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【文章摘要】
创业板的推出，本是为了创新型中小企业扩宽融资渠道，减小中小企业的资金短缺和融资困难的压力。但是欢呼声中上市的创业板，到现在却是真辞职、假辞职，拿高薪酬还减持套现，种种恶性令股民和社会唏嘘不已。本文从薪酬管理、信息不对称和法律规范等角度对创业板高管套现尽心研究，并提出改进意见，使高管更加代表公众的利益，实现公司的长远发展。
【关键词】
薪酬激励；创业板；高管；套现
中国创业板开启之后的创富神话令人惊奇。自2009年10月30日创业板开启之后的一年之内，共上市134家。以2010年10月29日收盘价计，这些创业板上市公司总市值达6112.21亿元，创业板亿万富翁超过500人，其中资产超过10元的又73人，千万富翁近千名。但是创业板开板3年来，168家公司的原始股东通过套现，从股市中套走了188亿元资金。而与巨额套现形成强烈对比的是，原始股东增持的却是寥寥无几，3年来，累计增持的金额仅有1.9亿元而已。
1 创业板高管套现的现状
截至2012年10月26日，有272家公司的部分原始股东迎来了限售股的解禁收获期。如外界所料，限售期一过，不少原始股东急于兑现纸上富贵，纷纷抛售手中持有的股份。如果说，公司上市融资算是第一次圈钱的话，那么，原始股东的减持套现称为二次圈钱也不为过。据财经网统计，3年来，有168家创业板公司遭到了包括董监高、创投、自然人股东在内的原始股东减持，减持次数高达2048次，累计从股市中圈走了188.3亿元。
除了辞职套现，还有假辞职套现。在为坚持套现而不惜辞职的大潮中，有一部分创业板高管的行为更为奇异，他们尽管辞去了高管的职务，却并没有真正的离开公司，即“辞职不离职”，这进一步印证了这些高管的套现动机。例如，回天胶业（300041）与2010年8月25日公告称，公司董事会8月20日收到董事会秘书曾某某的书面辞职报告，因工作变动，申请辞去公司董事会秘书职务，现在担任公司行政管理顾问。还有突击在在上市前入股高管，在上市不久就辞职的。这样的辞职方式十分“高明”，不但可以摆脱高管的头衔，不受25%坚持比例的限制，而且仍担任其他管理职位，薪酬并不会有所减少。
2 创业板高管套现的原因
2.1 信息不对称，透明度不高
信息不对称（asymmetric information）指交易中的各人拥有的信息不同。在社会政治、经济等活动中，一些成员拥有其他成员无法拥有的信息，由此造成信息的不对称。在市场经济活动中，各类人员对有关信息的了解是有差异的；掌握信息比较充分的人员，往往处于比较有利的地位，而信息贫乏的人员，则处于比较不利的地位。
创业板高管“辞职潮”的背后缘于“信息不对称”之下优势方的高管们的精明的利益计算，而成本-收益对比之下的利益计算正是理性的“经济人”所追求的目标。如果现行股价被高估、甚至被“严重高估”以至透支了未来数年的水平，在股份“确定性的收益”与“不确定”的企业未来经营与价值的对比之中，高管们选择前者，不能不说是个人利益计算时的理性抉择。而只要规则允许，抛开道德（自律）层面，这种博弈是符合现行约束条件之下的游戏规则的。
2.2 监督环境弱，法律部完善
为了加强对创业板高管所持股份的管理，深交所在创业板发行之际，发布了《创业板上市公司规范运作指引》，后又在2010年11月创业板一周年解禁时，发布了《关于进一步规范创业板上市公司董事、监事和高级管理人员买卖本公司股票欣慰的通知》，但是即使如此，现行的证券监督换进依然很弱。
法律执行不严格，导致收归的收益大大低于违规的收益，或者违规的成本远远低于违规的收益，法规的惩戒作用大大降低。这恐怕是高管人员敢于钻法律空子，甚至违规的更深层次的原因。
3 创业板上市公司高管辞职套现对策分析
3.1 健全资本市场，加强信息披露
政府应加强监管，进一步完善相关法律法规一是加强高管减持本公司股票的信息披露，要求公司高管在职期间减持股票需提前进行信息披露；引导创业板公司修改公司章程，进一步延长持股高管辞职后的限售期限，使辞职高管减持节奏不能显著优于在职高管二是要求发行公司高管在招股说明书中披露任职承诺期限，对上市后短期内的高管辞职行为进行规范三是强化保荐人对上市公司持续督导的责任，对于督导不力的保荐人要承担相应的连带责任此外，还应规范对中小股东减持股份的限制。
3.2 建立立体监督网络，完善法律规范
组建证监会、交易所、保荐人、公司内部控制四位一体的立体监管网络。创业板上市公司高管频繁辞职套现公司股票，将动摇广大投资者对创业板上市公司的信心，直接加大限售股的套现压力，严重损害广大投资者特别是中小投资者的合法权益，也必然对创业板市场的健康发展带来很大的危害。中国证监会及其他监管机构应及时制定、完善相关监管规则，从以下几方面着手对此类行为进行有效监管：一是严格限定创业板上市公司高管辞职套现的额度和时限，将《公司法》第 142条规定“公司董事、监事、高级管理人员在任职期间每年转让的股票不得超过其所持有本公司股票总数的 25%”修改为“公司董事、监事、高级管理人员在任职期间每年转让的股票不得超过其所持有本公司股票总数的 20 %，并在转让股票的两个月之前必须向证券交易所报告并履行相应的信息披露义务。
3.3 加强薪酬管理，完善人力资本定价组合
人力资本定价本身就是一个博弈的过程，拥有软资产的高管是企业发展的动力源泉，在这场博弈中，我们看到了智力资本拥有占优优势。在进行人力资本定价时，创业板上市公司应针对高管人力资本的专用性和稀缺性，均衡其薪酬组合，将短期激励与长期激励平衡、现金薪酬与权益薪酬平衡。
短期激励可能助长短期行为，不利于企业长期发展。但长期激励又会导致对高管的激励不足。为此应长短期激励相结合，结合自身的薪酬战略，经营状况和激励目的建立中长期激励机制。同时，避免给予高管过多的股份，应多种激励相结合，防止出现高管套现的行为。实现经营者与资产所有者利益的高度一致，从而激励高管发挥潜能，为企业和投资者创造更多的财富。
【参考文献】
[1]何英，刘玉勋.《从创业板高管套现看股权激励的完善》.经济观察，2011年9月，第56-57页。
[2]高明华.《2011中国上市公司高管薪酬指数报告》.第一版.2011年.经济科学出版社
[3]危兆宾.《创业板上市公司高管辞职套现的法律规制研究》.时代法学2011年，第九卷（2），第66-70页。
【作者简介】
付广景（1989—），男，汉族，江西省南昌县人，会计硕士，单位：江西财经大学会计硕士专业，研究方向：财务管理。
创业板的推出，本是为了创新型中小企业扩宽融资渠道，减小中小企业的资金短缺和融资困难的压力。但是欢呼声中上市的创业板，到现在却是真辞职、假辞职，拿高薪酬还减持套现，种种恶性令股民和社会唏嘘不已。本文从薪酬管理、信息不对称和法律规范等角度对创业板高管套现尽心研究，并提出改进意见，使高管更加代表公众的利益，实现公司的长远发展。
【关键词】
薪酬激励；创业板；高管；套现
中国创业板开启之后的创富神话令人惊奇。自2009年10月30日创业板开启之后的一年之内，共上市134家。以2010年10月29日收盘价计，这些创业板上市公司总市值达6112.21亿元，创业板亿万富翁超过500人，其中资产超过10元的又73人，千万富翁近千名。但是创业板开板3年来，168家公司的原始股东通过套现，从股市中套走了188亿元资金。而与巨额套现形成强烈对比的是，原始股东增持的却是寥寥无几，3年来，累计增持的金额仅有1.9亿元而已。
1 创业板高管套现的现状
截至2012年10月26日，有272家公司的部分原始股东迎来了限售股的解禁收获期。如外界所料，限售期一过，不少原始股东急于兑现纸上富贵，纷纷抛售手中持有的股份。如果说，公司上市融资算是第一次圈钱的话，那么，原始股东的减持套现称为二次圈钱也不为过。据财经网统计，3年来，有168家创业板公司遭到了包括董监高、创投、自然人股东在内的原始股东减持，减持次数高达2048次，累计从股市中圈走了188.3亿元。
除了辞职套现，还有假辞职套现。在为坚持套现而不惜辞职的大潮中，有一部分创业板高管的行为更为奇异，他们尽管辞去了高管的职务，却并没有真正的离开公司，即“辞职不离职”，这进一步印证了这些高管的套现动机。例如，回天胶业（300041）与2010年8月25日公告称，公司董事会8月20日收到董事会秘书曾某某的书面辞职报告，因工作变动，申请辞去公司董事会秘书职务，现在担任公司行政管理顾问。还有突击在在上市前入股高管，在上市不久就辞职的。这样的辞职方式十分“高明”，不但可以摆脱高管的头衔，不受25%坚持比例的限制，而且仍担任其他管理职位，薪酬并不会有所减少。
2 创业板高管套现的原因
2.1 信息不对称，透明度不高
信息不对称（asymmetric information）指交易中的各人拥有的信息不同。在社会政治、经济等活动中，一些成员拥有其他成员无法拥有的信息，由此造成信息的不对称。在市场经济活动中，各类人员对有关信息的了解是有差异的；掌握信息比较充分的人员，往往处于比较有利的地位，而信息贫乏的人员，则处于比较不利的地位。
创业板高管“辞职潮”的背后缘于“信息不对称”之下优势方的高管们的精明的利益计算，而成本-收益对比之下的利益计算正是理性的“经济人”所追求的目标。如果现行股价被高估、甚至被“严重高估”以至透支了未来数年的水平，在股份“确定性的收益”与“不确定”的企业未来经营与价值的对比之中，高管们选择前者，不能不说是个人利益计算时的理性抉择。而只要规则允许，抛开道德（自律）层面，这种博弈是符合现行约束条件之下的游戏规则的。
2.2 监督环境弱，法律部完善
为了加强对创业板高管所持股份的管理，深交所在创业板发行之际，发布了《创业板上市公司规范运作指引》，后又在2010年11月创业板一周年解禁时，发布了《关于进一步规范创业板上市公司董事、监事和高级管理人员买卖本公司股票欣慰的通知》，但是即使如此，现行的证券监督换进依然很弱。
法律执行不严格，导致收归的收益大大低于违规的收益，或者违规的成本远远低于违规的收益，法规的惩戒作用大大降低。这恐怕是高管人员敢于钻法律空子，甚至违规的更深层次的原因。
3 创业板上市公司高管辞职套现对策分析
3.1 健全资本市场，加强信息披露
政府应加强监管，进一步完善相关法律法规一是加强高管减持本公司股票的信息披露，要求公司高管在职期间减持股票需提前进行信息披露；引导创业板公司修改公司章程，进一步延长持股高管辞职后的限售期限，使辞职高管减持节奏不能显著优于在职高管二是要求发行公司高管在招股说明书中披露任职承诺期限，对上市后短期内的高管辞职行为进行规范三是强化保荐人对上市公司持续督导的责任，对于督导不力的保荐人要承担相应的连带责任此外，还应规范对中小股东减持股份的限制。
3.2 建立立体监督网络，完善法律规范
组建证监会、交易所、保荐人、公司内部控制四位一体的立体监管网络。创业板上市公司高管频繁辞职套现公司股票，将动摇广大投资者对创业板上市公司的信心，直接加大限售股的套现压力，严重损害广大投资者特别是中小投资者的合法权益，也必然对创业板市场的健康发展带来很大的危害。中国证监会及其他监管机构应及时制定、完善相关监管规则，从以下几方面着手对此类行为进行有效监管：一是严格限定创业板上市公司高管辞职套现的额度和时限，将《公司法》第 142条规定“公司董事、监事、高级管理人员在任职期间每年转让的股票不得超过其所持有本公司股票总数的 25%”修改为“公司董事、监事、高级管理人员在任职期间每年转让的股票不得超过其所持有本公司股票总数的 20 %，并在转让股票的两个月之前必须向证券交易所报告并履行相应的信息披露义务。
3.3 加强薪酬管理，完善人力资本定价组合
人力资本定价本身就是一个博弈的过程，拥有软资产的高管是企业发展的动力源泉，在这场博弈中，我们看到了智力资本拥有占优优势。在进行人力资本定价时，创业板上市公司应针对高管人力资本的专用性和稀缺性，均衡其薪酬组合，将短期激励与长期激励平衡、现金薪酬与权益薪酬平衡。
短期激励可能助长短期行为，不利于企业长期发展。但长期激励又会导致对高管的激励不足。为此应长短期激励相结合，结合自身的薪酬战略，经营状况和激励目的建立中长期激励机制。同时，避免给予高管过多的股份，应多种激励相结合，防止出现高管套现的行为。实现经营者与资产所有者利益的高度一致，从而激励高管发挥潜能，为企业和投资者创造更多的财富。
【参考文献】
[1]何英，刘玉勋.《从创业板高管套现看股权激励的完善》.经济观察，2011年9月，第56-57页。
[2]高明华.《2011中国上市公司高管薪酬指数报告》.第一版.2011年.经济科学出版社
[3]危兆宾.《创业板上市公司高管辞职套现的法律规制研究》.时代法学2011年，第九卷（2），第66-70页。
【作者简介】
付广景（1989—），男，汉族，江西省南昌县人，会计硕士，单位：江西财经大学会计硕士专业，研究方向：财务管理。