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1月份以来，由于受新冠肺炎疫情“黑天鹅”的影响，我国宏观经济承受较大下行压力，特别是对交通运输、餐饮服务、批发零售、旅游等行业冲击较大，部分企业面临复工复产难问题。尽管我国宏观经济整体向好的趋势没有改变，经济韧性不断增强，但是也面临着经济结构性矛盾突出、世界经济复苏缓慢、贸易保护主义抬头、疫情在国外蔓延等内外在不确定因素的挑战。2018年中央工作会议指出，打好防范化解重大风险攻坚战，重点是防控金融风险，守住不发生系统性风险的底线。稳金融、稳经济成为经济社会发展的稳定之锚。本文主要探讨在金融供给侧改革的背景下，商业银行发行永续债券提升资本充足率，夯实抵御风险能力，并对商业银行助力实体经济高质量发展提供相关建议。
一、商业银行发行永续债券的背景
2015年以来，我国经济由高速增长转为中高速发展阶段，经济发展中存在的不充分、不均衡等结构性矛盾突出，同时，也存在着金融供给与实体经济脱节和低效供给等情况导致的金融风险不断攀升，成为引发系统性金融风险的重大隐患。与此同时，我国银行业金融机构不良贷款快速增长，根据银保监会公布的数据显示，截至2019年末，我国商业银行不良贷款余额2.41万亿元，较上年增加0.39万亿元;不良贷款率为1.86%，较上年增加0.03个百分点。由于周期性经济结构调整积累的不良贷款需要商业银行通过消耗资本或者冲减利润方式进行核销，另一方面商业银行业面临着资本充足率逼近监管红线的压力，加之经过多轮积极操作，商业银行存款准备金率已下调至历史较低水平，后续央行通过该项工具释放流动性的空间进一步压缩。
二、相关理论及文献
2019年1月25日，中国银行在银行间债券市场成功发行首单永续债券以来，围绕商业银行永续债券与实体经济发展之间关系的研究层出不穷，多数研究人员认为商业银行发行永续债券有助于提升服务实体经济能力，对稳金融促发展具有积极意义，但研究主要局限于对永续债和实体经济本身进行研究。本文在原有研究领域的基础上进一步拓展了研究成果，分析了通过股市募集资本的不利因素以及在欧美发达经济体步入零利率和负利率时代背景下引入国际资本提升永续债券投资活力的积极意义。
三、商业银行发行永续债券夯实资本的现实原因
资本是商业银行业务发展的杠杆支点，也是商业银行抵御风险最坚实的屏障。从资本来源而言，补充资本的方式有内源资本补充、外源资本补充两种形式。前者是通过将商业银行留存利润转化为资本;外源补充方式是通过发行优先股、永续债、次级债和增发等方式补充资本。2018年以来，随着相关政策的相繼出台和监管部门的积极支持和引导，为商业银行发行永续债券补充资本提供了有力保障。
（一）监管政策的支持与引导
为进一步支持商业银行发行永续债券，2019年1月25，银保监会发布了《关于保险资金投资银行资本补充债券有关事宜的通知》（银保监发〔2019〕7号），允许保险资金投资银行发行永续债券;1月28 日，财政部发布了《永续债相关会计处理的规定》，针对永续债的到期日、清偿顺序、利率跳升机制和相关义务方面对永续债的发行方的会计分类进行了更详细的规定。同时，为提升永续债券在二级市场的流动性，央行创设了票据互换工具（CBS）为永续债券增信。
（二）商业银行优化资本补充多元化的需要
据上市银行披露的信息，从2016-2018年，在A股和H股上市的48家商业银行分别通过增资扩股、发行可转债、发行优先股、发行二级资本债方式补充资本。通过发行永续债券方式募集资本可以进一步优化资本结构，同时满足商业银行对资本补充期限、成本等不同层次的需求。
（三）商业银行赢利能力强与市盈率低的矛盾
永续债发行市场为全国银行间市场，受股市传导影响小。发行永续债券可以缓解商业银行集中通过股市募集资本可能引发股市波动的负面影响，同时商业银行通过发行永续债券筹集资本拥有天然的优势，那就是商业银行的盈利能力强，付息能力强，同时，当前上市商业银行普遍存在的问题就是股价低于单股资产净值，通过增发或定发方式募集资本在稀释股权的同时，还将陷入折价发行的不利局面。
四、商业银行发行永续债券补充资本的内在动因
（一）金融业供给侧结构性改革的需要
当前，我国经济正处于转型发展的关键期，需要着力解决实体经济发展中存在的金融资源供给不充分、不均衡状况，强化对民营企业和小微型企业的融资支持，助力实体经济高质量发展。通过发行永续债券补充资本，是适应新时期经济发展的内在需要，也是商业银行供给侧结构性改革的需要。
（二）提升抵御风险能力的需要
2018年中央工作会议指出，打好防范化解重大风险攻坚战，重点是防控金融风险，守住不发生系统性风险的底线。稳金融、稳经济成为经济社会发展的稳定之锚。提升商业银行抵御风险能力的关键在于进一步夯实最低资本要求、外部监管和市场约束三大支柱，而最低资本要求又是抵御风险最直接有效的方式。通过运用多元化的资本补充手段可以提升商业银行运营能力，从而增强抵御风险能力。
（三）是满足监管对资本充足率的需要
由于周期性经济结构调整积累的不良贷款需要商业银行通过消耗资本或者冲减利润方式进行核销，根据银保监会公布的数据显示，2019年四季度，我国商业银行不良贷款率为1.86%，较上年增加0.03个百分点，拨备覆盖率186.08%，较上年下降0.23个百分点，核心一级资本充足率为10.92%，较上年末下降0.11个百分点。商业银行面临较大的经营压力，补充资本是满足监管要求的必然选择。
（四）国际政治经济形势变化的需要
从国际情况来看，由于欧债危机、英国脱欧、疫情扩散等负面因素的影响，欧洲经济增长面临很大的不确定性，欧洲经济复苏的前景不容乐观;另一方面，即将到来的美国大选，特朗普政府为了争取选民支持，承诺保护美国本土就业率和相关产业，采取严厉的限制移民政策，同时在全球挥舞关税壁垒的大棒，中美贸易摩擦短期内难以得到根本性缓和。在此背景，中国银行业金融机构要审慎研判政治、汇率等风险因素的影响，综合应用期权、远期、掉期的工具实现风险资产保全，同时积极抓住窗口期通过多途径、多手段补充资本，为金融业的健康稳定发展筑牢防火墙。 五、发行永续债券助力实体经济发展的相关建议
（一）着力解决货币政策传导机制中“梗阻”问题，助力实体经济高质量发展
货币政策的传导效率和质量直接影响到货币政策的效果，从传导的末端而言，直接作用于实体经济的发展质量。长期以来，我国金融市场利率与信贷市场利率双轨并行，制约了通过调整基准存贷款利率方式调控信贷资源配置的效率。随着金融供给侧改革和利率市场化的不断深化，2019年8月27日，央行进一步完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制，要求新投放贷款按照LPR加点方式进行定价，贷款市场利率的“双轨”逐步合并，有利于构筑更加市场化的信贷市场利率形成机制，打破贷款利率隐形下限，适时反映金融市场资金供求情况，畅通货币政策传导机制，企业融资贵融资难问题将得到进一步缓解。
（二）重构和优化商业银行资产结构，不断释放经济结构转型中积累的风险
当前，我国社会融资规模中，有将近70%金融资源供给来源于商业银行，商业银行在我国经济社会发展发挥着不可替代的作用，是解决供给侧结构性改革的关键环节，抓住这个“牛鼻子”，实体经济发展中的很多问题将迎刃而解。优化表内外资产结构、调整存量结构，对泡沫资产、“僵尸企业”贷款、杠杆率较高的地方融资平台和产能过剩产业调整行业，分步退出，釋放无效低效资源占用，加大对普惠小微型企业、民营企业资源倾斜，提升该类企业在资产结构中的占比，将有助于实体经济的可持续均衡发展。
（三）借力国际资本力量推进永续债券资金来源的国际化
在欧美发达经济体步入零利率和负利率时代，积极引入国外低价资金有利于促进商业银行多元化融资渠道，同时，继续放宽金融市场准入，对包括信用评级、银行间债券市场投资、债券承销等业务领域进一步开放。加大同世界银行、国际货币基金组织、欧洲复兴开发银行的国际多边金融机构合作，提升中国金融机构国际化水平;紧贴国家宏观经济战略，加大同“一带一路”沿线国家经济合作;打造上海、深圳为金融中心的世界资本聚集地，提升我国金融机构在世界经济中的话语权和定价权。
（四）进一步放宽永续债券投资门槛，加大政策扶持力度
进一步放宽保险资金、社保资金投资永续债券的门槛，有利于险资和社保资金在实现稳定收益的前提下，进一步优化永续债券资金来源的多元化，促进银行业债券市场的交易活力。另一方面，根据市场变化，灵活调整央行票据互换工具的操作手续费费率，以便进一步调节永续债券市场活力。
六、结语
商业银行发行永续债券是落实贯彻落实金融领域供给侧结构性改革的重要举措。我国商业银行发行永续债券总体特点是起步晚，发展快，前景广阔，已成为商业银行补充资本的重要渠道，有利于进一步优化商业银行资本结构，释放更多金融资源助力实体经济发展，特别是对普惠小微企业和民营企业发展，对于监管部门来说，支持商业银行发行永续债券，有利于夯实商业银行风险抵御能力，进一步疏导货币传导机制，实现资金供求双方实现高效撮合，同时也有利于进一步丰富央行公开市场操作篮子工具。（作者单位：华夏银行芜湖分行）
一、商业银行发行永续债券的背景
2015年以来，我国经济由高速增长转为中高速发展阶段，经济发展中存在的不充分、不均衡等结构性矛盾突出，同时，也存在着金融供给与实体经济脱节和低效供给等情况导致的金融风险不断攀升，成为引发系统性金融风险的重大隐患。与此同时，我国银行业金融机构不良贷款快速增长，根据银保监会公布的数据显示，截至2019年末，我国商业银行不良贷款余额2.41万亿元，较上年增加0.39万亿元;不良贷款率为1.86%，较上年增加0.03个百分点。由于周期性经济结构调整积累的不良贷款需要商业银行通过消耗资本或者冲减利润方式进行核销，另一方面商业银行业面临着资本充足率逼近监管红线的压力，加之经过多轮积极操作，商业银行存款准备金率已下调至历史较低水平，后续央行通过该项工具释放流动性的空间进一步压缩。
二、相关理论及文献
2019年1月25日，中国银行在银行间债券市场成功发行首单永续债券以来，围绕商业银行永续债券与实体经济发展之间关系的研究层出不穷，多数研究人员认为商业银行发行永续债券有助于提升服务实体经济能力，对稳金融促发展具有积极意义，但研究主要局限于对永续债和实体经济本身进行研究。本文在原有研究领域的基础上进一步拓展了研究成果，分析了通过股市募集资本的不利因素以及在欧美发达经济体步入零利率和负利率时代背景下引入国际资本提升永续债券投资活力的积极意义。
三、商业银行发行永续债券夯实资本的现实原因
资本是商业银行业务发展的杠杆支点，也是商业银行抵御风险最坚实的屏障。从资本来源而言，补充资本的方式有内源资本补充、外源资本补充两种形式。前者是通过将商业银行留存利润转化为资本;外源补充方式是通过发行优先股、永续债、次级债和增发等方式补充资本。2018年以来，随着相关政策的相繼出台和监管部门的积极支持和引导，为商业银行发行永续债券补充资本提供了有力保障。
（一）监管政策的支持与引导
为进一步支持商业银行发行永续债券，2019年1月25，银保监会发布了《关于保险资金投资银行资本补充债券有关事宜的通知》（银保监发〔2019〕7号），允许保险资金投资银行发行永续债券;1月28 日，财政部发布了《永续债相关会计处理的规定》，针对永续债的到期日、清偿顺序、利率跳升机制和相关义务方面对永续债的发行方的会计分类进行了更详细的规定。同时，为提升永续债券在二级市场的流动性，央行创设了票据互换工具（CBS）为永续债券增信。
（二）商业银行优化资本补充多元化的需要
据上市银行披露的信息，从2016-2018年，在A股和H股上市的48家商业银行分别通过增资扩股、发行可转债、发行优先股、发行二级资本债方式补充资本。通过发行永续债券方式募集资本可以进一步优化资本结构，同时满足商业银行对资本补充期限、成本等不同层次的需求。
（三）商业银行赢利能力强与市盈率低的矛盾
永续债发行市场为全国银行间市场，受股市传导影响小。发行永续债券可以缓解商业银行集中通过股市募集资本可能引发股市波动的负面影响，同时商业银行通过发行永续债券筹集资本拥有天然的优势，那就是商业银行的盈利能力强，付息能力强，同时，当前上市商业银行普遍存在的问题就是股价低于单股资产净值，通过增发或定发方式募集资本在稀释股权的同时，还将陷入折价发行的不利局面。
四、商业银行发行永续债券补充资本的内在动因
（一）金融业供给侧结构性改革的需要
当前，我国经济正处于转型发展的关键期，需要着力解决实体经济发展中存在的金融资源供给不充分、不均衡状况，强化对民营企业和小微型企业的融资支持，助力实体经济高质量发展。通过发行永续债券补充资本，是适应新时期经济发展的内在需要，也是商业银行供给侧结构性改革的需要。
（二）提升抵御风险能力的需要
2018年中央工作会议指出，打好防范化解重大风险攻坚战，重点是防控金融风险，守住不发生系统性风险的底线。稳金融、稳经济成为经济社会发展的稳定之锚。提升商业银行抵御风险能力的关键在于进一步夯实最低资本要求、外部监管和市场约束三大支柱，而最低资本要求又是抵御风险最直接有效的方式。通过运用多元化的资本补充手段可以提升商业银行运营能力，从而增强抵御风险能力。
（三）是满足监管对资本充足率的需要
由于周期性经济结构调整积累的不良贷款需要商业银行通过消耗资本或者冲减利润方式进行核销，根据银保监会公布的数据显示，2019年四季度，我国商业银行不良贷款率为1.86%，较上年增加0.03个百分点，拨备覆盖率186.08%，较上年下降0.23个百分点，核心一级资本充足率为10.92%，较上年末下降0.11个百分点。商业银行面临较大的经营压力，补充资本是满足监管要求的必然选择。
（四）国际政治经济形势变化的需要
从国际情况来看，由于欧债危机、英国脱欧、疫情扩散等负面因素的影响，欧洲经济增长面临很大的不确定性，欧洲经济复苏的前景不容乐观;另一方面，即将到来的美国大选，特朗普政府为了争取选民支持，承诺保护美国本土就业率和相关产业，采取严厉的限制移民政策，同时在全球挥舞关税壁垒的大棒，中美贸易摩擦短期内难以得到根本性缓和。在此背景，中国银行业金融机构要审慎研判政治、汇率等风险因素的影响，综合应用期权、远期、掉期的工具实现风险资产保全，同时积极抓住窗口期通过多途径、多手段补充资本，为金融业的健康稳定发展筑牢防火墙。 五、发行永续债券助力实体经济发展的相关建议
（一）着力解决货币政策传导机制中“梗阻”问题，助力实体经济高质量发展
货币政策的传导效率和质量直接影响到货币政策的效果，从传导的末端而言，直接作用于实体经济的发展质量。长期以来，我国金融市场利率与信贷市场利率双轨并行，制约了通过调整基准存贷款利率方式调控信贷资源配置的效率。随着金融供给侧改革和利率市场化的不断深化，2019年8月27日，央行进一步完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制，要求新投放贷款按照LPR加点方式进行定价，贷款市场利率的“双轨”逐步合并，有利于构筑更加市场化的信贷市场利率形成机制，打破贷款利率隐形下限，适时反映金融市场资金供求情况，畅通货币政策传导机制，企业融资贵融资难问题将得到进一步缓解。
（二）重构和优化商业银行资产结构，不断释放经济结构转型中积累的风险
当前，我国社会融资规模中，有将近70%金融资源供给来源于商业银行，商业银行在我国经济社会发展发挥着不可替代的作用，是解决供给侧结构性改革的关键环节，抓住这个“牛鼻子”，实体经济发展中的很多问题将迎刃而解。优化表内外资产结构、调整存量结构，对泡沫资产、“僵尸企业”贷款、杠杆率较高的地方融资平台和产能过剩产业调整行业，分步退出，釋放无效低效资源占用，加大对普惠小微型企业、民营企业资源倾斜，提升该类企业在资产结构中的占比，将有助于实体经济的可持续均衡发展。
（三）借力国际资本力量推进永续债券资金来源的国际化
在欧美发达经济体步入零利率和负利率时代，积极引入国外低价资金有利于促进商业银行多元化融资渠道，同时，继续放宽金融市场准入，对包括信用评级、银行间债券市场投资、债券承销等业务领域进一步开放。加大同世界银行、国际货币基金组织、欧洲复兴开发银行的国际多边金融机构合作，提升中国金融机构国际化水平;紧贴国家宏观经济战略，加大同“一带一路”沿线国家经济合作;打造上海、深圳为金融中心的世界资本聚集地，提升我国金融机构在世界经济中的话语权和定价权。
（四）进一步放宽永续债券投资门槛，加大政策扶持力度
进一步放宽保险资金、社保资金投资永续债券的门槛，有利于险资和社保资金在实现稳定收益的前提下，进一步优化永续债券资金来源的多元化，促进银行业债券市场的交易活力。另一方面，根据市场变化，灵活调整央行票据互换工具的操作手续费费率，以便进一步调节永续债券市场活力。
六、结语
商业银行发行永续债券是落实贯彻落实金融领域供给侧结构性改革的重要举措。我国商业银行发行永续债券总体特点是起步晚，发展快，前景广阔，已成为商业银行补充资本的重要渠道，有利于进一步优化商业银行资本结构，释放更多金融资源助力实体经济发展，特别是对普惠小微企业和民营企业发展，对于监管部门来说，支持商业银行发行永续债券，有利于夯实商业银行风险抵御能力，进一步疏导货币传导机制，实现资金供求双方实现高效撮合，同时也有利于进一步丰富央行公开市场操作篮子工具。（作者单位：华夏银行芜湖分行）