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自从1980年Grossman和Stiglitz基于信息成本和市场上套利机会存在的事实提出了著名的有效市场悖论,越来越多的投资者从事积极投资组合管理。市场的非有效性为从事积极投资组合管理提供了超出成本的收益,激励投资者挖掘信息并且通过不断交易使市场更加准确地反映价格,促进市场效率的提高。特雷纳(Jack Treynor)和布莱克(Fischer Black)于1973年提出了一个实施积极投资组合管理的证券选择数学模型,该模型假设投资者能够预测错误定价股票的α值(非市场溢价),并基于预测构建一个积极投资组合(A),再将其与消极市场指数组合(M)再组合,从而得到最优风险组合。特雷纳—布莱克(TB)模型是不考虑交易成本、没有投资比例和卖空限制的单指数模型衍生模型。模型根据股票的α预测值(非市场溢价)确定股票的投资比例,权重为正则买入,为负则卖空。TB模型为实施积极投资策略提供了一个有效的方法,而其有效性在很大程度上依赖于分析师的预测能力。本文以我国融资融券股为研究对象,探讨在没有卖空限制的情况下,证券分析师的预测精度和基于他们的预测所建立的TB模型最优投资组合业绩之间的关系。本文首先基于历史数据采用最小二乘(OLS)估计得出股票的β值,在此基础上算出各股票的α值(非市场溢价)预测值,并对预测值进行不同精度的调整。最后,基于调整后的α预测值,利用TB模型构建最优投资组合。通过将最优投资组合的业绩与基础组合进行比较,研究以下几个方面:(1)分析师的预测精度和TB模型最优投资组合业绩之间的关系。结论说明随着分析师预测的精度的提高,最优投资组合的业绩越好且优于基准组合;(2)最优组合中包含的股票数和TB模型最优投资组合业绩之间的关系。结论表明当滚动预测窗口期(T)和分析师的预测精度一定时,随着最优组合中所包含的股票数的增加,最优投资组合的业绩越好且优于基准组合;(3)滚动窗口期(T)和TB模型最优投资组合业绩之间的关系。结论表明TB模型最优投资组合的标准差随着滚动预测窗口期(T)的增加而减小,夏普比率和M~2随着滚动预测窗口期(T)的增加而增加,说明组合业绩表现在变好;(4)研究当分析师预测精度很低时,TB模型是否具有实际意义。结论表明即使精度低至0.005,预测期(T)仅为24个月,我们也可以仅用10只股票构建一个优于基准组合的投资组合。即使存在半数噪音分析师的情况下,在第49个月,TB模型最优投资组合的夏普比率(Sharp Ratio)大于基准组合的夏普比率,说明最优组合仍然优于基准组合。