提到CLO（Collateralized Loan Obligation），也就是“贷款抵押债券”，总让人想起《监守自盗》（Inside Job）和《大空头》（The Big Short）等描绘上次金融危机的电影。原以为这类产品经历了一次金融危机，使得投资人大量亏损之后应该会一蹶不振。遇到了在银行从事发行CLO的朋友才发现事实远不是这样。
　　“CLO最近这几年发行量逐步上升。不包括那些再贷款等重新包装的，纯粹新发行的CLO在2017年就达到1200亿美元，比2016年的724亿美元有着很大的提升。今年更是红火，很可能突破去年的水平。现在是银行业的利润增长点之一。” 从事发行CLO的朋友说。
　　CLO是金融工程的一大创举。银行购买了数十亿美元的高风险贷款，并将它们重新打包为带有多层次债务的复杂投资产品。通过打包，这些基于垃圾级信用贷款的产品能分出不同等级债务，其中最高等级的债务还能被信用评级机构评为AAA。
　　“养老基金和保险基金想买债务但是只能投资高等级信用的债务，而大多数贷款都是垃圾等级债务。这就造成了想投資的无债可买，而想发债的又因为信用等级太低，找不到投资人的困境。CLO就通过金融工程把市场供给和需求的不匹配给理顺了。”朋友说。
　　原来CLO再次火热还是因为需求大增造成的。美联储不断提高利率，造成固定收益的资产价格下降。而贷款和基于贷款的CLO是支付浮动收益，不受利率上升的影响，所以成为投资者追捧的对象。其次，现在欧洲和日本因为量化宽松，利率为零甚至是负的，美国的利率虽然在不断上升但是总体还是达不到投资人需要的回报，为了追求更高的回报，拥有高信用等级同时又能比投资同信用等级的贷款或者债券得到更高的回报，无外乎CLO再次火热起来。
　　“4月，《多德-弗兰克法案》中针对CLO的‘风险自留规定’被法院裁定无效。银行现在有更大的热情来开拓CLO市场。” 从事发行CLO的朋友说。
　　在金融危机中，客户从高盛购买了基于次贷的“贷款抵押债券”遭受巨大损失之后发现，这些次贷都是要卖空次贷市场的大空头保尔森挑选的，而且完成交易的高盛交易员也在内部信件中不看好这些次贷。这件事情不仅造成美国国会传唤高盛，并且对其开出巨额罚单，更是在危机过后的《多德-弗兰克法案》中加入风险自留规定，规定银行发行CLO每一层债务都必须留下至少5%的风险。也就是说，银行要和客户一起承担风险，最多把95%的风险卖给客户，自己必须留下5%的风险，以保证银行和客户的利益能相互一致。
　　“银行的主要目标是交易风险而不是持有风险。长期持有CLO会造成银行的资本金需求大量上升。所以在‘风险自留规定’生效之前银行突击发行了一批CLO以避免资本金需求。如今这个限制被废除了，对于银行来说真是好消息。” 从事发行CLO的朋友说。
　　在健康的市场中，CLO这种高评级高收益的产品确实是人见人爱。但是在金融危机的时候，因为贷款违约蜂拥而来，“关联风险”即违约同时爆发的可能性大幅上升。CLO在违约同时出现的时候信用等级迅速下降，导致那些AAA投资产品价格迅速下跌造成投资人大量亏损。只能希望这种事情在未来不会再次发生。