民营企业债券违约原因研究 ——以“16中弘01”债为例

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我国的债券市场起步于20世纪80年代,但直到2014年之前,始终存在刚性兑付问题,这也使得投资者对于债券市场的风险缺乏足够的认识。自从“11超日债”违约以来,由于政府不再对企业债进行兜底,此后债券违约的事件逐渐爆发。截至2019年12月,我国债券市场中共有434支债券发生违约,涉及金额3379.96亿元,特别是近两年债券违约事件数量呈现爆发式增长。涉及的主体包括民营企业、国企、央企等各种所有制的企业,违约主体所处行业逐渐由钢铁、煤炭等周期性行业蔓延至餐饮、医药等弱周期性行业。刚性兑付的打破是债券市场不断发展完善的必要环节,但频频爆发的债券违约事件,严重影响了债券市场的稳定。本文以中弘股份于2016年发行的“16中弘01“债为研究对象,探究民营企业债券违约的根本原因,并提出相应的可行性对策。本文首先对我国民营企业债市场发展及违约概况进行简要梳理。随后,介绍中弘股份的基本情况并对“16中弘01”债违约过程进行梳理。之后,从内部原因和外部原因两个角度出发,探究债券违约的深层次原因。外部原因方面着重从宏观经济层面、行业层面和评级层面三个维度入手。内部层面侧重公司治理和财务状况的分析。最后,结论与建议部分对本文发现的问题提出一系列有针对性的建议。通过分析发现,宏观去杠杆政策与房地产调控政策对于中小民营房地产企业的影响要远大于国有房地产企业,中小民营房地产企业在规模和拿地方面均不具有优势,且存在融资约束问题,因此大多数民营企业很难进行全国各地布局,开发的商品房具有较强的区域性特征,这就决定民营企业更容易受到房地产调控政策的影响。并且本文利用KMV模型测量企业的违约距离和违约概率发现,债券评级机构的评级并不能如实的反映债券发行方的真实情况,存在评级偏高和调整相对滞后的问题。而中弘股份内部治理混乱与主营业务过于集中也是造成本次债券违约的重要原因。针对以上问题本文从监管者、评级机构和公司内部三个方面提出一些有针对性的建议。
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