。然而，我们没有发现羊群期间后发生收益反转的现象。机构投资者买进的股票表现要好于卖出的股票，表明机构投资者比个体投资者拥有更多的信息。机构投资者的羊群行为与股票的滞后收益正相关，并与股票收益的动量行为有关。