论文部分内容阅读
摘 要：本文对治理视角下民营上市公司资本结构合理性的实际与理论意义进行了探讨，并对我国治理视角下民营上市公司资本结构合理性的可能的研究思路进行了探索，期望为我国的公司治理提供理论参考。
关键词：治理;公司;资本结构;合理性
一、治理视角下民营上市公司资本结构合理性的理论与实际意义
企业治理效应和资本结构紧密联系， 相互交叉融合。研究民营上市公司的资本结构，力图通过对民营上市公司融资结构模式的探讨，寻求民营上市公司资本结构优化、提高民营上市公司治理效应途径的探索。并进一步探讨其资本结构选择与公司治理之间的关系，对于完善民营上市公司治理结构，提高公司治理效率，具有重大的实践意义。
西方资本结构理论告诉我们，不同的资本结构设计影响公司的治理成本，导致不同的公司业绩，因此，可以通过资本结构的调整与变动，控制经理人对公司利益的侵占，控制大股东对小股东和债权人利益的侵占。也就是说，不同的资本结构的设计，将对公司治理的实施与绩效产生不同的影响。目前，民营上市公司还存在着比较严重的治理缺陷，因此，研究民营上市公司的资本结构，并进一步探讨其资本结构选择与公司治理之间的关系，对于完善民营上市公司治理结构，提高公司治理效率，具有重大的实践意义。
另外，有益于规范民营上市公司的融资行为，提高资本使用效率。西方资本结构理论的各种流派虽然对公司融资的观察角度不同，但对于负债的认识在一定程度上是一致的。即认为，债务有抵税、激励、获得财务杠杆效应、降低代理成本和传递积极信号的好处。目前，民营上市公司融资行为不尽合理，尤其是许多绩优公司并没有利用债务融资，降低资本成本。因此，研究民营上市公司的资本结构，并进一步研究资本结构与经营业绩的关系，对于规范民营上市公司融资行为，提高资本使用效率具有重大的实践意义。
二、治理视角下民营上市公司资本结构合理性国内外研究现状
国外研究关于治理视角下民营上市公司资本结构合理性的研究中转型国家的民营化研究都或多或少地与公司治理相提并论，但主要集中在“寻找合适的所有者”这个问题上。对其他公司治理机制少有涉及。
Dyck（2001）从概念上对民营化和公司治理之间的关系做了阐述。他认为由于制度发育、法律保护程度的不同，不同国家、不同阶段的民营化必须依靠不同的公司治理机制，如此才能取得最优的效果。Claessens与Djankov（1999）直接检验了捷克民营化后的企业绩效和公司治理之间的关系。他们发现所有权集中程度高的企业有更好的赢利能力和市场评价，并且同银行有着良好的关系对企业来说利大于弊。
中国的相关研究中直接针对中国民营的绩效与公司治理的研究并不多。Xu与Wang（1997）和Tian（2000）仅提供了关于民营化的间接证据;宋献中和罗晓林（2003）、谢百三和谢曙光（2003）的检验方法只是描述性统计，且其考虑的绩效指标亦不够全面，因此他们的结论并不十分可靠;刘慧（2002）只是一种观点的阐述，缺乏理论和经验分析的支持。
近几年，随着民营经济的发展，民营上市公司的数量也越来越多，已经成为我国证券市场上的一股重要力量。民营企业的上市热潮是不是一种符合其自身发展需要的客观要求？民营上市公司的资本结构有什么特点？反映在其资本结构特点上的股权融资倾向是否合理？民营上市公司的融资绩效如何？是否与企业的资本结构存在着一定的关系？怎样才能促使民营企业更好地利用股权融资？这些问题的回答，不仅有利于民营上市公司更加健康地成长，而且也有利于整个民营经济的发展。
三、我国治理视角下民营上市公司资本结构合理性的可能的研究思路
資本结构通过其融资成本影响着企业的治理结构， 即所有权的安排; 而通过治理结构的改进则可以降低代理成本， 增大企业的自由现金流动， 从而给调整资本结构留下适当的空间使其接近最佳资本结构来实现的。同时， 企业治理结构还会通过一系列的制度安排， 影响企业的融资决策， 进而影响企业的资本结构。
中国的民营上市公司呈现出其自身的特点，这些特点会带来企业的公司治理怎样效应。鉴于资本结构与融资结构的内在联系，对公司融资结构及其治理模式进行国际比较。发达国家与发展中国家的融资结构与治理模式的比较;对中国公司特别是中国民营上市公司具有借鉴与启示作用。
鉴于中国民营上市公司本身所处的重要地位，资本结构研究对民营上市公司研究的重要意义。在此研究思路下还需要解决的关键问题有：
第一、提出民营上市公司资本结构的特征，发现民营上市公司与国有控股上市公司资本结构的差异。民营上市公司并不象国有控股上市公司，一味地偏好股权融资，表现在民营上市公司资产负债率高于国有控股上市公司，而且民营上市公司资产负债率呈上升趋势，而国有控股上市公司资产负债率呈下降趋势。
第二、提出影响我国民营上市公司资本结构的因素，从而理解形成民营上市公司现有资本结构特征的原因。同时提出优化我国民营上市公司资本结构的建议。
第三、提出民营上市公司资本结构产生了一定的治理效应的作用。国内理论界主要从国有股持有者身份不明、基本不存在控制权市场等方面，来说明我国上市公司举债融资发挥治理效应的条件不具备，因而得出我国上市公司资本结构的治理效应是弱化的结论。很明显，这一结论是针对国有控股上市公司的。在引入了职业经理人制度的民营上市公司内，在所有权和经营权分离的情况下，民营上市公司的控制性股东会有意识地发挥资本结构的治理效应的作用，即通过适当的债务融资，降低代理成本，以提高治理效率。
参考文献
[1]何卫东、张嘉颖：所有权结构、资本结构、董事会治理与公司价值，南开管理评论，2002（2）
[2]梁彤缨、陈永鑫、陆正华：乡镇企业改制上市公司治理结构与融资结构相关性分析，当代经济科学，2001（6）
[3]孙永祥：所有权、融资结构与公司治理机制，经济研究，2001（1）
关键词：治理;公司;资本结构;合理性
一、治理视角下民营上市公司资本结构合理性的理论与实际意义
企业治理效应和资本结构紧密联系， 相互交叉融合。研究民营上市公司的资本结构，力图通过对民营上市公司融资结构模式的探讨，寻求民营上市公司资本结构优化、提高民营上市公司治理效应途径的探索。并进一步探讨其资本结构选择与公司治理之间的关系，对于完善民营上市公司治理结构，提高公司治理效率，具有重大的实践意义。
西方资本结构理论告诉我们，不同的资本结构设计影响公司的治理成本，导致不同的公司业绩，因此，可以通过资本结构的调整与变动，控制经理人对公司利益的侵占，控制大股东对小股东和债权人利益的侵占。也就是说，不同的资本结构的设计，将对公司治理的实施与绩效产生不同的影响。目前，民营上市公司还存在着比较严重的治理缺陷，因此，研究民营上市公司的资本结构，并进一步探讨其资本结构选择与公司治理之间的关系，对于完善民营上市公司治理结构，提高公司治理效率，具有重大的实践意义。
另外，有益于规范民营上市公司的融资行为，提高资本使用效率。西方资本结构理论的各种流派虽然对公司融资的观察角度不同，但对于负债的认识在一定程度上是一致的。即认为，债务有抵税、激励、获得财务杠杆效应、降低代理成本和传递积极信号的好处。目前，民营上市公司融资行为不尽合理，尤其是许多绩优公司并没有利用债务融资，降低资本成本。因此，研究民营上市公司的资本结构，并进一步研究资本结构与经营业绩的关系，对于规范民营上市公司融资行为，提高资本使用效率具有重大的实践意义。
二、治理视角下民营上市公司资本结构合理性国内外研究现状
国外研究关于治理视角下民营上市公司资本结构合理性的研究中转型国家的民营化研究都或多或少地与公司治理相提并论，但主要集中在“寻找合适的所有者”这个问题上。对其他公司治理机制少有涉及。
Dyck（2001）从概念上对民营化和公司治理之间的关系做了阐述。他认为由于制度发育、法律保护程度的不同，不同国家、不同阶段的民营化必须依靠不同的公司治理机制，如此才能取得最优的效果。Claessens与Djankov（1999）直接检验了捷克民营化后的企业绩效和公司治理之间的关系。他们发现所有权集中程度高的企业有更好的赢利能力和市场评价，并且同银行有着良好的关系对企业来说利大于弊。
中国的相关研究中直接针对中国民营的绩效与公司治理的研究并不多。Xu与Wang（1997）和Tian（2000）仅提供了关于民营化的间接证据;宋献中和罗晓林（2003）、谢百三和谢曙光（2003）的检验方法只是描述性统计，且其考虑的绩效指标亦不够全面，因此他们的结论并不十分可靠;刘慧（2002）只是一种观点的阐述，缺乏理论和经验分析的支持。
近几年，随着民营经济的发展，民营上市公司的数量也越来越多，已经成为我国证券市场上的一股重要力量。民营企业的上市热潮是不是一种符合其自身发展需要的客观要求？民营上市公司的资本结构有什么特点？反映在其资本结构特点上的股权融资倾向是否合理？民营上市公司的融资绩效如何？是否与企业的资本结构存在着一定的关系？怎样才能促使民营企业更好地利用股权融资？这些问题的回答，不仅有利于民营上市公司更加健康地成长，而且也有利于整个民营经济的发展。
三、我国治理视角下民营上市公司资本结构合理性的可能的研究思路
資本结构通过其融资成本影响着企业的治理结构， 即所有权的安排; 而通过治理结构的改进则可以降低代理成本， 增大企业的自由现金流动， 从而给调整资本结构留下适当的空间使其接近最佳资本结构来实现的。同时， 企业治理结构还会通过一系列的制度安排， 影响企业的融资决策， 进而影响企业的资本结构。
中国的民营上市公司呈现出其自身的特点，这些特点会带来企业的公司治理怎样效应。鉴于资本结构与融资结构的内在联系，对公司融资结构及其治理模式进行国际比较。发达国家与发展中国家的融资结构与治理模式的比较;对中国公司特别是中国民营上市公司具有借鉴与启示作用。
鉴于中国民营上市公司本身所处的重要地位，资本结构研究对民营上市公司研究的重要意义。在此研究思路下还需要解决的关键问题有：
第一、提出民营上市公司资本结构的特征，发现民营上市公司与国有控股上市公司资本结构的差异。民营上市公司并不象国有控股上市公司，一味地偏好股权融资，表现在民营上市公司资产负债率高于国有控股上市公司，而且民营上市公司资产负债率呈上升趋势，而国有控股上市公司资产负债率呈下降趋势。
第二、提出影响我国民营上市公司资本结构的因素，从而理解形成民营上市公司现有资本结构特征的原因。同时提出优化我国民营上市公司资本结构的建议。
第三、提出民营上市公司资本结构产生了一定的治理效应的作用。国内理论界主要从国有股持有者身份不明、基本不存在控制权市场等方面，来说明我国上市公司举债融资发挥治理效应的条件不具备，因而得出我国上市公司资本结构的治理效应是弱化的结论。很明显，这一结论是针对国有控股上市公司的。在引入了职业经理人制度的民营上市公司内，在所有权和经营权分离的情况下，民营上市公司的控制性股东会有意识地发挥资本结构的治理效应的作用，即通过适当的债务融资，降低代理成本，以提高治理效率。
参考文献
[1]何卫东、张嘉颖：所有权结构、资本结构、董事会治理与公司价值，南开管理评论，2002（2）
[2]梁彤缨、陈永鑫、陆正华：乡镇企业改制上市公司治理结构与融资结构相关性分析，当代经济科学，2001（6）
[3]孙永祥：所有权、融资结构与公司治理机制，经济研究，2001（1）