企业并购是调整经济结构和实现可持续发展的有效途径,企业并购产生的规模经济、优势互补、成本降低、市场份额扩大、更全面的服务等效益促使越来越多的企业选择并购战略来提升竞争力,应对日益复杂的经济环境的变化。与新建企业和合资企业相比,并购企业的失败率是最高的。企业并购成败的影响因素很复杂,对并购对象的合理估值就是关键步骤之一。企业价值评估理论揭示,股东部分权益价值并不一定等于股东全部权益价值与股权比例的乘积,亦即存在等于、溢价、折扣等情形,具体调整需要评估机构和资产评估专业人员研究控制性、流动性等因素。本质上讲,流动性折扣亦属于对被评估资产与参照物之间差异修正的一种具体形式。在企业并购过程中,不乏对非上市公司的收购,然而非上市公司的变现能力和买卖成本对非上市公司价值会产生很大影响,导致非上市公司的股权流动性远远低于上市公司,其流动性折扣会更高,因此,对非上市公司的股权流动性折扣的科学计量在企业并购中至关重要。但在具体的资产评估工作中,由于市场交易资料的局限性,客观条件限制等因素的存在导致评估机构和资产评估专业人员难以明晰流动性折扣的驱动因素,不能选择科学的计量方法评估非上市公司股权流动性折扣。基于以上视角,本文首先深入剖析流动性的含义,探讨了流动性与流通性的区别,并梳理国内外学者有关股权流动性折扣的理论和研究成果为本文论述奠定理论基础。文章指出当前阶段的研究主要集中于讨论流动性折扣的驱动因素以及完善Pre-IPO交易模型、市盈率法、限制性股票模型等传统评估方法去计量非上市公司的股权流动性折扣。接着本文从股票流通过程受限,大宗交易以及信息不对称三个方面阐述了股权流动性折扣的成因,并以信息技术行业为研究对象,根据行业特点,采用模糊综合评价法从内生驱动因素和外生驱动因素两个层面筛选出信息技术行业的流动性折扣驱动因素,包括公司规模、股票流动性、红利分配政策、公司业绩、公司资本结构、经营杠杆6项。非上市公司股权流动性折扣的传统评估方法包括Pre-IPO交易模型、市盈率对比法和限制性股票模型等,然而传统的评估方法在驱动因素的选取,可比上市公司的选择以及适用条件等方面都存在着很多的问题。根据传统评估方法存在的问题,本文提出符合我国资本市场特点的D期权模型计量非上市公司的股权流动性折扣,可以有效避免对上市公司流动性折扣进行差异系数调整而带来的误差。由于真实市场的效率定义于Longstaff期权和亚式期权这两个模型的假设之间。因此,D期权模型是结合了Longstaff期权模型和亚式期权模型的组合期权模型。本文以非上市公司H为例,采用不同的方法计量案例中的股权流动性折扣率分别是:Pre-IPO交易模型为24.66%,市盈率对比法为23.19%,D期权模型为27.52%,行业的平均流动性折扣为29.2%。D期权模型与行业的平均流动性折扣水平较为接近,方法之间的计算结果有差异但在合理范围内。因此,本文从理论和实践的角度论证了D期权模型的适用性。最后本文提出的研究结论包括:在非上市公司股权价值评估项目中,评估机构与资产评估专业人员应当考虑非上市公司股权流动性折扣因素;可比上市公司的选择与股权流动性折扣的驱动因素的筛选会影响股权流动性折扣的计算结果;使用D期权模型计量非上市公司股权流动性折扣能有效避免调整差异因素带来的误差。但本文还存在一些不足,如对流动性折扣的驱动因素未能深入研究,未对D期权模型的参数进行更为细致的分析等,需要今后深入研究。