传统理论认为,金融资产价格能充分反映该资产的所有可获得信息,投资者通过分析这些市场信息,做出理性的投资选择,每个投资者在这一决策行为过程中是彼此独立的,不存在相互影响。然而,在实际的股票市场中,投资者在做出投资决策时可能会无视他们所掌握的私有信息,采取模仿市场中其他投资者的行为,投资者的这种行为即为羊群效应。羊群效应导致金融资产价格偏离真实价值,产生价格泡沫。同时,羊群效应与金融危机有着密切的关系,因此对羊群效应的实证研究引起了学术界和监管部门的高度关注。尤其是我国的股票市场,相对于美国、香港等发达国家或地区的成熟股市,我国内地的新兴股票市场存在缺乏运营经验、市场信息不对称、政策干预频繁、投资者技能素质不足等问题,因此被认为存在较为显著的羊群效应。本文在回顾羊群效应相关理论研究和实证研究的基础上,对已有的Markov状态转换CCK模型引入一个非对称项,构建了非对称状态转换模型；并以上海A、B股市场、香港主板市场和纽约证券交易所的个股日收益率数据为样本、以上海A、B股市场为主,实证分析和比较了不同市场、不同市场状态下的投资者羊群效应特征。通过动态地考察市场中的“好消息”和“坏消息”对羊群效应的不同影响,和利用Markov状态转换将股票市场内生地区分为“高波动”和“低波动”两种状态来研究不同状态下的羊群效应的差异,可以更好地说明我国上海A、B股市场羊群效应的特征,也可以反映成长中的股票市场和成熟股票市场的差异。本文的实证分析结果显示,我国上海A、B股市场整体存在显著的羊群效应,其中B股市场的羊群效应比A股市场的羊群效应更显著；但美国、香港的成熟股市不存在羊群效应。同时,A股市场羊群效应表现出非对称性：其在高波动状态时期存在羊群效应,低波动状态的市场上涨时期存在羊群效应,市场下跌时不存在羊群效应。此外,高波动状态下的羊群效应比低波动状态下的羊群效应严重,市场上涨时的羊群效应大于市场下跌时的羊群效应,投资者“追涨”心理严重。