2001年下半年起，中国股市指数(以上海A股综合指数为代表)从最高点位2200点开始进入了漫长的下跌过程。而在此之前的十年中，中国股市从无到有，从小到大，取得了举世瞩目的成效，市场规模和水平均有巨大的提高。单就从指数来看，上证指数从127点涨至最高的2245点，涨幅近17倍。 前十年的暴涨是否理性，股价是否存在高估呢。 泡沫本质是一种价格运动现象，是由投机导致的资产价格脱离内在价值而持续上涨或下跌。理论上对股市泡沫程度的判断可以通过股票的内在价值与实际价格比较得出，但由于股票的内在价值的判断多是对预期量的计算，在实际应用中存在较大操作难度。事实上，20世纪初期起，许多经济学家通过建立各自不同的模型和理论来确定股票或其他资产的内在价值。 由于市盈率计算相对较为简单，因此被市场普遍接受而被用来判断股市泡沫程度一种工具。市盈率实质是股票的相对价格，是一家上市公司股票价格与其每股收益之比，它具有股票“相对价格”的特性，可以直观地反映出股票市价与盈利水平脱节的情况，从而一定程度反映投资者收回投资可能的时间长短。市盈率高则意味着投资者收回投资的时间可能较长，承担的风险更大；而市盈率低则对投资者而言收回投资的时间相对较短，风险较小。 本文通过计算1993年至2002年上海股市的合理市盈率，将计算后的合理市盈率与市场实际市盈率进行比较，从而得出前十年上海股市价格的高估程度。 进一步，本文对造成这一股价高估局面的原因进行了分析，提出了以下几点原因： 1.新兴市场所普遍存在的股价高预期； 2.在本身规模已偏小的情况下，更由于近2/3股票无法流通，造成市场容量较小，市场供求结构失衡，导致二级市场市盈率普遍偏高； 3.投资股票带来的高回报吸引了更多的资金的涌入，进一步推高了股价； 4.一级市场IPO本身定价已远高于内在价值，二级市场价格只有达到更高水平才能得到获利空间； 5.市场参与人员因缺少必要约束而肆无忌惮地炒高股价，牟取不当利益。 笔者认为，正是上述五个方面的问题造成了我国股票市场在前十年间价格高估、市盈率高启的现象。高市盈率使股市风险较大，股指上行困难，这决定了我国股市在以这以后的一段时间内上涨空间小，而下跌空间大，二级市场投资者难以取得可观的回报。 针对股市当前的大调整期现状，市场参与各方包括政府、公司、投资者、中介服务商都应该抓紧时间，认真总结股市发展的经验教训，切切实实采取有力措施，规范和发展我国的股票市场。这里笔者从一个中小投资者的角度来谈一下如何理性看待当前的中国股市：笔者认为随着股价的下跌，股票内在价值的提升，股票价格脱离于内在价值高高在上的的情况已发生改观，当前中国股市的投资价值正日益显现，变得更具有吸引力，只要树立正确投资理念，摒弃投机思维，坚持基于内在价值而投资的方式，投资者终将分享到经济成长的硕果。