目前国内经济增长乏力，市场下行压力犹存，投资者应保持谨慎。但从经济增速回落的幅度来看，形势要好于2008年，尤其从就业和居民收入来观察，经济增速虽然下滑，但谈及燃眉之急仍然尚早。随着中国前期的宏观调控政策对冲经济下行风险的作用逐步地显现，未来经济增速有望企稳。预计GDP同比将在三季度开始筑底，全年GDP实际增速仍将可能保持在8%左右。预计下半年CPI同比涨幅约2％，年内低点可能出现在第四季度，而下半年PPI同比维持负增长，在-2.2％至-1.2％之间。
　　投资方面，下半年基建投资增速回升，房地产投资增速回落放缓，预计在政策推动下，全年固定资产投资增速将有望保持21%。消费方面，近期房地产交易量回升和下半年保障性住房供应的释放，皆有利于带动相关消费，预计全年消费名义增速14%。出口方面，外部环境进一步恶化可能性不大，出口增速稳中有升有助于缓解经济快速下滑的担忧，全年有望增长10%。
　　下半年中国货币政策将继续保持稳健的基调，但为避免通胀预期反弹和房价大幅上涨，货币供应增速也不宜过快增长。预计下半年月均新增贷款将在5000亿元至6000亿元，全年在8万亿元至8.5万亿元间，增量不会明显放大。为缓解因外汇占款增量下降导致的流动性偏紧，预计准备金率还可能适度下调1至3次，每次0.5个百分点。不排除年内继续降息的可能，但不会出现大幅连续降息。从食品价格运行周期来看，今年四季度食品的物价涨幅很可能再度回升；且近期住房成交量回升，房价有再度大幅上涨的可能，货币政策大幅放松无疑会加剧这一风险。预计2012年末，M2和M1同比增长13.7%至14.3%和5%至6%左右。
　　尽管货币政策转向支持经济复苏，但目前的困境在于信贷需求持续疲软而非流动性供给不足。在房地产调控不能全面放松的前提下，发展商已积压了一年多的库存并一直在囤积现金以防“寒冬”。尽管中国将再次着手于基础设施建设，但增加基础设施投资并不能完全冲销房地产投资的下降。因此，经济复苏的力度仍将会受制于有限的信贷增长幅度，股市的复苏也将是缓慢而温和。
　　经济筑底并逐渐企稳、货币政策转向宽松的阶段是否意味着大市已经临近其趋势性的反转？我们认为目前下此定论仍然为时过早。市场上看多的投资者因中国央行进入降息周期而喜形于色，但不要忘记2008年的第一次和第二次减息，伴随着的却是全球股市的暴跌。而我们现在正面临的全球性的危机可能比2008年的金融风暴更严峻。
　　非对称降息将导致银行间的存款争夺战进入白热化，从而推高存款利率，而信贷需求疲弱将导致银行以降低借贷利率的手段来吸引更多的贷款业务。息差进一步收窄势必影响银行业盈利，而银行业是股市指数中最大的权重板块，由于其指数权重和隐含的政府保障，以往一直是投资者挂靠资金的板块。当下市场共识认为银行股估值便宜，因此投资在银行板块的资金将因为这种信仰难以轮动到其他行业板块中去，市场的流动性不太可能大规模改善，估值也很难大幅修复。因此我们相较市场主流看法依然保持谨慎的态度。除银行股外，其他周期类行业自2011年四季度以来相对表现强势，导致周期类股票与防守型股票之间相对收益的背离再次达到极值。周期类股票已提前反映了经济行将复苏的情况，而我们的投资策略也应转向保守。
　　从板块轮动的角度来看，周期类行业与防守型行业之间的板块轮动每两到三个季度左右便会发生交替。周期类股票自2011年10月以来已持续领涨了大市约3个季度，现在是继续向防御型板块轮动的时候，而市场对货币政策大幅放松以及房地产调控松绑的预期将很有可能落空。
　　作者为交通银行(国际)研究部董事总经理、首席策略师