摘要：本文从机构投资者是否促进上市公司的并购重组角度，探讨机构投资者是具备价值创造能力还是价值选择能力。实证分析结果表明，机构投资者并不具有基于“内幕交易”的价值选择能力，没有在公司推行并购重组之前购买公司股票。相反，机构投资者具备某种程度上的价值创造能力，可以说是机构投资者促进了上市公司的并购重组。
　　关键词：机构投资者；价值；并购重组
　　中图分类号：F830 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2015）020-000-01
　　一、理论分析和研究假设
　　在股权高度集中的中国市场，机构投资者参与公司治理改善公司业绩被相关方面寄予厚望。一般而言，机构投资者参与公司治理的方式主要有两种：一是买入或抛售企业股票，即采用用脚投票的方式进入、退出企业，期间并不卷入被投资企业治理、决策等。在这种情况下，机构投资者主要发挥价值选择能力，并不能帮助被投资企业创造价值。第二种是转向长期投资，积极参与公司治理，保护其投资权益，即机构投资者积极主义。在这种情况下，机构投资者既具有价值选择能力，又具有价值创造能力。大量研究表明，机构投资者可能越来越倾向于采用第二种方式，以更为积极的做法影响和改善公司治理，进而提升公司业绩和公司价值，即在具有价值选择能力的同时，还具有价值创造能力。正如我们所看到的，在欧美等较为成熟的市场，机构投资者正越来越积极地参与公司治理，在完善公司治理和促进公司业绩改善方面发挥着越来越重要的作用。
　　我们将从机构投资者是否通过促进上市公司进行并购重组的角度对机构投资者与公司治理之间的关系进行研究。我们认为，机构投资者推进上市公司进行并购重组，是机构投资者干预公司治理的最主要的形式之一，也是机构投资者最愿意采取的形式，因为能够给其带来相当丰厚的收益。
　　二、模型与数据
　　本文的基本回归模型如下：
　　M