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摘 要：企业并购是一项极其复杂的商业活动，存在很高的经营风险，而且财务风险是其中至关重要的，在很大程度上影响了一个并购活动的成败。本文在理解企业并购中财务风险的定义基础之上，全面分析了企业并购过程中存在的各种财务风险，进而提出如何降低企业在并购中存在的财务风险的建设性建议，期望能够对企业在并购活动中如何应对财务风险提供一定的借鉴和帮助。
关键词：企业并购 财务风险 分析与防范
一、企业并购财务风险的定义
目前，国内外各位学者对于企业并购财务风险并没有形成一致的定义，但是综合各位学者的研究与探讨，可以得到如下的概念：企业并购财务风险是指企业在并购过程中由于定价、融资、支付等财务决策所引起的企业财务状况恶化的可能性。
二、企业并购流程中的财务风险
企业在并购过程中存在的财务风险是贯穿整个并购过程的，从并购前的信息搜集与整理到并购中的交易执行再到企业并购后的整合过程。在不同的并购阶段，虽然都存在财务风险，但是具体的财务风险形式与内容都有所不同。
1.并购前信息收集阶段的财务风险。
1.1市场风险。市场风险，又称作系统风险，是不可分散的风险，是指由于外部因素的不确定性而给企业在并购过程中所带来的风险。这些风险是由那些影响整个市场的风险因素所引起的，是影响所有资产的、不能通过资产组合而消除的风险。
1.2信息不对称风险。企业在并购前信息是不对称的，这也给企业在并购过程中带来了一定程度的财务风险。如果被并购方是上市公司，并购方只能够通过被并购方的财务报表来获取其经营成果和财务状况等方面的信息，但是对于并没有在财务报表上披露的信息并购方是不能获得充分的了解的。对于非上市公司，并购方所能了解的信息更是少之又少，而且可靠性也会降低。这些不确定的信息会在很大程度上增加企业的财务风险，影响并购的成功。
1.3估价风险。在整个并购过程中，最重要的就是交易双方的交易价格。并购方对于被并购企业的估值是并购是否成功的关键，只有并购方准确地对被并购方的企业价值进行了评估，提供合理的对价进行并购，才能物有所值，保证并购活动后所带来的经济利益能够弥补其所付出的对价，这是并购成功的基础，否则这次并购就完全失去经济意义。而对于并购方来讲，准确的对被并购企业进行估价并不是那么容易的，一方面受信息不对称的影响，导致并购方不能准确掌握被并购方的经营信息；另一方面，对被并购企业的估值主要取决于被并购企业所带来的未来经济收益以及市场利率的变动，这两个因素都是一个估计值，是不能准确判断的。以上两个方面给并购方带来了企业估值方面的困难，也就造成了估值风险。
2.并购交易执行阶段的财务风险。
2.1支付风险。所谓的支付风险是指，并购企业在并购过程中对并购资金使用不当所带来的风险，支付风险主要影响的是企业资金流动性和股权稀释之间的平衡关系。支付风险也与企业的融资风险和偿债风险密切相关。企业在并购过程中的支付方式主要包括现金支付、股权支付以及二者的混合支付，其中现金支付所带来的支付风险最大，如果企业在并购过程中现金支付的比例过大，会影响企业的现金流动性和正常的经营活动。
2.2融资风险。企业在并购过程中所产生的融资风险主要是指，企业在并购过程中为支付并购对价而筹集资金的能力、融资成本的大小以及并购之后企业的偿还能力。
3.并购后内部整合阶段的财务风险。
3.1偿债风险。企业在并购行为完成之后的偿债风险，是指企业对于融资借款的偿付能力，尤其是对于杠杆并购的企业，其偿债风险相对较大。由于杠杆收购的利息成本较高，所以对企业的偿债能力要求较高。如果企业在并购后不能实现预期的收益水平，会给企业造成较大的偿债压力和财务风险。
3.2流动性风险。企业在并购后的流动性风险是指，企业为了偿还债务而造成企业流动资金短缺，导致支付困难的风险。流动性风险主要是由于企业在并购中采用现金支付的比例过大而产生的，企业采用现金支付方式支付对价，会降低企业的流动资产和速动资产，从而影响企业的营运资金，增加了企业的财务风险。
3.3运营风险。企业在并购过程中的运营风险主要是指企业对于被并购企业的整合，包括企业运营模式的整合、企业管理制度的整合、企业文化的整合等方面。如果并购方没有实现与被并购方的完美整合，不但不会产生协同效应，反而会相互背离，使企业的未来收益收到影响。
三、企业并购中降低财务风险的对策
1.并购前企业价值评估风险的控制。
1.1充分掌握目标企业的基本信息。为了顺利地完成并购活动，有效地评估被并购企业的企业价值，并购方能够充分掌握被并购企业的基本信息是及其重要的。只要活得被并购企业的充分有效的信息，并购企业才能有效地对企业未来收益作出预估，保证并购的成功。为此，并购方需要对被并购企业作出全面的尽职调查，对其资产和负债状况以及企业的运营能力和盈利能力作出全面的了解和正确的判断。
1.2科学选择企业价值的评估方法。在充分了解被并购企业进本信息的基础之上，下一步就是科学地选择合理的企业价值评估方法。企业价值的评估方法有很多，包括资产价值评估法、贴现现金流量阀、清算价值法等等，但是每种企业价值评估方法都有其优缺点以及使用范围和使用条件，企业应该从实际出发，选取合适的企业价值评估方法，以便对企业作出准确、合适的评估，缩小评估差距，降低财务风险。
2.并购中融资与支付風险的控制。
2.1灵活选择并购融资方式。并购方在并购过程中所选择的融资方式需要综合考虑各个方面的影响因素，包括企业自身的经营成果、财务状况、资产结构等。企业在选择具体的融资方式时，要保证在融资之后能够保持合理的资本结构，否则会造成企业的财务风险和并购失败。
2.2确定合理的融资结构。企业在合并完成之后要保证合理的融资结构，尤其是对于杠杆收购的企业来讲，要把握好杠杆收购的比例，确保企业的融资结构保证在合理的范围之内。否则，一方面，企业的融资成本过高，增加财务费用；另一方面，企业在以后的偿债压力会增大，增加企业的财务风险。对于并购方来讲，要掌握好财务杠杆与偿债能力之间的平衡，在增加企业利益的同时也考虑降低企业的财务风险。
2.3确定最大现金支付承受额。企业在并购过程中需要支付较高的对价，但是这一对价所对应的未来所带来的收益是不确定的。为了保证并购活动能够给并购方带来正的经济效益，企业需要确定最大的现金支付承受额，并且被缤购企业所能带来的未来经济利益的最小值能够大于并购方的最大现金支付承受额，否则，并购就存在产和那个负的经济效益的风险，给企业带来财务风险。
3.并购后整合风险的控制。
3.1组织机构的整合。两个企业合并成一个企业，并购方需要将现存的两个独立的组织机构整合在一起，实现资源的共享。对于各个部门的设置，企业应该充分考虑企业在经营过程中的需要来设置企业各个部门的规模与岗位设置，既能满足企业发展的需要，又不能造成资源的浪费。
3.2融合并购双方的企业文化。两个完全不同的企业并购在一起，是在很多方面存在差异的，比如经营理念、管理模式、企业文化等。并购方必须对这些存在差异的地方进行整合，以达到整体效益最大化，实现并购的成功。尤其是对企业文化的整合，企业文化是一个无形的东西，是相对比较难以整合的，但是又对企业的发展至关重要。具体的文化整合方式包括以下四种：吸纳式、渗透式、分离式、消亡式。
参考文献：
[1]郭漫.企业并购财务风险及其管理研究[J].财会通讯.2013，30：97-101.
[2]翟日强.浅谈企业并购财务风险的控制[J].现代审计与经济.2014，3：26-27.
[3]黄凌灵.关于企业并购财务风险问题的探讨[J]会计之友.2011，2：57-59.
[4]张佳慧.企业并购的财务风险分析及防范[J].知识经济.2014，1：100-109.
[5]陆孟兰.企业海外并购财务风险控制与规避[J].财会通讯.2010.5：136-138.
作者简介：李巧俐，女，汉族，山东青州，潍坊工程职业学院教师；研究方向：会计学，审计学。
关键词：企业并购 财务风险 分析与防范
一、企业并购财务风险的定义
目前，国内外各位学者对于企业并购财务风险并没有形成一致的定义，但是综合各位学者的研究与探讨，可以得到如下的概念：企业并购财务风险是指企业在并购过程中由于定价、融资、支付等财务决策所引起的企业财务状况恶化的可能性。
二、企业并购流程中的财务风险
企业在并购过程中存在的财务风险是贯穿整个并购过程的，从并购前的信息搜集与整理到并购中的交易执行再到企业并购后的整合过程。在不同的并购阶段，虽然都存在财务风险，但是具体的财务风险形式与内容都有所不同。
1.并购前信息收集阶段的财务风险。
1.1市场风险。市场风险，又称作系统风险，是不可分散的风险，是指由于外部因素的不确定性而给企业在并购过程中所带来的风险。这些风险是由那些影响整个市场的风险因素所引起的，是影响所有资产的、不能通过资产组合而消除的风险。
1.2信息不对称风险。企业在并购前信息是不对称的，这也给企业在并购过程中带来了一定程度的财务风险。如果被并购方是上市公司，并购方只能够通过被并购方的财务报表来获取其经营成果和财务状况等方面的信息，但是对于并没有在财务报表上披露的信息并购方是不能获得充分的了解的。对于非上市公司，并购方所能了解的信息更是少之又少，而且可靠性也会降低。这些不确定的信息会在很大程度上增加企业的财务风险，影响并购的成功。
1.3估价风险。在整个并购过程中，最重要的就是交易双方的交易价格。并购方对于被并购企业的估值是并购是否成功的关键，只有并购方准确地对被并购方的企业价值进行了评估，提供合理的对价进行并购，才能物有所值，保证并购活动后所带来的经济利益能够弥补其所付出的对价，这是并购成功的基础，否则这次并购就完全失去经济意义。而对于并购方来讲，准确的对被并购企业进行估价并不是那么容易的，一方面受信息不对称的影响，导致并购方不能准确掌握被并购方的经营信息；另一方面，对被并购企业的估值主要取决于被并购企业所带来的未来经济收益以及市场利率的变动，这两个因素都是一个估计值，是不能准确判断的。以上两个方面给并购方带来了企业估值方面的困难，也就造成了估值风险。
2.并购交易执行阶段的财务风险。
2.1支付风险。所谓的支付风险是指，并购企业在并购过程中对并购资金使用不当所带来的风险，支付风险主要影响的是企业资金流动性和股权稀释之间的平衡关系。支付风险也与企业的融资风险和偿债风险密切相关。企业在并购过程中的支付方式主要包括现金支付、股权支付以及二者的混合支付，其中现金支付所带来的支付风险最大，如果企业在并购过程中现金支付的比例过大，会影响企业的现金流动性和正常的经营活动。
2.2融资风险。企业在并购过程中所产生的融资风险主要是指，企业在并购过程中为支付并购对价而筹集资金的能力、融资成本的大小以及并购之后企业的偿还能力。
3.并购后内部整合阶段的财务风险。
3.1偿债风险。企业在并购行为完成之后的偿债风险，是指企业对于融资借款的偿付能力，尤其是对于杠杆并购的企业，其偿债风险相对较大。由于杠杆收购的利息成本较高，所以对企业的偿债能力要求较高。如果企业在并购后不能实现预期的收益水平，会给企业造成较大的偿债压力和财务风险。
3.2流动性风险。企业在并购后的流动性风险是指，企业为了偿还债务而造成企业流动资金短缺，导致支付困难的风险。流动性风险主要是由于企业在并购中采用现金支付的比例过大而产生的，企业采用现金支付方式支付对价，会降低企业的流动资产和速动资产，从而影响企业的营运资金，增加了企业的财务风险。
3.3运营风险。企业在并购过程中的运营风险主要是指企业对于被并购企业的整合，包括企业运营模式的整合、企业管理制度的整合、企业文化的整合等方面。如果并购方没有实现与被并购方的完美整合，不但不会产生协同效应，反而会相互背离，使企业的未来收益收到影响。
三、企业并购中降低财务风险的对策
1.并购前企业价值评估风险的控制。
1.1充分掌握目标企业的基本信息。为了顺利地完成并购活动，有效地评估被并购企业的企业价值，并购方能够充分掌握被并购企业的基本信息是及其重要的。只要活得被并购企业的充分有效的信息，并购企业才能有效地对企业未来收益作出预估，保证并购的成功。为此，并购方需要对被并购企业作出全面的尽职调查，对其资产和负债状况以及企业的运营能力和盈利能力作出全面的了解和正确的判断。
1.2科学选择企业价值的评估方法。在充分了解被并购企业进本信息的基础之上，下一步就是科学地选择合理的企业价值评估方法。企业价值的评估方法有很多，包括资产价值评估法、贴现现金流量阀、清算价值法等等，但是每种企业价值评估方法都有其优缺点以及使用范围和使用条件，企业应该从实际出发，选取合适的企业价值评估方法，以便对企业作出准确、合适的评估，缩小评估差距，降低财务风险。
2.并购中融资与支付風险的控制。
2.1灵活选择并购融资方式。并购方在并购过程中所选择的融资方式需要综合考虑各个方面的影响因素，包括企业自身的经营成果、财务状况、资产结构等。企业在选择具体的融资方式时，要保证在融资之后能够保持合理的资本结构，否则会造成企业的财务风险和并购失败。
2.2确定合理的融资结构。企业在合并完成之后要保证合理的融资结构，尤其是对于杠杆收购的企业来讲，要把握好杠杆收购的比例，确保企业的融资结构保证在合理的范围之内。否则，一方面，企业的融资成本过高，增加财务费用；另一方面，企业在以后的偿债压力会增大，增加企业的财务风险。对于并购方来讲，要掌握好财务杠杆与偿债能力之间的平衡，在增加企业利益的同时也考虑降低企业的财务风险。
2.3确定最大现金支付承受额。企业在并购过程中需要支付较高的对价，但是这一对价所对应的未来所带来的收益是不确定的。为了保证并购活动能够给并购方带来正的经济效益，企业需要确定最大的现金支付承受额，并且被缤购企业所能带来的未来经济利益的最小值能够大于并购方的最大现金支付承受额，否则，并购就存在产和那个负的经济效益的风险，给企业带来财务风险。
3.并购后整合风险的控制。
3.1组织机构的整合。两个企业合并成一个企业，并购方需要将现存的两个独立的组织机构整合在一起，实现资源的共享。对于各个部门的设置，企业应该充分考虑企业在经营过程中的需要来设置企业各个部门的规模与岗位设置，既能满足企业发展的需要，又不能造成资源的浪费。
3.2融合并购双方的企业文化。两个完全不同的企业并购在一起，是在很多方面存在差异的，比如经营理念、管理模式、企业文化等。并购方必须对这些存在差异的地方进行整合，以达到整体效益最大化，实现并购的成功。尤其是对企业文化的整合，企业文化是一个无形的东西，是相对比较难以整合的，但是又对企业的发展至关重要。具体的文化整合方式包括以下四种：吸纳式、渗透式、分离式、消亡式。
参考文献：
[1]郭漫.企业并购财务风险及其管理研究[J].财会通讯.2013，30：97-101.
[2]翟日强.浅谈企业并购财务风险的控制[J].现代审计与经济.2014，3：26-27.
[3]黄凌灵.关于企业并购财务风险问题的探讨[J]会计之友.2011，2：57-59.
[4]张佳慧.企业并购的财务风险分析及防范[J].知识经济.2014，1：100-109.
[5]陆孟兰.企业海外并购财务风险控制与规避[J].财会通讯.2010.5：136-138.
作者简介：李巧俐，女，汉族，山东青州，潍坊工程职业学院教师；研究方向：会计学，审计学。