金融体系的发展及由此形成的微观市场结构化,使得微观市场主体在股票市场上发挥着越来越重要的作用,机构投资者和个人投资者的投资行为已在很大程度上影响着股票定价机制,所以研究机构投资者和个人投资者羊群行为的复合及其对资产价格波动的影响具有重要的理论价值和实践意义。本文研究了机构投资者和个人投资者羊群行为的复合机理及复合效应对资产价格的影响机制,建立了理论分析框架,并通过实证分析加以检验。以刻画机构投资者和个人投资者交易特征的数理模型、非对称博弈模型构建机构投资者和个人投资者羊群行为复合机理的整体框架,进而从对个股股价的影响和对大盘的影响两方面,探讨机构投资者和个人投资者羊群行为的复合效应。最后建立实证模型分析羊群行为复合效应的传导链条及其对市场波动产生的影响。本文研究结果表明,个人投资者在投资决策时因受机构投资者的诱导,表现出跟随机构投资者的羊群行为。机构投资者和个人投资者羊群行为复合效应的传导链条如下:先觉机构投资者获取股价信息建仓持股,后觉机构投资者基于丰富的投资经验判断该股票仍有获利空间同样做出买入决策,形成机构投资者之间的羊群行为;机构投资者的羊群效应推升股价,刺激个人投资者的投机热情,相继买入的个人投资者之间也会形成羊群行为;机构投资者和个人投资者复合的羊群行为导致股价进一步上涨,营造更加浓厚的投机氛围。此时先觉机构投资者根据股价上涨和股市投机氛围情况判断出减仓时机并及时撤离资金,后觉机构投资者跟随作出反应,形成机构投资者卖出羊群行为;机构投资者和个人投资者羊群行为的复合效应引发市场波动,市场波动也反作用于机构投资者和个人投资者的羊群行为。根据作者涉猎,国内外文献多对羊群行为是否存在及其对二级市场的影响进行研究,鲜有对机构投资者和个人投资者羊群行为复合效应内在机理的研究。本文尝试建立理论分析框架,系统地阐明机构投资者和个人投资者羊群行为的复合机理及其对资产价格影响的内在机制。