摘 要：套期保值是期货合约产生和发展的主要原因和动力。我国燃料油期货合约上市已逾4年，其套期保值功能实现的效果如何？本文利用OLS和GARCH模型，通过比较中国与美国、新加坡市场上套期保值比率的差别，找出我国与其他两个市场的差距，同时可以为政府制定规范发展期货市场的政策提供实证依据。
　　关键词：燃料油期货；套期保值比率；套期保值绩效
　　
　　一、 引言
　　
　　现阶段讨论期货合约的套期保值功能具有重要的意义。Silber^［1］认为期货市场的两个主要功能是风险转移和价格发现。从期货合约的产生的原因和发展的成功经验来看，套期保值是期货市场生存与发展的基础，期货合约的设计首先应最大限度地满足潜在套期保值的交易需求。但是，一些研究表明我国期货市场中真正的套期保值者数量少、规模小，期货市场的套期保值功能发育不足。目前，我国期货市场正处于重要的发展时期，自从恢复了对新品种的上市审批制以来，新的合约陆续挂牌交易，并且期货合约的一些大品种也呼之欲出。在这关键时刻，期货合约的功能备受政府、交易所和投资者的关注。政府希望建设一个效率高、风险小的期货市场，交易所期望能够经营成功的期货交易品种，期货合约的使用者则指望期货交易能够真正改善自身的效用。期货市场的发展必然要求期货交易能够发挥应有的套期保值功能。但是，现有的套期保值分析大多偏重于套期保值理论方面的阐述，缺乏相关的实证分析，已不能满足理论与实践发展的需要。
　　期货市场风险转移的功能主要通过套期保值策略实现。套期保值策略主要有三个：传统的套期保值策略、beta套期保值策略和最小方差套期保值策略。传统的套期保值理论假定套期保值的数量与标的资产的数量是相等的，即套期保值比率为1。由于期货价格与现货价格的变动并不完全一致，所以传统的套期保值策略隐含着很大的基差风险。因此，套期保值比例为1就极有可能不是最优的。
　　Ederington^［2］根据组合理论首次提出了最小方差套期保值策略，该策略在一定程度上弥补了传统套期保值策略的不足。
　　套期保值理论的核心就是最优套期保值比率的确定问题^［3］。本文利用OLS和GARCH两种模型确定不同市场上的最优套期保值比率和套期保值的绩效衡量指标，比较我国与其他两个市场的差距，并提出相关的政策建议。
　　
　　二、 数据
　　
　　中国、美国和新加坡三个市场的期货价格和现货价格数据均来自于永安期货公司。本文选取了从2005年12月1日到2008年3月31日共28个月三个市场上的期货价格和现货价格日数据。其中，中国的燃料油现货数据采用华南180cst过驳价。新加坡期货价格采用燃料油180连续合约的价格。本文选择了不重叠合约收盘价组成期货价格的连续时间序列，具体规则是选择剔除交割月份的最近合约的收盘价作为期货价格，即选择离当前交易日所在月份最近的品种合约，如果当月有合约到期，则这个交割月份的第一个交易日选择下一个最近的交易合约。使用Eviews3.1统计软件进行实证研究。
　　注：本文中所涉及到的图表、注解、公式等内容请以PDF格式阅读原文