企业并购是高风险经营活动,风险贯穿于整个并购活动的始终,其中财务风险是企业并购成功与否的重要影响因素。本文首先分析了企业并购过程中财务风险定义及并购流程中的财务风险,结合对股权分置改革后我国企业并购财务方式的特点分析,针对我国企业并购财务风险的现状提出了并购中财务风险的防范措施,以期对提高企业并购的成功率有一定的指导作用。本文共分为四章:第一章,导论。本章首先分析了企业并购的定义、分类及动因。企业并购有很多不同的形式,按照不同的分类标准可以将企业并购划分为许多不同的类型。企业并购按照并购双方产业、产品链的关系可以分为横向并购、纵向并购和混合并购;按照并购双方的意愿可以分为善意并购和敌意并购;按照并购支付方式可以分为现金购买式并购、承债式并购和股份交换式并购。企业并购的动机主要有四个方面的动机:企业发展动机、扩大市场权力动机、企业竞争战略的动机和财务动机。在理论分析企业并购的动机上,对TCL集团国际化战略并购的现实动机进行了研究。本章的第二节对企业并购在西方和中国的发展历史进行了简要的回顾。西方的并购历程大致分为五次大规模的并购浪潮,五次并购浪潮各有特点,反映了资本主义社会的激烈斗争,在一定程度上推动了技术进步和经济发展,优化了企业组织结构和资源配置。与西方相比,我国企业的并购活动起步较晚,直至1984年发生的第一起并购事件才产生了在中国的并购,然而它的发展速度却是很快的,其发展历程可分为以下三个阶段:起步阶段、转型阶段、发展阶段。第二章,企业并购财务风险的概述。本章首先对企业并购财务风险的定义进行了界定,然后论述了在并购各流程中的财务风险以及控制企业并购财务风险的必要性问题。内容主要包括:1、企业并购财务风险的定义。企业并购的财务风险可以认为是指由于并购定价、融资、支付等各项财务决策所引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性,是并购价值预期与价值实现严重负偏离而导致的企业财务困境和财务危机。2、企业并购流程中的财务风险。本文将企业并购分为三个流程,研究在不同流程中企业并购的财务风险。内容主要有:(1)并购前信息收集阶段的财务风险。主要包括环境风险、信息不对称风险以及估价风险。在决定了目标企业后,企业必须对并购环境进行考察,同时要对本企业和目标企业的资金、管理等进行合理的评价,看企业是否有足够的实力去实施并购和是否能产生财务协同效应。在这个阶段,企业需要进行大量的全方位的信息收集整理,以做出合理的正确的并购决策。环境风险是指影响企业并购的财务成果和财务状况的一些外部因素的不确定性所带来的财务风险。信息不对称性对财务风险的影响主要来自事前知识的不对称性,即收购方对目标公司的知识或真实情况永远少于被收购方对自身企业的知识或真实情况的了解。目标企业的价值评估是并购交易的精髓,每一次成功并购的关键就在于找到恰当的交易价格。在确定目标企业后,并购双方最关心的问题即以持续经营观点合理地估算目标企业的价值,作为成交的底价,这是并购成功的基础。(2)并购交易执行阶段的财务风险。在交易执行阶段并购的财务风险主要有支付风险和融资风险。支付风险主要是指与资金流动性和股权稀释有关的并购资金使用风险,它与融资风险、债务风险有密切联系。目前,我国企业并购有三种主要支付方式:现金支付、股票支付和混合支付。不同支付方式选择带来的支付风险最终都表现为支付结构不合理、现金支付过多从而使得整合运营期间的资金压力过大。企业并购的融资风险主要指企业能否及时足额地筹集到并购资金以及筹集的资金对并购后企业的影响。融资风险主要表现在能否及时获得并购资金,融资的方式是否影响企业的控制权,融资结构对并购企业负债结构和偿还能力的影响。企业通常采用的融资渠道有内部融资和外部融资。内部融资是指企业利用内部资金进行并购,不借助外力筹资的方法。企业的外部融资具有很多种途径,外部融资渠道主要有股票、债券、卖方融资、杠杆收购等。(3)并购后企业内部整合阶段的财务风险。在内部整合阶段,企业要整合资源,投入生产运营,归还融资债务,这就会产生偿债风险、流动性风险和运营风险。3、企业并购财务风险控制的必要性。我国企业并购活动起步比较晚,缺乏科学的理论指导,存在盲从的情况,因此并购的风险较高。自90年代以来,我国有一半以上的并购案例是失败的。因此,分析企业并购过程中可能存在的风险,并研究相应的措施以防患于未然,对于我国企业并购将起到积极的指导作用。在并购风险中,企业并购的财务风险的控制是并购成功或失败的决定性因素之一。第三章,股权分置改革对我国企业并购财务方式的影响。本章主要分析股权分置改革对企业并购的目标企业估值、财务支付方式、融资方式、运营整合战略的影响。内容主要有:(1)股权分置改革对目标企业定价的影响。在股权分置改革前,由于政府介入过深等原因,并购都采用协议收购方式,目标企业的估价的方法很少采用。股权分置改革后,全流通使得要约收购得以实施,这将使得并购企业的定价更加市场化,市盈率法、重置成本等方法将会得到更广泛的运用。(2)股权分置改革对并购支付方式的影响。在股改前,我国企业并购多采用现金作为支付手段,现金并购占70%—80%,支付方式单一。股权分置是造成目前我国上市公司并购过度依靠现金支付方式的重要原因。股改后,将对企业并购的财务支付方式产生很大影响,并购支付方式将更加多样化,股票支付等支付手段将逐步增多。(3)股权分置改革后对企业并购融资方式的影响。股改前上市公司多采用的融资方式是内部融资、普通股融资、发行可转换债券和政府无偿划拨等方式,并购的融资方式单一有限。随着股改完成后,我国企业并购融资方式将会呈现越来越多的使用混合融资方式的趋势。(4)股权分置改革后对企业运营整合的影响。股改后,并购企业投资收益与股价关联性增强,为上市公司并购估价与其公允的市场价值建立了有效联系,并购企业在并购中将更注重战略性并购,对于并购后目标企业未来的发展更加关注,对目标企业的运营整合尤为关注。第四章,企业并购中财务风险的防范。本章通过对股权分置改革前后企业并购财务方式的研究,针对股改后我国企业并购可能面临的财务风险提出了防范措施。内容主要有:(1)并购前信息收集阶段财务风险的防范。防范并购前目标企业的估价风险的措施主要有以下两点:一是对目标企业的报表进行全面分析,改善获取信息的质量;二是合理选择企业价值评估的方法,确定目标企业的价值。由于并购双方信息不对称是产生目标企业价值评估风险的根本原因,因此并购企业应尽量避免恶意收购,在并购前对目标公司进行详尽的审查和评价。(2)并购中支付风险的防范。在股改后,可以采取除现金收购外的多种并购支付方式,在并购的过程中,可根据实际情况采用灵活的并购方式,尽量减少现金的支出。具体可以采取股权支付方式、可转换债券支付方式、权证支付方式及混合支付方式。(3)并购中融资风险的防范。对并购中融资风险的防范主要有以下几个方面:制定正确的融资决策;拓展融资渠道、保证融资结构合理化;合理规划并购融资的资本成本;借鉴杠杆收购融资。(4)并购后运营整合风险的防范。整合前应进行周密的财务审查,整合后应进行严格的财务控制。在诱人的并购机遇面前,在我国政策、法规逐步完善的宏观环境下,对待风险,我们更应该审慎评估。并购的财务风险是并购风险的价值量的最综合的反映,本文正是基于目前我国并购的基本情况,对目前我国企业并购可能面临的财务风险进行了剖析,并探讨了关于企业并购财务风险的防范措施的问题。本文的主要贡献:股权分置改革完成后,我国进入全流通的时代,这对我国企业并购中的目标企业定价、支付方式、融资方式及运营整合等方面都将产生重大的影响。本文针对我国股权分置改革后的现状,系统深入的对股权分置改革前后我国企业并购方式的不同进行了比较研究,结合股权分置改革后我国企业并购财务风险的现状提出了针对性的防范措施。