本文从宏观层面研究中国股市整体回报率的影响因素。首先使用国外成熟的解释股市回报率的变量建立回归模型,以验证这些变量在中国股市的适用性。回归模型中的自变量包括:期限利差(term spreads),利润价格比(earnings to priceratio)以及股息回报率(dividendyield);因变量为中国股市的整体回报率。全部数据采用月度数据。结果表明:期限利差和利润价格比对股市回报率有显著解释能力。股息回报率对股市回报率的解释几乎没有贡献。基于上述模型,通过添加新变量进行回归检验,我们认为描述外部宏观金融环境的宏观金融稳定性指数对股市回报率具有显著的解释能力。加入宏观金融稳定性指数的新模型显著提高了原回归方程的解释力,并通过横向和纵向模型的比较,验证了该模型的稳定性。宏观金融稳定性指数不仅在解释当期股市回报率有显著作用,而且还可以起到预测股市回报率的作用。