传统的货币政策传导渠道主要包括信贷渠道和利率渠道,但是随着金融市场的飞速发展,股票市场传导渠道逐渐成为研究焦点。理论上，货币政策的实施会改变货币供应量从而引起股票价格变化，最终对实体经济的产出和通货膨胀产生影响，即存在“货币供应量—股票价格—实体经济”的传导路径。中国学者对以上传导路径进行了大量研究，但仍存在两点分歧：第一，货币供应量的变化能否有效地调节股票价格；第二，股票价格对实体经济的影响如何。以上的不确定性使得政策制定者无法正确评估货币政策对股市乃至实体经济的影响，从而给决策带来一定的困扰。分析货币供应量、股票价格和实体经济组成的经济系统是研究上述问题的主流方法，但已有文献在建模过程中存在对模型的先验假定，本文认为可以在主流研究方法上，做适当计量上的改进，使研究的结果更加客观。
　　在简要地叙述了相关理论的基础上，本文以中国货币供应量M2、上证指数、工业增加值和消费者价格指数组成的经济系统为研究对象，采用了2005年1月至2018年12月的月度数据作为研究样本。在已有研究基础上，本文引入了基于有向无环图（DAG）技术的结构向量自回归模型（DAG-SVAR），通过方差分解重点分析了货币供应量对股票价格、股票价格对实体经济影响的显著性；此外引入了马尔可夫区制转移向量自回归模型（MSVAR），通过一般化的脉冲响应函数，分析了不同区制下以上影响的正负性、持续性等动态性关系。根据以上显著性和动态性结果，综合判断中国货币供应量冲击能否有效地通过股市传导至实体经济。
　　对模型结果进行分析，结论如下：（1）货币供应量对股票价格没有稳定的正向影响。从方差分解来看，货币供应量对股票价格的影响仅具有较弱的显著性。从脉冲响应来看，货币供应量冲击仅在短期内对股票价格有正向影响，长期内影响则为负，且在经济高增长期上述负向影响的幅度比经济低增长期更强；（2）总体上，股票价格对实体经济存在着显著的正向影响。从方差分解来看，股票价格对实体经济产出的影响比较显著，对通货膨胀的影响非常显著。从脉冲响应来看，在经济低增长和高增长时期，股票价格冲击对实体经济产出和通货膨胀均能产生持续正向影响。综合判断，本文认为货币供应量的冲击无法有效地传导至股票市场，从而无法进一步传导至实体经济。
　　最后，本文基于以上传导路径中存在的问题提出相应的政策建议。