受塑化剂事件影响，贵州茅台（600519.SH）回调幅度超过20%，动态PE约为15倍。茅台有点类似当年的四川长虹（600839.SH），拥趸很多，伴随着茅台股价节节攀升，自信心也越大，他们总能找到各种理由论证茅台不贵。
　　巴菲特从未以20倍以上的PE买入任何个股，更甭提30倍的PE了，这点足以说明，对茅台在20倍以上PE的投资，绝非价值投资；而以30倍以上PE买入的话，如果预测发生偏差，将会完败。但是目前15倍的PE（股价200元）呢？
　　本文将以Greenblatt估值法来计算茅台的投资价值。
　　乔尔·葛林布雷特（Joe Greenblatt）是美国戈坦资本公司的创办人兼经营合伙人，20多年来取得了平均40%的收益率。其投资方法可以浓缩为一点：利用整年的时间去寻找1-2个好点子。好点子是指价格严重低估的公司，质地越优秀越好，如果股价还有催化剂，那就锦上添花。
　　Greenblatt估值法就是利用市场股价波动提供的机会，估算出两三年后公司的正常利润，以及当时市场会给予公司的估值水平。葛林布雷特认为能正确估算出未来两三年就已经很了不起了，对于投资而言已经足够了。
　　葛林布雷特基本不会利用现金流折现法来估值。他认为这一方法从理论上来讲是正确的，但实际上并不可行。道理很简单，现金流折现法就好比望远镜望星空，稍微偏离一点角度，看到的就是另外一个星空。以茅台为例，它每年产生的现金流巨大，管理层如果不实施分红，就只能一直放在账上，利息不到5%。所以，就算准确预测了现金流，结果也是错的。
　　茅台其实是一个简单的公司，基本面众人皆知，毛利率高达90%，净利润就是经营现金流，甚至还有预收款。没有任何负债。资本开支也很小，护城河很宽，白酒第一的品牌，大概十年内难以动摇。
　　从几家券商预测看，未来两年茅台业绩预测的均值是35%，由于今年的业绩基本上已经确定，按此推算，两年后，EPS将是24元。根据过去十年茅台每年净利增速30%来看，这个预测明显偏乐观。
　　2012年9月茅台再次提价，同时推出直营店，计划销售1000吨，这两个因素保证了茅台2013年的业绩增长25%是大概率事件；而2014年如果能维持15%的增速，那么未来两年净利增速将达到大约20%。也就是2014年，茅台的EPS将达到18.7元（13×1.2×1.2）。
　　届时，市场会给予什么样的估值水平？我认为很有希望给予17倍PE的估值水平。那么两年后股价就是312元。同时加上未来两年的分红，预计每年分红45%，大约8元，那么未来两年的回报率大约是60%（假设买入价是200元）。
　　我们可以用巴菲特的两个经典案例来说明两年后给予17倍PE的估值相当合理。
　　和茅台一样，巴菲特持有的喜诗糖果和可口可乐也是简单的公司。1971年买入时，喜诗糖果的税后净利是200万美元，净资产800万美元，巴菲特的买入价是2500万美元，等于12.5倍的静态PE。而且喜诗糖果不需要一分钱的资本开支。随后的12年，喜诗糖果销量平均每年才增长4%不到，但销售收入平均每年增长14%，而净利润每年增长18%。茅台也是，过去十年年均净利增长30%，资本开支很少，如果未来增速下降到5%-10%，它基本维持产量即可。
　　巴菲特购买可口可乐时，静态PE是13-15倍，当时预计可口可乐未来十年增速将为15%，而净利润的20%将用作资本开支；十年后预计增速下降到10%，此时资本开支也将下降，预计净利润的10%就足够。未来两年，假设茅台增速下降到10%，资本开支将降为零。这就意味着茅台所赚的每一元钱，将等于可口可乐赚的1.1元，也即给予茅台的市盈率要比可口可乐高10%。如果当时可口可乐能给予15倍的PE，那么茅台完全可以给予17倍。后来可口可乐最高上升到40倍PE，股价也从5元涨到了58元。
　　从以上分析来看，由于目前股市极其低迷，稍有风吹草动，股价就大跌。当茅台估值回归到15倍PE后，很多问题都不是问题了。