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【摘 要】 文章将我国民族地区118家上市公司2009—2012年的财务数据和相关指标作为研究对象，选取了11个财务指标，构建了能综合反映公司财务绩效的主成分因子分析体系，得出公司综合财务绩效值F。通过检验不同的债务融资结构对公司财务绩效的影响，比较全面地考察了我国民族地区上市公司不同结构类型的债务融资对财务绩效的影响。针对不同债务融资结构对公司绩效的影响情况提出我国民族地区应重点发展债券市场，增强债券融资能力等一系列政策建议。
【关键词】 民族地区； 债务融资结构； 财务绩效； 商业信用
中图分类号：F230 文献标识码：A 文章编号：1004-5937（2015）10-0064-05
引 言
债务融资作为资本结构的重要组成部分，近年来，越来越多的学者尝试从该角度考察其与公司经营绩效的互动关系。起初学者们都是笼统地从债务融资的整体结构出发，研究其与公司财务绩效之间的关系。随着研究范围的扩大和研究层次的深入，学者们发现债务来源、债务成本、债务期限的不同对企业经营管理层的行为会产生不同影响，各种不同类型的债务对公司绩效的影响强度或者大小也是不相一致的，所以从不同的债务融资结构入手考察其与公司财务绩效的研究由此产生并发展。由于选取的样本不一致，所得出的不同债务融资结构对公司财务绩效影响的结论也不尽相同，其中关于民族地区企业债务融资结构与财务绩效的研究基本没有。然而民族地区作为我国重要的组成部分，民族地区上市公司作为该区域企业中的佼佼者，不断提升融资能力，促进其发展壮大，从而带动整个民族地区经济实力的发展有其必要性和紧迫性。相关研究表明，在外源融资中，民族地区上市公司债权融资占了相当大的比重。因此，在综合考虑我国民族地区特殊情况的基础上，本文对民族地区上市公司债务融资和公司财务绩效关系进行研究，并且考虑到不同债务融资结构对公司财务绩效的不同影响，将债务融资结构细分为债务总体结构、债务期限结构和债务来源结构，以期更深层次地揭示我国民族地区上市公司债务融资对企业财务绩效没有真正发挥效应的原因，并据此提出相关政策建议。
一、文献回顾
随着研究的不断深入，更多学者倾向于将债务融资划分为不同的结构类型分别探讨其对财务绩效的影响，主流的划分方法是将债务融资结构分为债务总体结构、债务期限结构和债务来源结构。
（一）国外关于债务融资结构对财务绩效影响的相关研究
Altman（2010）选取美国2006—2009年制造业公司的相关数据为样本，用实证研究的方法检验资本结构对企业经营业绩的影响。研究表明：存在一个最佳的资产负债率水平，在这个水平之下，资产负债率的提升会带动财务绩效的增长，超过这一水平则会适得其反。Barclay（2003）以美国工业上市公司为样本，对不同的债务期限结构与公司价值关系进行了实证研究，研究表明长期债务比率越高，公司的价值反而越低，也就是说长期债务与公司价值之间存在显著负相关关系。Scholes and Wolfson（1992）在分析债务来源结构对公司收益的影响时引入了有效边际税率这一因素，指出由于债务融资的税盾效应，公司负债额越多，节税效应越明显，这一效应得以发挥的前提在于有效边际税率。因此提出建议：发行风险利息率更高的公司债券，能使有效边际税率越高的公司充分享有债务税盾效应带来的收益。
（二）国内关于债务融资结构对财务绩效影响的相关研究
凌江怀、胡青青（2011）以广东省2003—2010年8年的面板数据作为考察对象，分行业进行研究，对所取得的352组数据进行二次回归，最终得出债务融资水平与公司经营绩效呈倒U型关系。资产负债率在40%的水平是广东省上市公司最大限度提升财务绩效的最佳比率。田美玉、孙敏（2009）以我国上市公司2005—2008年的数据为样本，选取7个具有代表性的绩效指标用主成分因子分析法构建了公司综合财务绩效评价体系，得出长期负债与财务绩效负相关而短期负债能有效促进财务绩效提升的结论。许南燕（2010）以2006—2008年为研究区间，以我国沪深两市上市公司为研究样本，研究得出银行贷款比率和公司债券比率对公司财务绩效的影响都不显著，并且进行了原因分析，他认为主要在于我国银行贷款的“软约束”以及债券发行规模小，债权人对公司治理的谈判能力弱，导致了前述两者对公司经营的影响不明显。
上述相关文献回顾可以看出，由于中西方总体环境的不一致，或者选取样本的差异，使得这方面的研究结果尚未形成定论，但是研究方法和研究思路都趋于成熟，并且研究结论中绝大部分都显示出公司债务融资结构对公司财务绩效的影响是显著的，且都针对不同的情况提出了如何不断优化公司的债务融资结构以提高其绩效水平的合理化建议。在文献梳理过程中，笔者发现对债务总体结构与公司财务绩效关系研究这方面的文献较多，而对于债务期限结构、债务来源结构对绩效影响的研究则相对较少，并且研究主要侧重于整个上市公司层面或是某个行业层面，所以这些研究对于我国尤其是民族地区上市公司是否同样适用还有待验证。另外，在绩效评价指标的选取上，国内外学者往往采用托宾Q值或者选取某一个单一的财务指标如资产净利率等作为公司财务绩效衡量的标准，由于选取指标上的差异，所以对研究结论有所影响。为了弥补这一不足，本文拟采用主成分因子分析法，构建债务融资结构对公司财务绩效影响的综合评价体系，以期更为客观全面。
二、研究设计
（一）研究假设
理论研究表明，债务融资对于上市公司来讲就是一把双刃剑，从我国民族地区上市公司的具体情况来看，其资产负债率偏低，债务融资率不足；近年来资产负债率呈下降趋势，负债融资两极分化加剧，并且债权人保障机制不健全，破产机制不完善，债务对公司经理人的激励很弱等这些客观原因使得在现阶段债务融资的积极作用还很难在民族地区上市公司中得到充分发挥，债务融资对公司财务绩效总体来说还是负面影响大于正面影响。理论结合实际，笔者认为，我国民族地区上市公司的债务融资总体上没能促进其财务绩效的提升，因此提出假设1。 假设1：在其他影响公司财务绩效因素一定的情况下，公司财务绩效与资产负债率呈负相关关系。
根据笔者对我国民族地区上市公司债务期限结构进行的统计描述发现：民族地区上市公司流动债务占总负债的比率一直居高不下，维持在75%左右，过高的流动负债比率无疑大大增加了公司的财务风险，一旦公司流动负债到期，公司流动资金出现周转困难，则公司将面临很大的流动性风险和信用风险，从而影响公司正常的发展经营。同时这种高比率的流动负债融资增加了公司的融资成本，并且会带来一定融资资源的浪费。因此笔者认为流动负债融资率越高，会在一定程度上阻碍公司财务绩效的提高。
长期负债比率过高，公司的融资成本整体就增加了，成本增加也就意味着收益减少了。一般来说，长期负债的期限较长，不像流动负债那样便于监管，对于公司管理层的督促作用也不如流动负债那么强烈，降低债务融资代理成本的效果较差，因此本文认为长期负债融资率与公司的财务绩效负相关。综上提出假设2。
假设2：在其他影响公司财务绩效因素一定的情况下，公司财务绩效与流动负债融资率、长期负债融资率均呈负相关关系。
要研究债务来源结构对公司财务绩效的影响，本文主要引用了银行贷款比率和商业信用比率两个指标，由于银行贷款所产生的利息是一项负债，具有抵税的作用，这在一定程度上可能导致其对公司财务绩效产生积极的影响，但是经过笔者统计发现我国民族地区上市公司银行贷款比率偏高，2009—2012年4年的平均值为43.82%，高于我国整个上市公司的平均水平。相比于其他商业信用，银行贷款的资金成本要高得多，资本成本越高，公司的收益就越少，并且由于要定期支付利息，公司必须留出一部分资金用来定期支付，这也就减少了一些投资机会。加上我国特殊的银企关系，银行往往偏重对企业进行金融服务，而缺乏对其的监管措施，导致银行不能有效发挥其对上市公司的监管和激励作用，不利于上市公司财务绩效的提高。会计报表中零利息费用的三项会计科目可以用来衡量企业的商业信用，即预收账款、应付票据和应付账款，因此商业信用是一种无偿占用，资金成本最低，虽然一般期限较短，但是都能在一定程度上缓解公司的资金压力。基于以上，提出假设3。
假设3：在其他影响公司财务绩效因素一定的情况下，公司财务绩效与银行贷款比率呈负相关关系，与商业信用比率呈正相关关系。
（二）样本选择与数据来源
本文首先搜集了沪深两市A股民族地区上市公司（考虑到数据收集的统一性，本文所指民族地区仅包括广西、内蒙古、宁夏、西藏和新疆五大民族自治区）2009—2012年的数据，总获得472个观测值。将不符合研究条件的数值删除后，本文最终获得样本观测值392个。本文所选数据均来源于锐思数据库，所采用的数据分析软件为SPSS17.0 for windows。
三、研究假设检验
（一）基于主成分因子分析的公司财务绩效综合得分的计算
1.因子分析适应性检验
利用SPSS17.0进行原始数据的KMO和Bartlett的检验（表1），以检验变量之间的相关性。检验发现KMO值为0.688，大于0.6；同时Bartlett检验统计量的观测值为1 831.243，相应的概率P接近于0。因此，推断原有变量可以进行因子分析。
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2.因子的共同度分析
对原始变量进行公因子方差分析，可以看出所选取的11个反映公司财务绩效的因子特征根的共同度基本都在0.75以上，也就是说在进行因子提取时均能保持原始变量信息的75%以上，说明因子提取的效果是很不错的。
3.公因子的确定
根据表2可知，F1的方差贡献率为22.460%，在载荷矩阵中显示每股收益、净资产收益率、总资产净利率三个指标上的载荷系数较大，这三大指标是衡量盈利能力的，因此将其命名为盈利能力因子；F2的方差贡献率为18.445%，在载荷矩阵中显示为流动比率和速动比率，将其命名为偿债能力因子；F3的方差贡献率为17.650%，其主要解释了净资产增长率、资产增长率这两个指标，可命名为发展能力因子；F4的方差贡献率为15.842%，对流动资产周转率、总资产周转率具有较强解释性，视为营运能力因子；F5的方差贡献率为13.173%，主要的解释变量为每股净资产、每股盈余公积，视为股东获利能力因子。
4.公因子得分
采用回归法可以得出成分得分系数矩阵，根据该矩阵计算得出我国民族地区上市公司5个主成分因子得分。为实现对民族地区上市公司财务状况的综合评价，根据公式：
F=■F1 ■F2 ■F3 ■F4 ■F5
得出民族地区上市公司财务绩效的综合得分F。
（二）基于线性回归分析的债务融资结构对财务绩效影响的假设检验
1.债务总体结构对公司财务绩效影响的回归检验结果
经检验得到如表3的结果。
从表3可以看出可决系数为0.150，调整的R2仅为0.137，仅从这一点来看，感觉方程的拟合优度不是很好，资产负债率对公司财务绩效的相关性不够强。由于本文未考虑国家政策等宏观环境的影响，并且影响公司财务绩效的因素有很多，笔者并未纳入方程中一一进行考虑，更为重要的是D-W值为1.088，低于2，F值为11.336，显著性为0.000，从这些指标看资产负债率与公司综合财务绩效之间还是有线性关系的，方程的拟合优度不错，显著性很高。所以综合考虑，可以看出该模型还是比较有说服力的。
表4中资产负债率（DAR）的标准化回归系数为-0.336，可见资产负债率对公司财务绩效的影响是显著负相关，资产负债率每提高1%，公司财务绩效水平则会下降0.336%，说明我国民族地区上市公司总体债务结构未能发挥其治理效应，没有促进公司的发展和财务绩效的提高。作为控制变量的公司规模（SIZE）和公司成长性（GROWTH）与公司财务绩效的关系都很显著，都存在明显的正相关关系，起到了很好的控制效果，也就是说公司规模越大，公司成长性越高，对于公司财务绩效的促进作用越大，两者的回归系数分别为0.241、0.210，说明公司规模对财务绩效的影响效果要大于公司成长性对于财务绩效的影响效果。由此可见，检验结果与假设1基本一致。 2.债务期限结构对公司财务绩效影响的回归检验结果
经检验得到如表5的结果。
表5中R2为0.156，调整的R2为0.141，方程的拟合优度欠佳，但是F值为10.149，Sig.为0.000，通过了F检验，表明该回归方程整体的显著性很高，可以进行回归分析。
表6中长期负债融资率、流动负债融资、公司规模、公司成长性和各个年份虚拟变量的方差膨胀因子（VIF）分别为1.512、1.103、1.514、1.111、1.559、1.595、1.582，都小于2，说明各自变量之间不存在多重共线性的问题。长期负债融资率的回归系数为-0.295，说明长期负债融资率每上升一个百分点，公司财务绩效则会下降0.295%，长期负债融资率越高，公司的财务绩效越差；流动负债融资率的标准化回归系数是-0.256，可见流动负债融资率与公司绩效之间也是负相关关系。通过比较可以发现长期负债融资虽然在比率上要低于流动负债融资率，但是对于公司财务绩效的影响要略高于流动负债融资对公司财务绩效的影响。
3.债务来源结构对公司财务绩效影响的回归检验结果
经检验得到如表7的结果。
表7中R2为0.149，调整的R2为0.133，DW值为1.145，方程拟合优度还是不够理想，F值为9.602，Sig.值为0.000，通过F检验，方程的自变量和因变量之间还是有比较强的线性关系。
表8中银行贷款比率的标准化系数是-0.052，说明银行贷款越多，公司的财务绩效反而受到不利影响，但是从t检验可以看出，这种负向关系并不明显，t值为-0.846，Sig.值为0.398，并未通过t检验，就算将显著性水平扩大到0.1，这种线性关系还是不够明显，所以应该说在该模型中银行贷款比率跟公司财务绩效表现微弱的负相关。商业信用比率的标准化系数是0.260，即商业信用比率每上升一个百分点，公司财务绩效将提高0.260%，两者呈正相关关系。
四、结论分析与政策建议
（一）结论分析
根据以上实证结果可以得出如下结论：我国民族地区上市公司债务融资并没有发挥其应有的治理作用，促进公司财务绩效的提升，并且由于其流动负债融资率过高，公司“短视”效应明显。短期负债比率越高，定期或者短期需要偿还的资金和利息也就越多，公司管理层会过分关注短期获益的产品或者项目，期望用较短的期限收回投资以偿还所借资本，这在一定程度上损害了公司的长远利益，从整体上不利于财务绩效的提升。民族地区上市公司中利用长期负债进行融资的上市公司还很少，因此长期负债的治理作用未能充分发挥。在债务来源结构方面，我国民族地区上市公司银行贷款占负债融资的比率明显高于全国上市公司的平均水平，银行贷款比率越高，公司的还款压力就越大，而且随着银行经营管理制度的进一步改革，为了加强资金的安全性，银行往往会监督贷款企业资金的使用，它不会允许企业将贷款所获资金投入到高风险项目中去，所以贷款资金的使用也受到一定的制约，这样从一定程度上阻碍了公司财务绩效的提升，一旦企业届时资金安排不当，就很可能陷入财务危机。在商业信用筹资方面，我国民族地区上市公司运用得十分广泛，基本上每家公司每年都有用到，商业信用作为持续性的信用方式，筹资容易被多数企业所接受，而且并不像银行贷款那样需要办理正式的筹资手续，更可贵的是商业信用筹资成本低，融资率高，因此有助于公司财务绩效的提升。
（二）相关政策建议
1.债务总体结构对财务绩效产生负向影响的政策建议
我国民族地区上市公司资产负债率偏低，存在这一现象的很大一部分原因在于我国民族地区企业债券市场发展的落后。因此优化公司资本结构以提升其财务绩效的一个很有效的措施首先就是加快我国民族地区企业债券市场的发展速度，鼓励企业多进行债券融资，使得债券市场和股票市场得到均衡发展，合力促进公司的发展。其次我国民族地区上市公司应多手段、多方式结合使用，不断拓宽债务融资渠道，以提升债务融资的总体能力，使其达到一个有效水平。在这个水平下，债务融资能有效抑制管理层过度投资也能减少投资不足，充分发挥债务融资对公司的治理效应。最后民族地区上市公司应增强自身实力，提升“造血”功能。民族地区上市公司债务融资率偏低的很大一部分原因在于自身实力比较弱，盈利能力不强，公司效益不够好，致使其信用度不高，因此应不断开阔思维，增强自身产品开发和人员管理的能力，扩宽销售渠道，在企业生产经营管理的各个环节狠下工夫，稳扎稳打，提高自身市场竞争力和盈利水平。
2.长短期债务均对财务绩效产生负向影响的政策建议
首先，我国民族地区上市公司在保障其应有获利能力的情况下，要针对生产经营过程中不同的资金需求，合理安排短长期负债的比例关系，避免过高的短期负债造成集中的还债期限。一般而言，短期负债占总负债的50%较为合理。因此，我国民族地区上市公司应该适度提高长期负债融资率，从而有效避免短期负债严重替代长期负债这一问题。其次，我国民族地区上市公司应根据自身企业实际情况，各显神通，综合考虑市场环境的变化，建立有效的财务预警机制，形成动态的最优融资结构调整体系，及时应对环境变化，对公司债务总体结构和期限结构进行调整，不断提高公司财务绩效。
3.商业信用、银行贷款与财务绩效关系的政策建议
首先，要健全商业信用体系，建立健全相关的法律法规，强化政府的监管意识，从法律这一根本层面来保障债权人的合法权益；要加快商业信用的结构调整，建立信用评级制度。其次，要完善债权人保障机制，这样可以保障债权人利益，约束债务人的行为，发挥债务融资对公司财务绩效的正面影响作用，可谓双赢。最后，应该强化银行贷款“硬约束”，银行应该积极主动行使监督职权，并通过多种合作方式参与到公司的治理当中来，真正把自己塑造成具有监管能力和把控能力的独立市场化主体，发挥其公司治理效应。 【参考文献】
[1] Simerly R.L.， Li Mingfang. Environmental Dynamism，Capital Structure and Performance： A Theoretical Integration and An Empirical Test[J]. Strategic Management Journal， 2000，21（1）：31-49.
[2] Berger A.N.，Bonaccorsi di Patti E. Capital structure and firm performance：a new approach to testing agency theory and an application to the banking industry[J].Journal of Banking
【关键词】 民族地区； 债务融资结构； 财务绩效； 商业信用
中图分类号：F230 文献标识码：A 文章编号：1004-5937（2015）10-0064-05
引 言
债务融资作为资本结构的重要组成部分，近年来，越来越多的学者尝试从该角度考察其与公司经营绩效的互动关系。起初学者们都是笼统地从债务融资的整体结构出发，研究其与公司财务绩效之间的关系。随着研究范围的扩大和研究层次的深入，学者们发现债务来源、债务成本、债务期限的不同对企业经营管理层的行为会产生不同影响，各种不同类型的债务对公司绩效的影响强度或者大小也是不相一致的，所以从不同的债务融资结构入手考察其与公司财务绩效的研究由此产生并发展。由于选取的样本不一致，所得出的不同债务融资结构对公司财务绩效影响的结论也不尽相同，其中关于民族地区企业债务融资结构与财务绩效的研究基本没有。然而民族地区作为我国重要的组成部分，民族地区上市公司作为该区域企业中的佼佼者，不断提升融资能力，促进其发展壮大，从而带动整个民族地区经济实力的发展有其必要性和紧迫性。相关研究表明，在外源融资中，民族地区上市公司债权融资占了相当大的比重。因此，在综合考虑我国民族地区特殊情况的基础上，本文对民族地区上市公司债务融资和公司财务绩效关系进行研究，并且考虑到不同债务融资结构对公司财务绩效的不同影响，将债务融资结构细分为债务总体结构、债务期限结构和债务来源结构，以期更深层次地揭示我国民族地区上市公司债务融资对企业财务绩效没有真正发挥效应的原因，并据此提出相关政策建议。
一、文献回顾
随着研究的不断深入，更多学者倾向于将债务融资划分为不同的结构类型分别探讨其对财务绩效的影响，主流的划分方法是将债务融资结构分为债务总体结构、债务期限结构和债务来源结构。
（一）国外关于债务融资结构对财务绩效影响的相关研究
Altman（2010）选取美国2006—2009年制造业公司的相关数据为样本，用实证研究的方法检验资本结构对企业经营业绩的影响。研究表明：存在一个最佳的资产负债率水平，在这个水平之下，资产负债率的提升会带动财务绩效的增长，超过这一水平则会适得其反。Barclay（2003）以美国工业上市公司为样本，对不同的债务期限结构与公司价值关系进行了实证研究，研究表明长期债务比率越高，公司的价值反而越低，也就是说长期债务与公司价值之间存在显著负相关关系。Scholes and Wolfson（1992）在分析债务来源结构对公司收益的影响时引入了有效边际税率这一因素，指出由于债务融资的税盾效应，公司负债额越多，节税效应越明显，这一效应得以发挥的前提在于有效边际税率。因此提出建议：发行风险利息率更高的公司债券，能使有效边际税率越高的公司充分享有债务税盾效应带来的收益。
（二）国内关于债务融资结构对财务绩效影响的相关研究
凌江怀、胡青青（2011）以广东省2003—2010年8年的面板数据作为考察对象，分行业进行研究，对所取得的352组数据进行二次回归，最终得出债务融资水平与公司经营绩效呈倒U型关系。资产负债率在40%的水平是广东省上市公司最大限度提升财务绩效的最佳比率。田美玉、孙敏（2009）以我国上市公司2005—2008年的数据为样本，选取7个具有代表性的绩效指标用主成分因子分析法构建了公司综合财务绩效评价体系，得出长期负债与财务绩效负相关而短期负债能有效促进财务绩效提升的结论。许南燕（2010）以2006—2008年为研究区间，以我国沪深两市上市公司为研究样本，研究得出银行贷款比率和公司债券比率对公司财务绩效的影响都不显著，并且进行了原因分析，他认为主要在于我国银行贷款的“软约束”以及债券发行规模小，债权人对公司治理的谈判能力弱，导致了前述两者对公司经营的影响不明显。
上述相关文献回顾可以看出，由于中西方总体环境的不一致，或者选取样本的差异，使得这方面的研究结果尚未形成定论，但是研究方法和研究思路都趋于成熟，并且研究结论中绝大部分都显示出公司债务融资结构对公司财务绩效的影响是显著的，且都针对不同的情况提出了如何不断优化公司的债务融资结构以提高其绩效水平的合理化建议。在文献梳理过程中，笔者发现对债务总体结构与公司财务绩效关系研究这方面的文献较多，而对于债务期限结构、债务来源结构对绩效影响的研究则相对较少，并且研究主要侧重于整个上市公司层面或是某个行业层面，所以这些研究对于我国尤其是民族地区上市公司是否同样适用还有待验证。另外，在绩效评价指标的选取上，国内外学者往往采用托宾Q值或者选取某一个单一的财务指标如资产净利率等作为公司财务绩效衡量的标准，由于选取指标上的差异，所以对研究结论有所影响。为了弥补这一不足，本文拟采用主成分因子分析法，构建债务融资结构对公司财务绩效影响的综合评价体系，以期更为客观全面。
二、研究设计
（一）研究假设
理论研究表明，债务融资对于上市公司来讲就是一把双刃剑，从我国民族地区上市公司的具体情况来看，其资产负债率偏低，债务融资率不足；近年来资产负债率呈下降趋势，负债融资两极分化加剧，并且债权人保障机制不健全，破产机制不完善，债务对公司经理人的激励很弱等这些客观原因使得在现阶段债务融资的积极作用还很难在民族地区上市公司中得到充分发挥，债务融资对公司财务绩效总体来说还是负面影响大于正面影响。理论结合实际，笔者认为，我国民族地区上市公司的债务融资总体上没能促进其财务绩效的提升，因此提出假设1。 假设1：在其他影响公司财务绩效因素一定的情况下，公司财务绩效与资产负债率呈负相关关系。
根据笔者对我国民族地区上市公司债务期限结构进行的统计描述发现：民族地区上市公司流动债务占总负债的比率一直居高不下，维持在75%左右，过高的流动负债比率无疑大大增加了公司的财务风险，一旦公司流动负债到期，公司流动资金出现周转困难，则公司将面临很大的流动性风险和信用风险，从而影响公司正常的发展经营。同时这种高比率的流动负债融资增加了公司的融资成本，并且会带来一定融资资源的浪费。因此笔者认为流动负债融资率越高，会在一定程度上阻碍公司财务绩效的提高。
长期负债比率过高，公司的融资成本整体就增加了，成本增加也就意味着收益减少了。一般来说，长期负债的期限较长，不像流动负债那样便于监管，对于公司管理层的督促作用也不如流动负债那么强烈，降低债务融资代理成本的效果较差，因此本文认为长期负债融资率与公司的财务绩效负相关。综上提出假设2。
假设2：在其他影响公司财务绩效因素一定的情况下，公司财务绩效与流动负债融资率、长期负债融资率均呈负相关关系。
要研究债务来源结构对公司财务绩效的影响，本文主要引用了银行贷款比率和商业信用比率两个指标，由于银行贷款所产生的利息是一项负债，具有抵税的作用，这在一定程度上可能导致其对公司财务绩效产生积极的影响，但是经过笔者统计发现我国民族地区上市公司银行贷款比率偏高，2009—2012年4年的平均值为43.82%，高于我国整个上市公司的平均水平。相比于其他商业信用，银行贷款的资金成本要高得多，资本成本越高，公司的收益就越少，并且由于要定期支付利息，公司必须留出一部分资金用来定期支付，这也就减少了一些投资机会。加上我国特殊的银企关系，银行往往偏重对企业进行金融服务，而缺乏对其的监管措施，导致银行不能有效发挥其对上市公司的监管和激励作用，不利于上市公司财务绩效的提高。会计报表中零利息费用的三项会计科目可以用来衡量企业的商业信用，即预收账款、应付票据和应付账款，因此商业信用是一种无偿占用，资金成本最低，虽然一般期限较短，但是都能在一定程度上缓解公司的资金压力。基于以上，提出假设3。
假设3：在其他影响公司财务绩效因素一定的情况下，公司财务绩效与银行贷款比率呈负相关关系，与商业信用比率呈正相关关系。
（二）样本选择与数据来源
本文首先搜集了沪深两市A股民族地区上市公司（考虑到数据收集的统一性，本文所指民族地区仅包括广西、内蒙古、宁夏、西藏和新疆五大民族自治区）2009—2012年的数据，总获得472个观测值。将不符合研究条件的数值删除后，本文最终获得样本观测值392个。本文所选数据均来源于锐思数据库，所采用的数据分析软件为SPSS17.0 for windows。
三、研究假设检验
（一）基于主成分因子分析的公司财务绩效综合得分的计算
1.因子分析适应性检验
利用SPSS17.0进行原始数据的KMO和Bartlett的检验（表1），以检验变量之间的相关性。检验发现KMO值为0.688，大于0.6；同时Bartlett检验统计量的观测值为1 831.243，相应的概率P接近于0。因此，推断原有变量可以进行因子分析。
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2.因子的共同度分析
对原始变量进行公因子方差分析，可以看出所选取的11个反映公司财务绩效的因子特征根的共同度基本都在0.75以上，也就是说在进行因子提取时均能保持原始变量信息的75%以上，说明因子提取的效果是很不错的。
3.公因子的确定
根据表2可知，F1的方差贡献率为22.460%，在载荷矩阵中显示每股收益、净资产收益率、总资产净利率三个指标上的载荷系数较大，这三大指标是衡量盈利能力的，因此将其命名为盈利能力因子；F2的方差贡献率为18.445%，在载荷矩阵中显示为流动比率和速动比率，将其命名为偿债能力因子；F3的方差贡献率为17.650%，其主要解释了净资产增长率、资产增长率这两个指标，可命名为发展能力因子；F4的方差贡献率为15.842%，对流动资产周转率、总资产周转率具有较强解释性，视为营运能力因子；F5的方差贡献率为13.173%，主要的解释变量为每股净资产、每股盈余公积，视为股东获利能力因子。
4.公因子得分
采用回归法可以得出成分得分系数矩阵，根据该矩阵计算得出我国民族地区上市公司5个主成分因子得分。为实现对民族地区上市公司财务状况的综合评价，根据公式：
F=■F1 ■F2 ■F3 ■F4 ■F5
得出民族地区上市公司财务绩效的综合得分F。
（二）基于线性回归分析的债务融资结构对财务绩效影响的假设检验
1.债务总体结构对公司财务绩效影响的回归检验结果
经检验得到如表3的结果。
从表3可以看出可决系数为0.150，调整的R2仅为0.137，仅从这一点来看，感觉方程的拟合优度不是很好，资产负债率对公司财务绩效的相关性不够强。由于本文未考虑国家政策等宏观环境的影响，并且影响公司财务绩效的因素有很多，笔者并未纳入方程中一一进行考虑，更为重要的是D-W值为1.088，低于2，F值为11.336，显著性为0.000，从这些指标看资产负债率与公司综合财务绩效之间还是有线性关系的，方程的拟合优度不错，显著性很高。所以综合考虑，可以看出该模型还是比较有说服力的。
表4中资产负债率（DAR）的标准化回归系数为-0.336，可见资产负债率对公司财务绩效的影响是显著负相关，资产负债率每提高1%，公司财务绩效水平则会下降0.336%，说明我国民族地区上市公司总体债务结构未能发挥其治理效应，没有促进公司的发展和财务绩效的提高。作为控制变量的公司规模（SIZE）和公司成长性（GROWTH）与公司财务绩效的关系都很显著，都存在明显的正相关关系，起到了很好的控制效果，也就是说公司规模越大，公司成长性越高，对于公司财务绩效的促进作用越大，两者的回归系数分别为0.241、0.210，说明公司规模对财务绩效的影响效果要大于公司成长性对于财务绩效的影响效果。由此可见，检验结果与假设1基本一致。 2.债务期限结构对公司财务绩效影响的回归检验结果
经检验得到如表5的结果。
表5中R2为0.156，调整的R2为0.141，方程的拟合优度欠佳，但是F值为10.149，Sig.为0.000，通过了F检验，表明该回归方程整体的显著性很高，可以进行回归分析。
表6中长期负债融资率、流动负债融资、公司规模、公司成长性和各个年份虚拟变量的方差膨胀因子（VIF）分别为1.512、1.103、1.514、1.111、1.559、1.595、1.582，都小于2，说明各自变量之间不存在多重共线性的问题。长期负债融资率的回归系数为-0.295，说明长期负债融资率每上升一个百分点，公司财务绩效则会下降0.295%，长期负债融资率越高，公司的财务绩效越差；流动负债融资率的标准化回归系数是-0.256，可见流动负债融资率与公司绩效之间也是负相关关系。通过比较可以发现长期负债融资虽然在比率上要低于流动负债融资率，但是对于公司财务绩效的影响要略高于流动负债融资对公司财务绩效的影响。
3.债务来源结构对公司财务绩效影响的回归检验结果
经检验得到如表7的结果。
表7中R2为0.149，调整的R2为0.133，DW值为1.145，方程拟合优度还是不够理想，F值为9.602，Sig.值为0.000，通过F检验，方程的自变量和因变量之间还是有比较强的线性关系。
表8中银行贷款比率的标准化系数是-0.052，说明银行贷款越多，公司的财务绩效反而受到不利影响，但是从t检验可以看出，这种负向关系并不明显，t值为-0.846，Sig.值为0.398，并未通过t检验，就算将显著性水平扩大到0.1，这种线性关系还是不够明显，所以应该说在该模型中银行贷款比率跟公司财务绩效表现微弱的负相关。商业信用比率的标准化系数是0.260，即商业信用比率每上升一个百分点，公司财务绩效将提高0.260%，两者呈正相关关系。
四、结论分析与政策建议
（一）结论分析
根据以上实证结果可以得出如下结论：我国民族地区上市公司债务融资并没有发挥其应有的治理作用，促进公司财务绩效的提升，并且由于其流动负债融资率过高，公司“短视”效应明显。短期负债比率越高，定期或者短期需要偿还的资金和利息也就越多，公司管理层会过分关注短期获益的产品或者项目，期望用较短的期限收回投资以偿还所借资本，这在一定程度上损害了公司的长远利益，从整体上不利于财务绩效的提升。民族地区上市公司中利用长期负债进行融资的上市公司还很少，因此长期负债的治理作用未能充分发挥。在债务来源结构方面，我国民族地区上市公司银行贷款占负债融资的比率明显高于全国上市公司的平均水平，银行贷款比率越高，公司的还款压力就越大，而且随着银行经营管理制度的进一步改革，为了加强资金的安全性，银行往往会监督贷款企业资金的使用，它不会允许企业将贷款所获资金投入到高风险项目中去，所以贷款资金的使用也受到一定的制约，这样从一定程度上阻碍了公司财务绩效的提升，一旦企业届时资金安排不当，就很可能陷入财务危机。在商业信用筹资方面，我国民族地区上市公司运用得十分广泛，基本上每家公司每年都有用到，商业信用作为持续性的信用方式，筹资容易被多数企业所接受，而且并不像银行贷款那样需要办理正式的筹资手续，更可贵的是商业信用筹资成本低，融资率高，因此有助于公司财务绩效的提升。
（二）相关政策建议
1.债务总体结构对财务绩效产生负向影响的政策建议
我国民族地区上市公司资产负债率偏低，存在这一现象的很大一部分原因在于我国民族地区企业债券市场发展的落后。因此优化公司资本结构以提升其财务绩效的一个很有效的措施首先就是加快我国民族地区企业债券市场的发展速度，鼓励企业多进行债券融资，使得债券市场和股票市场得到均衡发展，合力促进公司的发展。其次我国民族地区上市公司应多手段、多方式结合使用，不断拓宽债务融资渠道，以提升债务融资的总体能力，使其达到一个有效水平。在这个水平下，债务融资能有效抑制管理层过度投资也能减少投资不足，充分发挥债务融资对公司的治理效应。最后民族地区上市公司应增强自身实力，提升“造血”功能。民族地区上市公司债务融资率偏低的很大一部分原因在于自身实力比较弱，盈利能力不强，公司效益不够好，致使其信用度不高，因此应不断开阔思维，增强自身产品开发和人员管理的能力，扩宽销售渠道，在企业生产经营管理的各个环节狠下工夫，稳扎稳打，提高自身市场竞争力和盈利水平。
2.长短期债务均对财务绩效产生负向影响的政策建议
首先，我国民族地区上市公司在保障其应有获利能力的情况下，要针对生产经营过程中不同的资金需求，合理安排短长期负债的比例关系，避免过高的短期负债造成集中的还债期限。一般而言，短期负债占总负债的50%较为合理。因此，我国民族地区上市公司应该适度提高长期负债融资率，从而有效避免短期负债严重替代长期负债这一问题。其次，我国民族地区上市公司应根据自身企业实际情况，各显神通，综合考虑市场环境的变化，建立有效的财务预警机制，形成动态的最优融资结构调整体系，及时应对环境变化，对公司债务总体结构和期限结构进行调整，不断提高公司财务绩效。
3.商业信用、银行贷款与财务绩效关系的政策建议
首先，要健全商业信用体系，建立健全相关的法律法规，强化政府的监管意识，从法律这一根本层面来保障债权人的合法权益；要加快商业信用的结构调整，建立信用评级制度。其次，要完善债权人保障机制，这样可以保障债权人利益，约束债务人的行为，发挥债务融资对公司财务绩效的正面影响作用，可谓双赢。最后，应该强化银行贷款“硬约束”，银行应该积极主动行使监督职权，并通过多种合作方式参与到公司的治理当中来，真正把自己塑造成具有监管能力和把控能力的独立市场化主体，发挥其公司治理效应。 【参考文献】
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[2] Berger A.N.，Bonaccorsi di Patti E. Capital structure and firm performance：a new approach to testing agency theory and an application to the banking industry[J].Journal of Banking