QFII与境内机构投资者反馈行为的复合效应研究

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随着QFII投资额度限制的取消,QFII将对中国证券市场发挥越来越重要的作用。QFII与境内机构投资者在资金来源、投资经验和投资理念上存在诸多不同,作为中国证券市场上的主要参与者,其投资行为和境内机构投资者有可能有所差异。QFII的价值投资理念使其能够领先于境内机构投资者作出理性的投资决策,而境内机构投资者更倾向于等待市场趋势稳定后再进行投资行为。QFII与境内机构投资者都存在反馈行为特征,但QFII的反馈行为是建立在理性预期的基础上,出于扩大收益区间的目的,并且会适时采取负反馈行为进行套利,而境内机构投资者的反馈行为则存在明显的滞后性,普遍表现出趋势投资的正反馈行为特点。QFII率先实施的反馈行为和境内机构投资者滞后的反馈行为构成了二者反馈行为的复合机制,在此基础上对资产价格波动形成复合效应。本研究首次提出了QFII与境内机构投资者反馈行为的复合效应,在理论部分对QFII与境内机构投资者反馈行为之间和其与资产价格波动之间的复合机理作出分析,为机构投资者投资行为的理论做了扩展。在实证部分验证了QFII与境内机构投资者反馈行为与市场波动率之间的相关关系,并在此基础上为监管部门提出了可行的建议以供参考,具有重要的理论意义和现实意义。在研究方法上,运用理论分析与实证分析相结合的方法。在理论分析部分,从QFII和境内机构投资者的差异入手,分析QFII和境内机构投资者采取反馈行为的动因,并建立演化博弈模型分析了在资产价格被低估的初期QFII与境内机构投资者采取的反馈行为差异,在此基础上,构建数理模型分析了QFII与境内机构投资者反馈行为的复合机理、反馈行为的变化过程以及二者反馈行为的复合对资产价格的复合效应;在实证分析部分,首先检验了不同市场行情下QFII与境内机构投资者反馈行为的差异,再构建VAR(3)模型,通过脉冲响应函数和方差分解的方法对QFII与机构投资者的反馈行为、换手率和市场波动率之间的相关关系进行了研究。得出的研究结论主要有:第一,QFII的反馈行为具有领先性,而境内机构投资者反馈行为呈现滞后性;第二,QFII的反馈行为与境内机构投资者的反馈行为在不同市场行情中分别具有非对称性;第三,QFII反馈行为对市场波动的影响具有调适性,而境内机构投资者的反馈行为则会加剧市场波动,并且QFII反馈行为、境内机构投资者反馈行为和市场波动之间构成一个反馈闭环,而换手率变化是联接这个闭环的链条。
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