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本文以2006-2009年为数据窗口,选取我国资本市场上20个民营系及其旗下沪深股市上市公司为研究样本,对企业系中内部资本市场的存在性与效率性,以及对企业系差额价值的影响因素进行了理论和实证分析。实证分析结果表明,民营系内部企业之间存在着资本相互补给的现象,系内存在着一个内部资本市场发挥着重新配置资本的功能。从财务指标和价值指标来看,研究公司的资本配置效率均要好过对比公司,这说明由于内部资本市场发挥了一定的优化资源配置的作用,研究公司的经营业绩比对比公司表现要好。 关于企业系绝对价值增加值(AVA)和超额价值(EV)方面,存在如下结论: ①在2006-2009年这四年中,企业系的绝对价值增加值(AVA)每年有7-13家为负值,且在2007-2009年这三年中,AVA的均值和中位数均为负。这说明,在这几年中企业系内的ICM并没有有效率地将资本配置给最好的投资项目。企业系超额价值(EV)的表现要好过于AVA值。从集团总体来看,2006-2009年,企业系超额价值的均值均为正数,说明相对于对比公司组成的企业整体而言,民营企业系整体具有一定的超额价值。 ②企业系的超额价值并不是来源于ICM配置资本的效率,在利用Ewiews对二者关系进行线性回归分析时,二者并没有显著的相关关系。 ③企业系超额价值(EV)和控制权与现金流权差异度(DRCC)存在显著的负相关关系。这说明DRCC越大,企业系的超额价值就越小,系属上市公司的控制者在利用内部资本市场掠夺中小股东的利益。 ④企业系超额价值与第一大股东持股比例和外部独立董事比例等治理结构变量没有显著的相关关系,说明系属企业的治理层发挥的作用不明显,外部董事制度也是形同虚设,没有发挥应有的作用。企业系超额价值与管理层持股比例也没有显著的相关关系,管理层的代理问题对系属企业的价值影响不大,管理层持股对内部资本市场配置效率的作用不明显。