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摘要：2008年，席卷全球的金融风暴再次将金融衍生品推上风口浪尖。继20世纪70年代布雷顿森林体系解体后，国际金融体系发生了急剧变化，浮动汇率制代替固定汇率制，全球贸易体系不确定性大大增强。在此背景下，国际市场金融期货应运而生，虽然中国期货市场较欧美国家发展迟缓，但经受2008年金融危机洗礼后，培育专业、成熟机构投资者的要求变得越来越迫切，因此2010年国内期货CTA业务破土而生，预计该组织的诞生将开启国内金融衍生品交易的一个新平台，进而实现中国期货市场跨越式增长。
关键词：期货CTA；中国期货交易；法律规范
中图分类号：F830.9 文献标识码：A 文章编号：1001－828X(2011)07－0204－02
一、CTA的具体内涵及其发展
根据美国《2000年商品期货现代法》的规定，CTA是通过给他人提供商品期货期权相关产品买卖建议和研究报告，亦或是直接代理客户进行交易从而获取报酬的一种组织。这里的CTA并不特指机构，它还可以是个人。法案规定，所有期望注册成为CTA的组织都必须向美国商品期货交易委员会(CFTC)提出申请，提供CFTC认为与申请人有关的必要资料和事实，在CFTC登记注册，并同时在全国期货业协会(NFA)登记注册，成为NFA的会员。此外，所有CTA都必须定期向CFTC报告账户交易情况，披露相关信息，接受CFFC的监管。
期货投资基金，或者说管理期货(ManagedFutures)基金，也称作商品交易顾问(commodityTradingAdvisors，CTA)基金，它是指由专业的资金管理人运用客户委托的资金自主决定投资于全球期货期权市场以获取收益并收取相应的管理费和分红的一种基金组织形式。CTA基金与对冲基金fHedgeFund)等同属于非主流投资工具(AhernativeInvestment)，是国际期货市场的主要机构投资者。近年来养老基金、保险基金、捐赠基金、慈善基金等对非主流投资工具表现出浓厚的投资兴趣，CTA的规模也随之急剧膨胀，CTA基金在全球期货期权市场中的作用和影响也日渐显现。
全球期货CTA起源于1949年，美国海登斯通证券公司的经纪人理查德·道前(RichardDonchian)建立了第一个公开发售的期货基金fManagedCorn-modifyFundFuturesInc.)。此后，于1965年，唐(Dunn)和哈哥特(Hargitt)作为商品交易顾问CTA建立了第一个著名的管理期货账户，1967年两人第一次把计算机交易系统试用于期货交易。到了1969年，人们开始将商业化的交易系统大量應用于美国期货市场的投机交易中。当时期货投资基金开始引起人们的兴趣，但投资者主要是小额资金客户。
进入20世纪70年代，期货投资基金业迎来了它发展历史上的一个重要时期。1972年5月芝加哥商业交易所开始了金融期货交易。从此，以农产品交易为主的期货市场开始转向以金融期货交易为主，为货币和资本市场提供避险工具。这个变化扩大了期货市场的规模和参与群体。美国政府在金融期货推出初期做过一项调查研究，结果发现期货市场个人投资者的亏损比例高达90％，这使得他们非常疑惑。经具体研究后发现，其原因主要是由于在金融期货推出初期，参与的大多数投资者都是传统的股票与债券投资者，由于这类人还没有真正弄清证券与期货的差别，因而造成了这类客户大面积的亏损。期货实行保证金交易，并且不限制卖空机制，具有高杠杆性以及交易策略的多样化等特点。许多股票投资者根据固有的思维方式长期持有一个期货合约，结果导致爆仓。因此，股票投资者在进行期货交易前必须具备一定的专业知识和操作技巧，而这种专业性又不是短时间就可以建立起来的，因此期货CTA这种专业的商品交易顾问逐渐盛行。
1971年管理期货行业协会(ManagedFuturesAssociation)建立，标志着期货投资基金行业的形成；1975年美国商品期货交易委员会(CFTC)成立，对商品交易顾问(CTA)和商品基金经理(cP01的行为进行监管。
进入20世纪80年代，期货投资基金迎来了高速发展的时期。期货交易的品种扩展到债券、货币、指数等各个领域，同时全球新兴的金融市场不断涌现。随着现代投资组合理论的诞生和投资技术的不断变化，期货投资基金在资产的风险管理与运作方面的作用日趋重要，很多机构投资者诸如养老金、信托基金、银行等都开始大量采用期货投资基金作为他们投资组合中的重要部分以达到优化组合分散风险的目的，并且取得了良好的效果。现在，期货投资基金业已经成为全球发展最快的投资领域之一。
二、期货CTA的分类及法律规范
传统意义上，CTA基金的投资品种仅局限于商品期货。但由于近30年来全球金融期货和商品期货市场的迅速发展，CTA基金已逐渐将其投资领域扩展到了股指期货、外汇期货、国债期货、天气期货以及电力期货等几乎所有期货品种。根据市场参与面和交易方法的不同，CTA可以分为以下几大类。
1.程序化交易模式。程序化交易类CTA是期货CTA基金中最大的组成部分，有超过60％的期货CTA是采取程序化交易的方式进行交易。此类CTA按照一个通常由计算机系统产生的系统信号来做出交易决策，这种交易决策在一定程度上避免了决策的随意性。如果系统长期运作正常，会产生比较稳定的收益。
2.多元化投资模式。多元化CTA基金投资的期货合约有时候可达百种之多，涉及的品种也非常多。采用多元化投资模式进行投资的CTA仅次于程序化交易模式，有超过700亿美元的资金是采用这类模式。
3.各专项期货品种投资模式。包括金融与金属期货、农产品期货和货币期货这四个专项类别。专项期货品种投资模式的特点是该CTA主要投资于某一大类的期货品种，如农产品期货CTA主要投资目标是农产品期货品种，并且主要是利用某种套利技巧进行投资。
4.自由式投资模式，又称随意型投资模式。这类CTA的投资策略一般建立在基本分析或者关键经济数据分析的基础上，由于他们经常使用个人经验来做出并执行交易决策所以，他们一般只专注于某个他们熟悉的特殊或相关的市场领域。从长期来看，自由式投资产生的风险和收益不够稳定。当然，这类模式现在也是整个期货投资基金行业的组成部分，有超过140亿美元的资金是使用这类模式进行期货期权交易。
从法律上讲，由于期货投资基金中CTA的行为可能涉及公众利益，为了保护投资者的权益、强化主管机关和社会公众的监督，美国将传统信托立法的谨慎义务(Dutyofcare)和忠实义务(Dutyofloyalty)与现代公司治理结构相结合，升华为要求更高的职业诚信义务，要求CTA“尽最大的善意或诚意，仅为受托人的利益行事”因此，CTA的监管措施更为严厉。
首先是强制性地信息披露义务。依照美国的相关法案规定，每一位注册的CTA都必须将其自身所有可能对投资决策产生影响的 相关信息定期或不定期地向有关部门报告、接受监督，并向社会公开、以使投资者对其有充分的了解，而且还对信息的具体要求进行详细地描述。
其次是严厉禁止CTA的欺诈行为和重大错误陈述。《1940年投资顾问法》、《1974年商品期货交易委员会法》和《2000年商品期货现代化法》中都对此做出明确和细致的规定。
最后是对CTA违法行为进行十分严厉地惩罚。美国对违反相关规定的CTA将给予非常严厉的处罚，以保证客户资金的安全。如果CTA的行为违反了相关法律法规，将要承担相应的行政责任、民事责任、经济责任，甚至是刑事责任。
与美国相比，我国期货CTA还处于起步阶段。2010年中国期货业协会制定《期货公司期货投资咨询业务(CTA)试行办法》，规定中国CTA业务基本流程及从业人员行为规范。2011年6月开始，中国期货业协会首度组织期货从业人员参加期货投资分析(CTA)资格考试，并规定期货公司申请从事期货投资咨询业务，必须具备一下条件：“注册资本不低于1亿元、净资本不低于8000万元”的基本条件；公司最近6个月净资本等风险监管指标要持续符合监管要求；申请期货投资咨询(CTA)业务期货公司至少要有1名具有3年以上期货从业经历和取得期货投资咨询业务从业资格的高管人员以及5名具有2年以上期货从业经历和取得期货投资咨询业务从业资格的从业人员。随着中国期货CTA业务的正式推广，预计相关法律制度也将逐步完善。
三、期货CTA将是中国期货市场未来发展方向
我国期货市场经过了多年发展壮大，有了长足的进步，但品种少、规模小、散户占主导依然是困扰中国期货市场快速发展的问题。目前，我国期货市场机构投资者的比例较小，散户占主导的格局依然没有根本性改变，企业以及各类机构整体参与的程度偏低。
随着我国金融市场近些年来的快速发展，国内证券市场机构投资者的参与力度已有较大提高，但我国期货市场的机构投资者比例仍低于10％。散户占主导往往就会形成追涨杀跌的风气，盈利能力较低，同时会加剧期货市场的波动，难以发挥财富效应。
期货投资基金最为一种专家理财的方式，由期货专家对投资者的期貨账户进行跟踪式管理和个性化服务，根据投资者的需要设计各类投资方案，使投资者在承担最小风险的前提下获取最大收益。期货管理账户的存在和发展有两方面作用：首先，期货投资是一项专业化很强的投资活动，比之证券交易更需要专家理财，更需要基金；其次，随着国内期货品种的日渐成熟，在某个品种分析与操盘方面业绩突出的市场人士将日益受到市场关注，这些分析人士和操盘手就是期货基金经理的雏形。
作为期货投资基金的管理者，期货CTA是国际期货市场的主要机构投资者之一，因此CTA制度的引进和创新也将同大力培育机构投资者的目标相契合。CTA业务将从期货公司的特定客户资产管理业务起步，由期货公司设立资产管理部或控股投资公司扮演CTA的角色。也是培育专业期货机构投资者的有效路径。这当中期货CTA与控股期货公司必须做到在资金管理、部门设置、管理人员雇佣等方面的完全隔离，期货投资交易顾问公司(CTA)建立独立的风控部门与风控体系，对单个账户以及总体的经营风险采取监测、识别、预警、风险处置等措施，CTA公司使用的是投资者的资金，必须从制度上杜绝期货公司用自有资金做期货。另一方面，当前期货市场对外开放的制度性障碍正在被逐渐破除，加快专业机构投资者的成长步伐，加强国内机构投资者的竞争力是当务之急。
引入CTA业务，并以此为突破口创新期货公司业务模式，发展期货CTA业务，打造期货产业集群是机构投资者的发展方向。因为CTA制度可以让专业机构和专业人才，通过专业化的管理，专业化的手段做专业化的事情。
CTA应该成为下一阶段期货市场发展机构投资者的重点，也是未来期货市场发展的方向。CTA模式可以使市场向更细、更深、更广方面发展。具体是指以CTA方式开发不同投资策略、投资品种、投资风格的管理账户业务；各类基金、现货企业等机构投资者可以通过CTA方式参与期货市场进行投资，同时定时披露相关交易账户状况，避免上市公司利用自有资金参与期货市场却又不披露具体交易信息的情况发生；通过CTA方式广泛吸纳银行、券商、基金、现货企业以及资金实力雄厚的机构投资者参与期货市场投资与避险，增加期货市场的流动性与避险功能。
关键词：期货CTA；中国期货交易；法律规范
中图分类号：F830.9 文献标识码：A 文章编号：1001－828X(2011)07－0204－02
一、CTA的具体内涵及其发展
根据美国《2000年商品期货现代法》的规定，CTA是通过给他人提供商品期货期权相关产品买卖建议和研究报告，亦或是直接代理客户进行交易从而获取报酬的一种组织。这里的CTA并不特指机构，它还可以是个人。法案规定，所有期望注册成为CTA的组织都必须向美国商品期货交易委员会(CFTC)提出申请，提供CFTC认为与申请人有关的必要资料和事实，在CFTC登记注册，并同时在全国期货业协会(NFA)登记注册，成为NFA的会员。此外，所有CTA都必须定期向CFTC报告账户交易情况，披露相关信息，接受CFFC的监管。
期货投资基金，或者说管理期货(ManagedFutures)基金，也称作商品交易顾问(commodityTradingAdvisors，CTA)基金，它是指由专业的资金管理人运用客户委托的资金自主决定投资于全球期货期权市场以获取收益并收取相应的管理费和分红的一种基金组织形式。CTA基金与对冲基金fHedgeFund)等同属于非主流投资工具(AhernativeInvestment)，是国际期货市场的主要机构投资者。近年来养老基金、保险基金、捐赠基金、慈善基金等对非主流投资工具表现出浓厚的投资兴趣，CTA的规模也随之急剧膨胀，CTA基金在全球期货期权市场中的作用和影响也日渐显现。
全球期货CTA起源于1949年，美国海登斯通证券公司的经纪人理查德·道前(RichardDonchian)建立了第一个公开发售的期货基金fManagedCorn-modifyFundFuturesInc.)。此后，于1965年，唐(Dunn)和哈哥特(Hargitt)作为商品交易顾问CTA建立了第一个著名的管理期货账户，1967年两人第一次把计算机交易系统试用于期货交易。到了1969年，人们开始将商业化的交易系统大量應用于美国期货市场的投机交易中。当时期货投资基金开始引起人们的兴趣，但投资者主要是小额资金客户。
进入20世纪70年代，期货投资基金业迎来了它发展历史上的一个重要时期。1972年5月芝加哥商业交易所开始了金融期货交易。从此，以农产品交易为主的期货市场开始转向以金融期货交易为主，为货币和资本市场提供避险工具。这个变化扩大了期货市场的规模和参与群体。美国政府在金融期货推出初期做过一项调查研究，结果发现期货市场个人投资者的亏损比例高达90％，这使得他们非常疑惑。经具体研究后发现，其原因主要是由于在金融期货推出初期，参与的大多数投资者都是传统的股票与债券投资者，由于这类人还没有真正弄清证券与期货的差别，因而造成了这类客户大面积的亏损。期货实行保证金交易，并且不限制卖空机制，具有高杠杆性以及交易策略的多样化等特点。许多股票投资者根据固有的思维方式长期持有一个期货合约，结果导致爆仓。因此，股票投资者在进行期货交易前必须具备一定的专业知识和操作技巧，而这种专业性又不是短时间就可以建立起来的，因此期货CTA这种专业的商品交易顾问逐渐盛行。
1971年管理期货行业协会(ManagedFuturesAssociation)建立，标志着期货投资基金行业的形成；1975年美国商品期货交易委员会(CFTC)成立，对商品交易顾问(CTA)和商品基金经理(cP01的行为进行监管。
进入20世纪80年代，期货投资基金迎来了高速发展的时期。期货交易的品种扩展到债券、货币、指数等各个领域，同时全球新兴的金融市场不断涌现。随着现代投资组合理论的诞生和投资技术的不断变化，期货投资基金在资产的风险管理与运作方面的作用日趋重要，很多机构投资者诸如养老金、信托基金、银行等都开始大量采用期货投资基金作为他们投资组合中的重要部分以达到优化组合分散风险的目的，并且取得了良好的效果。现在，期货投资基金业已经成为全球发展最快的投资领域之一。
二、期货CTA的分类及法律规范
传统意义上，CTA基金的投资品种仅局限于商品期货。但由于近30年来全球金融期货和商品期货市场的迅速发展，CTA基金已逐渐将其投资领域扩展到了股指期货、外汇期货、国债期货、天气期货以及电力期货等几乎所有期货品种。根据市场参与面和交易方法的不同，CTA可以分为以下几大类。
1.程序化交易模式。程序化交易类CTA是期货CTA基金中最大的组成部分，有超过60％的期货CTA是采取程序化交易的方式进行交易。此类CTA按照一个通常由计算机系统产生的系统信号来做出交易决策，这种交易决策在一定程度上避免了决策的随意性。如果系统长期运作正常，会产生比较稳定的收益。
2.多元化投资模式。多元化CTA基金投资的期货合约有时候可达百种之多，涉及的品种也非常多。采用多元化投资模式进行投资的CTA仅次于程序化交易模式，有超过700亿美元的资金是采用这类模式。
3.各专项期货品种投资模式。包括金融与金属期货、农产品期货和货币期货这四个专项类别。专项期货品种投资模式的特点是该CTA主要投资于某一大类的期货品种，如农产品期货CTA主要投资目标是农产品期货品种，并且主要是利用某种套利技巧进行投资。
4.自由式投资模式，又称随意型投资模式。这类CTA的投资策略一般建立在基本分析或者关键经济数据分析的基础上，由于他们经常使用个人经验来做出并执行交易决策所以，他们一般只专注于某个他们熟悉的特殊或相关的市场领域。从长期来看，自由式投资产生的风险和收益不够稳定。当然，这类模式现在也是整个期货投资基金行业的组成部分，有超过140亿美元的资金是使用这类模式进行期货期权交易。
从法律上讲，由于期货投资基金中CTA的行为可能涉及公众利益，为了保护投资者的权益、强化主管机关和社会公众的监督，美国将传统信托立法的谨慎义务(Dutyofcare)和忠实义务(Dutyofloyalty)与现代公司治理结构相结合，升华为要求更高的职业诚信义务，要求CTA“尽最大的善意或诚意，仅为受托人的利益行事”因此，CTA的监管措施更为严厉。
首先是强制性地信息披露义务。依照美国的相关法案规定，每一位注册的CTA都必须将其自身所有可能对投资决策产生影响的 相关信息定期或不定期地向有关部门报告、接受监督，并向社会公开、以使投资者对其有充分的了解，而且还对信息的具体要求进行详细地描述。
其次是严厉禁止CTA的欺诈行为和重大错误陈述。《1940年投资顾问法》、《1974年商品期货交易委员会法》和《2000年商品期货现代化法》中都对此做出明确和细致的规定。
最后是对CTA违法行为进行十分严厉地惩罚。美国对违反相关规定的CTA将给予非常严厉的处罚，以保证客户资金的安全。如果CTA的行为违反了相关法律法规，将要承担相应的行政责任、民事责任、经济责任，甚至是刑事责任。
与美国相比，我国期货CTA还处于起步阶段。2010年中国期货业协会制定《期货公司期货投资咨询业务(CTA)试行办法》，规定中国CTA业务基本流程及从业人员行为规范。2011年6月开始，中国期货业协会首度组织期货从业人员参加期货投资分析(CTA)资格考试，并规定期货公司申请从事期货投资咨询业务，必须具备一下条件：“注册资本不低于1亿元、净资本不低于8000万元”的基本条件；公司最近6个月净资本等风险监管指标要持续符合监管要求；申请期货投资咨询(CTA)业务期货公司至少要有1名具有3年以上期货从业经历和取得期货投资咨询业务从业资格的高管人员以及5名具有2年以上期货从业经历和取得期货投资咨询业务从业资格的从业人员。随着中国期货CTA业务的正式推广，预计相关法律制度也将逐步完善。
三、期货CTA将是中国期货市场未来发展方向
我国期货市场经过了多年发展壮大，有了长足的进步，但品种少、规模小、散户占主导依然是困扰中国期货市场快速发展的问题。目前，我国期货市场机构投资者的比例较小，散户占主导的格局依然没有根本性改变，企业以及各类机构整体参与的程度偏低。
随着我国金融市场近些年来的快速发展，国内证券市场机构投资者的参与力度已有较大提高，但我国期货市场的机构投资者比例仍低于10％。散户占主导往往就会形成追涨杀跌的风气，盈利能力较低，同时会加剧期货市场的波动，难以发挥财富效应。
期货投资基金最为一种专家理财的方式，由期货专家对投资者的期貨账户进行跟踪式管理和个性化服务，根据投资者的需要设计各类投资方案，使投资者在承担最小风险的前提下获取最大收益。期货管理账户的存在和发展有两方面作用：首先，期货投资是一项专业化很强的投资活动，比之证券交易更需要专家理财，更需要基金；其次，随着国内期货品种的日渐成熟，在某个品种分析与操盘方面业绩突出的市场人士将日益受到市场关注，这些分析人士和操盘手就是期货基金经理的雏形。
作为期货投资基金的管理者，期货CTA是国际期货市场的主要机构投资者之一，因此CTA制度的引进和创新也将同大力培育机构投资者的目标相契合。CTA业务将从期货公司的特定客户资产管理业务起步，由期货公司设立资产管理部或控股投资公司扮演CTA的角色。也是培育专业期货机构投资者的有效路径。这当中期货CTA与控股期货公司必须做到在资金管理、部门设置、管理人员雇佣等方面的完全隔离，期货投资交易顾问公司(CTA)建立独立的风控部门与风控体系，对单个账户以及总体的经营风险采取监测、识别、预警、风险处置等措施，CTA公司使用的是投资者的资金，必须从制度上杜绝期货公司用自有资金做期货。另一方面，当前期货市场对外开放的制度性障碍正在被逐渐破除，加快专业机构投资者的成长步伐，加强国内机构投资者的竞争力是当务之急。
引入CTA业务，并以此为突破口创新期货公司业务模式，发展期货CTA业务，打造期货产业集群是机构投资者的发展方向。因为CTA制度可以让专业机构和专业人才，通过专业化的管理，专业化的手段做专业化的事情。
CTA应该成为下一阶段期货市场发展机构投资者的重点，也是未来期货市场发展的方向。CTA模式可以使市场向更细、更深、更广方面发展。具体是指以CTA方式开发不同投资策略、投资品种、投资风格的管理账户业务；各类基金、现货企业等机构投资者可以通过CTA方式参与期货市场进行投资，同时定时披露相关交易账户状况，避免上市公司利用自有资金参与期货市场却又不披露具体交易信息的情况发生；通过CTA方式广泛吸纳银行、券商、基金、现货企业以及资金实力雄厚的机构投资者参与期货市场投资与避险，增加期货市场的流动性与避险功能。