论文部分内容阅读
“要么转户，要么把佣金降到万分之二。”10月中旬，当本刊记者见到北京平安大街一家中小券商的营业部总经理贾先生时，其刚刚处理完客户梁先生的转户事件，如是向记者报怨。
据其介绍，这位梁先生资产额约300万，是营业部三年前一开业就转来的老客户，但近半年来，他逐渐将资金转移至另一大型券商处购买理财产品，并多次向营业部提出转户要求。
“真的不能再放客户走了，目前的营业部客户流失严重，去年刚刚扭亏，而今年截至目前已重新亏损超过200万。而不放其走，就得按其要求将佣金降至万分之二，营业部已经是赔钱经营了”。贾先生无奈地表示。
这绝非特例，事隔多年，国内券商再度出现整体性亏损。
前三季度的低迷行情中，素有“靠天吃饭”之称的券商，其总体业绩可谓惨淡。据WIND资讯统计，上市券商中除光大证券(601788.SH)净利润同比下降1.13%外，其他均出现接近或超过四成的业绩下滑。其中最直接的原因是，作为券商收入支柱的经纪业务面临巨大冲击。
虽然此次券商业务整体性再陷低迷，但冷暖似乎各有不同，刚步入正轨的创新业务，在2011年秋季就生发出了“弱市不弱”的气象。
券商对创新业务的布局早在三年就已开始，在经历被称为券商创新元年的2010年之后，目前终现收获曙光：与此前券商面临的困境有所不同，在当前经纪业务全面下降的同时，券商的创新业务已显示出强劲的增长势头。
种种迹象显示，创新业务正推动着券商江湖经历微妙的演变，将对证券市场的市场总量、运行模式以及证券公司的盈利模式都产生重大影响。受此影响，未来竞争的焦点也集中在了净资本规模和人才上。
发力六大创新产品
梁先生最终转入国信证券北京的一家营业部。而据本刊追踪采访了解到，该客户也并没有因此降佣。而在佣金不断下滑的背景下，国信证券该营业部的佣金率至今仍保持在将客户佣金率定在1.5‰至3‰之间，是所有券商佣金率水平最高的券商。
梁先生向《财经国家周刊》表示，国信证券的营业部吸引他的有两点，一是可以提供融资融券业务，二是如果他没有合适股票可以操作，营业部可以提供其合适的理财产品，最大限度地使其资金实现保值增值。
目前，许多券商针对沪深股市交易账户里沉淀着的庞大客户保证金，推出了相关的理财产品。中国证券业协会数据显示，截至2010年末，100家券商的客户保证金余额为1.2万亿元。这对券商而言，不啻一座可持续挖掘的金矿。
据本刊了解，目前券商推出的现金管理工具可分为四类：一、债券（国债）逆回购；二、现金报价回购业务；三、划转客户保证金；四、低风险固定收益类产品。
除了现金管理工具，股权投资和套利类产品都在今年的弱市中表现不俗。
东方证券8月份推出的定向增发型产品募集首日就达到了8亿份。投资者踊跃认购有着直接的动因：据WIND统计数据显示，2006年3月至2011年6月，机构投资者参与的466宗定向增发项目中，近八成获得正收益，有42.49%定向增发投资获得超过50%的收益率。
2010年10月，也就是股指期货刚刚推出半年的时候，国泰君安已经开始使用市场中性策略运作某专户，在此后的震荡市中，净值稳步增长，年化收益率达到15%。目前成为国泰君安期货公司发展业务的重要工具。
虽然市场低迷，但上市券商受托资产管理业务仍然呈现高增长的态势。 受托资产管理业务上半年共实现收益 11.23 亿，同比增长了 1.68 亿，涨幅为 17.9%，大幅高于 2010 年同 期 1.72%的增幅。
朝阳永续数据显示，今年上半年，共有50只券商集合理财产品设立，总规模是421.08亿元，虽然比2010年下半年略低，但大幅高于2010年上半年。
海通证券基金研究中心分析师罗震向《财经国家周刊》记者指出，市场并不缺乏资金，缺乏的只是好的产品。部分券商所发的创新型理财产品弱市不弱，盖因为其创新意识更强，针对目前市场投资者的需要，设计了针对性产品。
本刊记者在对国泰君安、中信证券（600030.SH）、国信证券、招商证券(600999.SH)、广发证券(000776.SZ)等券商的创新产品进行调查分析，以及对投资者进行访问调研的基础上，归纳出了以下业内最为认可的、有望成为券商理财产品发展主要方向的六大类代表性创新产品。
这六类产品包括：股权类投资产品、现金管理工具、以对冲交易为代表的量化投资产品、资产证券化产品、保本类产品以及另类投资产品。这些产品的设计从满足客户的真实投资需求出发，其中部分产品已进入实际操作阶段，而部分产品创新仍处于筹备调研或者是概念设计阶段，但创新的路径已经显现。
经纪业务质变
事实上，吸引客户的并非是某种单一的产品， 促使梁先生转户的国信证券北京营业部客户经理小高向《财经国家周刊》介绍，风险层次全覆盖的完整产品链条以及能实现量身定制效果的跨领域投资组合才是制胜的关键。
据本刊记者了解，目前很多没有推出创新产品的券商也开始加紧布局。
申银万国日前设立了一个公司直属的产品设计中心。该中心直接跟资管部门对接，共同为客户提供服务。其目标是，为客户提供基于不同风险和收益配比的完整产品线。
而从上述所有券商推出创新举措和创新产品的过程中，不难发现一个现象：此前单纯为客户提供交易通道的经纪业务，其实已发生质的变化，更多地和资产管理业务密切相关，表现出金融理财服务的特性。最直接的表现是，如今，打造从无风险到低风险再到高风险的理财全产品链，已经成为多家券商资产管理服务的核心思路。
而这事实上是券商经纪业务发展规律使然。
广发证券资产管理部温先生向《财经国家周刊》记者表示，国外券商发展经验表明，券商的经纪业务最终要和资产管理业务融为一体，随着国内券商不断设计出能切实满足投资者需求的创新理财产品，这种融合的趋势已有所显现。
当前包括中信、海通、华泰、广发、中信建投等多家券商，都提出了经纪业务“由通道服务向金融理财服务转型”的业务方向。具体做法是：搭建一个统一的中后台、构建丰富的产品体系，以及建立一个高素质的人才队伍，最终实现为客户提供一站式的金融理财服务。
华信惠悦咨询公司深圳分公司副总经理张德伦向《财经国家周刊》记者表示， 国外券商发展经验显示，目前国内券商业务处于 “通道服务＋营销服务＋增值服务”阶段，在此阶段经营理念也由“以关系为中心”逐步向“关系和产品并重”转型，即通过初步的客户细分，根据客户不同的需求和偏好，推出不同类型的产品和服务，从而深入挖掘客户价值。
张德伦称，是否拥有丰富的金融产品是券商经纪业务是否有竞争力的关键。
对于券商经纪业务的未来定位，张德伦认为，券商的经纪业务最后会发展到第四阶段，即“通道服务＋营销服务＋增值服务＋财富管理”阶段。在“财富管理”模式下，券商的竞争将不仅局限于证券行业，而是涉及到整个金融系统，券商要面临来自银行、基金、保险等多行业的竞争，券商的核心竞争力将会是其全方位的资源整合和理财服务能力。
争食融资融券大餐
如前所述，国信证券吸引梁先生的还有另位一个原因，即可以进行融资融券业务。
而对于此项业务，一直是梁先生先前所在券商的心头之痛，营业部总经理贾先生表示，近半年来，有至少20个客户因公司不能进行融资融券业务提出转户要求。
根据第三批融资融券试点申请要求，最近一次证券公司分类评级需为B类以上，最近6个月净资本均要在30亿元以上。除此之外，根据监管要求，券商为客户买卖证券提供融资融券服务的，对单一客户的融资融券业务规模不得超过净资本的5%。
贾先生所在的券商，净资本不足7亿元。由于净资本规模的原因，不少中小券商被挡在融资融券业务的门外，客户流失由此发生。
而目前已推出融资融券业务的券商表现出了强劲的增长势头。
据券商业绩报告显示，目前已有25家券商推出融资融券业务，在17家上市券商中，共有11家券商获准开展融资融券业务。上市券商业绩报告显示，今年上半年，16家可比上市券商利息净收入合计达到44亿元，同比增长26.3%，主要受益于加息及融资融券业务的开展，其中融资融券收入接近20亿元。其中，海通证券的融资融券市场占有率最高，紧随其后的是招商证券和中信证券。
而自2010年2 月融资融券试点以来的将近20个月中，先后三批25家券商拥有融资融券业务试点资格，2300多家券商营业部（占全国券商营业部总数的53%）参与，开户人数超过8万，累计交易4000多亿元。
据证券业协会最新统计数据显示，三季度券商两融业务环比上升了34.37%。
8月19，中国证监会发布《转融通业务监督管理试行办法》征集办法，向社会征求意见；10月19日，中国证券金融股份有限公司企业名称已获核准。国际经验显示，转融通的开展意味着融资融券将进入快速的发展阶段。
国泰君安分析师梁静接受《财经国家周刊》记者采访时指出，按照境外融资融券规模占常规交易为15%计算，稳态下的融资融券年交易额可达7万亿-8万亿元；而按照10倍的年换手计算，对应的融资融券余额可达7260亿元，是目前证券行业净资本的1.67倍。从发展速度来看，若在5-10年内达到这一规模，融资融券业务量的复合增速将达到38%-90%。假设融资融券佣金率0.12%、转融通比例为50%，则成熟状态下，融资融券业务利息收入和手续费收入将超过500亿元、对净收入贡献率达20%左右。
在此前的半年间，为了应对因不能进行融资融券带来的窘境，贾先生多次向公司总部打报告，希望公司尽快出台应对之策。
“公司已经有所动作，目前由公司一位副总经理领衔组成课题组，在进行市场调研之后，或将扩大资本金以达到开展融资融券业务的条件，或与其他券商或专业投资机构合作的方式实现融资融券业务。”11月1日，贾先生致电本刊记者说。
但对于中小券商，由于诸多限制，这种短板似乎并不容易解决。
根据规定，转融通业务的规模将受到证券金融公司的风险控制指标限制，尤其是“净资本与各项风险资本准备之和的比例不得低于100%”的限制。因此，转融通初期的最大规模将受到“注册资本”、“融资融券净资本扣减比例”、“融资融券风险资本准备计提比例”三个因素的限制。由于征求意见稿并没有公布风险控制指标的计算标准，大致可以参照证券公司的相关计算标准。目前，证券公司融资融券净资本扣减比例为5%，A类和B类券商的融资融券风险准备计提比例为6%和8%。
直投PK大战
就券商业务而言，最大的亮点当属直投业务。
2011年半年，17家上市券商的业绩报告显示，自营业务收入为60.4亿元，同比增长321%。
其中，自营业务并非传统的自有资金投入股票二级市场，主要是因为直投业务进入收获期以及在股指期货套期保值等创新业务上有所斩获。
据本刊了解，截至目前，已经获批设立直投子公司的券商已达34家，注册资本合计216亿元。上市券商中，除太平洋证券（601099.SH）和国金证券(600109.SH)外，其余上市券商均已设立了直投子公司开展直投业务。
根据清科数据库资料显示，券商直投项目自2009年底创业板开闸开始进入收获期，截至2011年7月底，共有36个券商直投项目获得IPO退出。直投平均账面回报率已从2010年的3.78倍大幅飙升至5.10倍，这一回报率也要高于2009年的4.12 倍。
另外，券商参股产业基金直投项目的账面回报率还要更高。目前，国内私募股权投资市场共披露了16只券商参与成立的股权投资基金，披露募集目标规模600亿元。其中表现最为活跃的是海通证券旗下的中国-比利时直接股权投资基金、绵阳科技城产业基金和湘江产业投资基金，上述三家产业基金所投的项目中有14家已经上市，算术平均的账面回报率高达7.68倍。
而在所有券商中， 不难发现，券商直投第一梯队事实上是中信与海通两家券商的PK大战。
截至2011年6月30日，8家券商直投将兑现收益。从投资项目数来看，受益于产业基金，海通成最大的赢家，目前其直投的项目达14单，排名第一；中信次之，有12单；国信10单排第三；广发7单排第四；平安6单排第五。此外，华泰、国元和中信建投分别有1单。从投资收益(按发行价算)上看，排前三名的仍然是海通、中信和国信，分别为23.62亿元、17.51亿元和13.88亿元。
这其中的奥秘何在呢？
2007年9月，证监会正式启动证券公司直投业务试点，并且要求开展直投业务试点的证券公司净资本原则上不低于20亿元，且最近三个会计年度担任股票、可转债主承销的项目在10个以上，或者主承销金额在150亿元人民币以上。同进规定：券商直投子公司只能利用母公司的自有资金进行股权投资，而且券商投资于直投子公司的资金不得超过公司净资本15%。
如此高门槛，将众多中小券商挡在门外。而中信、华泰、国信、平安、广发等大券商相继获得直投业务试点资格。
2010年年报显示，中信证券净资本为410.50亿元。列上市券商第一位，海通证券排名第二位为324.6亿元。而中信证券的净资本是排名第三的华泰证券216.58亿元的近两倍。
布局金融投资子公司
除去前述创新业务外，布局于金融投资子公司，是各大券商近来又一值得关注的创新之举。
根据上市券商公告统计，截至9月7日，17家上市券商在直投、PE、融资融券、资产管理等业务上的投入总计达到116.48亿元。从投入构成来看，券商的布局重点很明晰：在116.48亿元资金中，有60亿元流入了证监会新近开闸的金融投资子公司，占比达到51.5%。
其中，海通证券今年对创新业务的投入力度最大，投入领域覆盖金融投资子公司、直投、期货以及资产管理各业务板块，总计动用资金52.28亿元，位列各家上市券商之首。紧随其后的是中信证券，投入资金达到33亿元。
对此，北京一家券商副总裁向《财经国家周刊》记者表示，国内的券商金融创新还受到种种限制，目前券商的产品创新也只能迂回到旗下的金融产品投资子公司。
今年5月，证监会颁布了《关于证券公司自营业务投资范围及有关事项的规定》（下称《规定》），自2011年6月1日开始生效。《规定》明确了证券自营业务的投资范围，以及证券公司通过设立子公司投资其他金融产品的监管政策。
上述券商副总裁指出，以子公司向监管机构递交相关产品创新的材料或许会有一定监管放松空间。比如，其最现实的一个突破口便在于能够对接转融通业务，给予券商更大自主性。待券种丰富后，券商便可设计出更多像同期套利以及基于此的股票看涨看跌期权。同时，围绕现有股票、债券的看涨看跌期权及互换期权，对接转融通推出后的融资融券业务，以及渐行渐近的房地产投资信托基金均有望成为未来衍生品创新探索的路径。 特别是金融危机发生后，很多投资品种深受其害，但互换期权并未受到太大影响。这会是未来券商创新业务的一个重点。
何以争锋?
海外券商发展历程显示，创新业务对证券市场的市场总量、运行模式以及证券公司的盈利模式都产生了重大影响。
如上半年利润排名第一的中信证券，其包括直投、融资融券和衍生品投资等在内的新业务的营收占比则高达37%，几乎要赶上经纪业务的营收贡献。
而目前无论是直投还是融资融券业务的优势都很大程度上取决于券商的净资本规模。
国信弘盛副总经理黄晖告诉《财经国家周刊》记者，由于资金瓶颈，券商直投在碰到一些投资机会时可能不得不放弃，要想做大做强，券商直投必须继续扩大资金来源，否则很难进一步发展。
目前，增加净资本已是几乎所有券商当务之急的头等大事。仅仅在今年前六个月，上市券商公布或实施的再融资计划已有六起。其中，净资本最充分的中信和海通均公布拟发行H股计划，前者已募资132亿港元，并于10月6日登陆香港交易所，后者的募资规模也被业内估算在120亿元人民币左右。此外，加上太平洋证券、宏源证券、长江证券和广发证券，今年上市券商的再融资规模超过500亿元人民币。
据其介绍，这位梁先生资产额约300万，是营业部三年前一开业就转来的老客户，但近半年来，他逐渐将资金转移至另一大型券商处购买理财产品，并多次向营业部提出转户要求。
“真的不能再放客户走了，目前的营业部客户流失严重，去年刚刚扭亏，而今年截至目前已重新亏损超过200万。而不放其走，就得按其要求将佣金降至万分之二，营业部已经是赔钱经营了”。贾先生无奈地表示。
这绝非特例，事隔多年，国内券商再度出现整体性亏损。
前三季度的低迷行情中，素有“靠天吃饭”之称的券商，其总体业绩可谓惨淡。据WIND资讯统计，上市券商中除光大证券(601788.SH)净利润同比下降1.13%外，其他均出现接近或超过四成的业绩下滑。其中最直接的原因是，作为券商收入支柱的经纪业务面临巨大冲击。
虽然此次券商业务整体性再陷低迷，但冷暖似乎各有不同，刚步入正轨的创新业务，在2011年秋季就生发出了“弱市不弱”的气象。
券商对创新业务的布局早在三年就已开始，在经历被称为券商创新元年的2010年之后，目前终现收获曙光：与此前券商面临的困境有所不同，在当前经纪业务全面下降的同时，券商的创新业务已显示出强劲的增长势头。
种种迹象显示，创新业务正推动着券商江湖经历微妙的演变，将对证券市场的市场总量、运行模式以及证券公司的盈利模式都产生重大影响。受此影响，未来竞争的焦点也集中在了净资本规模和人才上。
发力六大创新产品
梁先生最终转入国信证券北京的一家营业部。而据本刊追踪采访了解到，该客户也并没有因此降佣。而在佣金不断下滑的背景下，国信证券该营业部的佣金率至今仍保持在将客户佣金率定在1.5‰至3‰之间，是所有券商佣金率水平最高的券商。
梁先生向《财经国家周刊》表示，国信证券的营业部吸引他的有两点，一是可以提供融资融券业务，二是如果他没有合适股票可以操作，营业部可以提供其合适的理财产品，最大限度地使其资金实现保值增值。
目前，许多券商针对沪深股市交易账户里沉淀着的庞大客户保证金，推出了相关的理财产品。中国证券业协会数据显示，截至2010年末，100家券商的客户保证金余额为1.2万亿元。这对券商而言，不啻一座可持续挖掘的金矿。
据本刊了解，目前券商推出的现金管理工具可分为四类：一、债券（国债）逆回购；二、现金报价回购业务；三、划转客户保证金；四、低风险固定收益类产品。
除了现金管理工具，股权投资和套利类产品都在今年的弱市中表现不俗。
东方证券8月份推出的定向增发型产品募集首日就达到了8亿份。投资者踊跃认购有着直接的动因：据WIND统计数据显示，2006年3月至2011年6月，机构投资者参与的466宗定向增发项目中，近八成获得正收益，有42.49%定向增发投资获得超过50%的收益率。
2010年10月，也就是股指期货刚刚推出半年的时候，国泰君安已经开始使用市场中性策略运作某专户，在此后的震荡市中，净值稳步增长，年化收益率达到15%。目前成为国泰君安期货公司发展业务的重要工具。
虽然市场低迷，但上市券商受托资产管理业务仍然呈现高增长的态势。 受托资产管理业务上半年共实现收益 11.23 亿，同比增长了 1.68 亿，涨幅为 17.9%，大幅高于 2010 年同 期 1.72%的增幅。
朝阳永续数据显示，今年上半年，共有50只券商集合理财产品设立，总规模是421.08亿元，虽然比2010年下半年略低，但大幅高于2010年上半年。
海通证券基金研究中心分析师罗震向《财经国家周刊》记者指出，市场并不缺乏资金，缺乏的只是好的产品。部分券商所发的创新型理财产品弱市不弱，盖因为其创新意识更强，针对目前市场投资者的需要，设计了针对性产品。
本刊记者在对国泰君安、中信证券（600030.SH）、国信证券、招商证券(600999.SH)、广发证券(000776.SZ)等券商的创新产品进行调查分析，以及对投资者进行访问调研的基础上，归纳出了以下业内最为认可的、有望成为券商理财产品发展主要方向的六大类代表性创新产品。
这六类产品包括：股权类投资产品、现金管理工具、以对冲交易为代表的量化投资产品、资产证券化产品、保本类产品以及另类投资产品。这些产品的设计从满足客户的真实投资需求出发，其中部分产品已进入实际操作阶段，而部分产品创新仍处于筹备调研或者是概念设计阶段，但创新的路径已经显现。
经纪业务质变
事实上，吸引客户的并非是某种单一的产品， 促使梁先生转户的国信证券北京营业部客户经理小高向《财经国家周刊》介绍，风险层次全覆盖的完整产品链条以及能实现量身定制效果的跨领域投资组合才是制胜的关键。
据本刊记者了解，目前很多没有推出创新产品的券商也开始加紧布局。
申银万国日前设立了一个公司直属的产品设计中心。该中心直接跟资管部门对接，共同为客户提供服务。其目标是，为客户提供基于不同风险和收益配比的完整产品线。
而从上述所有券商推出创新举措和创新产品的过程中，不难发现一个现象：此前单纯为客户提供交易通道的经纪业务，其实已发生质的变化，更多地和资产管理业务密切相关，表现出金融理财服务的特性。最直接的表现是，如今，打造从无风险到低风险再到高风险的理财全产品链，已经成为多家券商资产管理服务的核心思路。
而这事实上是券商经纪业务发展规律使然。
广发证券资产管理部温先生向《财经国家周刊》记者表示，国外券商发展经验表明，券商的经纪业务最终要和资产管理业务融为一体，随着国内券商不断设计出能切实满足投资者需求的创新理财产品，这种融合的趋势已有所显现。
当前包括中信、海通、华泰、广发、中信建投等多家券商，都提出了经纪业务“由通道服务向金融理财服务转型”的业务方向。具体做法是：搭建一个统一的中后台、构建丰富的产品体系，以及建立一个高素质的人才队伍，最终实现为客户提供一站式的金融理财服务。
华信惠悦咨询公司深圳分公司副总经理张德伦向《财经国家周刊》记者表示， 国外券商发展经验显示，目前国内券商业务处于 “通道服务＋营销服务＋增值服务”阶段，在此阶段经营理念也由“以关系为中心”逐步向“关系和产品并重”转型，即通过初步的客户细分，根据客户不同的需求和偏好，推出不同类型的产品和服务，从而深入挖掘客户价值。
张德伦称，是否拥有丰富的金融产品是券商经纪业务是否有竞争力的关键。
对于券商经纪业务的未来定位，张德伦认为，券商的经纪业务最后会发展到第四阶段，即“通道服务＋营销服务＋增值服务＋财富管理”阶段。在“财富管理”模式下，券商的竞争将不仅局限于证券行业，而是涉及到整个金融系统，券商要面临来自银行、基金、保险等多行业的竞争，券商的核心竞争力将会是其全方位的资源整合和理财服务能力。
争食融资融券大餐
如前所述，国信证券吸引梁先生的还有另位一个原因，即可以进行融资融券业务。
而对于此项业务，一直是梁先生先前所在券商的心头之痛，营业部总经理贾先生表示，近半年来，有至少20个客户因公司不能进行融资融券业务提出转户要求。
根据第三批融资融券试点申请要求，最近一次证券公司分类评级需为B类以上，最近6个月净资本均要在30亿元以上。除此之外，根据监管要求，券商为客户买卖证券提供融资融券服务的，对单一客户的融资融券业务规模不得超过净资本的5%。
贾先生所在的券商，净资本不足7亿元。由于净资本规模的原因，不少中小券商被挡在融资融券业务的门外，客户流失由此发生。
而目前已推出融资融券业务的券商表现出了强劲的增长势头。
据券商业绩报告显示，目前已有25家券商推出融资融券业务，在17家上市券商中，共有11家券商获准开展融资融券业务。上市券商业绩报告显示，今年上半年，16家可比上市券商利息净收入合计达到44亿元，同比增长26.3%，主要受益于加息及融资融券业务的开展，其中融资融券收入接近20亿元。其中，海通证券的融资融券市场占有率最高，紧随其后的是招商证券和中信证券。
而自2010年2 月融资融券试点以来的将近20个月中，先后三批25家券商拥有融资融券业务试点资格，2300多家券商营业部（占全国券商营业部总数的53%）参与，开户人数超过8万，累计交易4000多亿元。
据证券业协会最新统计数据显示，三季度券商两融业务环比上升了34.37%。
8月19，中国证监会发布《转融通业务监督管理试行办法》征集办法，向社会征求意见；10月19日，中国证券金融股份有限公司企业名称已获核准。国际经验显示，转融通的开展意味着融资融券将进入快速的发展阶段。
国泰君安分析师梁静接受《财经国家周刊》记者采访时指出，按照境外融资融券规模占常规交易为15%计算，稳态下的融资融券年交易额可达7万亿-8万亿元；而按照10倍的年换手计算，对应的融资融券余额可达7260亿元，是目前证券行业净资本的1.67倍。从发展速度来看，若在5-10年内达到这一规模，融资融券业务量的复合增速将达到38%-90%。假设融资融券佣金率0.12%、转融通比例为50%，则成熟状态下，融资融券业务利息收入和手续费收入将超过500亿元、对净收入贡献率达20%左右。
在此前的半年间，为了应对因不能进行融资融券带来的窘境，贾先生多次向公司总部打报告，希望公司尽快出台应对之策。
“公司已经有所动作，目前由公司一位副总经理领衔组成课题组，在进行市场调研之后，或将扩大资本金以达到开展融资融券业务的条件，或与其他券商或专业投资机构合作的方式实现融资融券业务。”11月1日，贾先生致电本刊记者说。
但对于中小券商，由于诸多限制，这种短板似乎并不容易解决。
根据规定，转融通业务的规模将受到证券金融公司的风险控制指标限制，尤其是“净资本与各项风险资本准备之和的比例不得低于100%”的限制。因此，转融通初期的最大规模将受到“注册资本”、“融资融券净资本扣减比例”、“融资融券风险资本准备计提比例”三个因素的限制。由于征求意见稿并没有公布风险控制指标的计算标准，大致可以参照证券公司的相关计算标准。目前，证券公司融资融券净资本扣减比例为5%，A类和B类券商的融资融券风险准备计提比例为6%和8%。
直投PK大战
就券商业务而言，最大的亮点当属直投业务。
2011年半年，17家上市券商的业绩报告显示，自营业务收入为60.4亿元，同比增长321%。
其中，自营业务并非传统的自有资金投入股票二级市场，主要是因为直投业务进入收获期以及在股指期货套期保值等创新业务上有所斩获。
据本刊了解，截至目前，已经获批设立直投子公司的券商已达34家，注册资本合计216亿元。上市券商中，除太平洋证券（601099.SH）和国金证券(600109.SH)外，其余上市券商均已设立了直投子公司开展直投业务。
根据清科数据库资料显示，券商直投项目自2009年底创业板开闸开始进入收获期，截至2011年7月底，共有36个券商直投项目获得IPO退出。直投平均账面回报率已从2010年的3.78倍大幅飙升至5.10倍，这一回报率也要高于2009年的4.12 倍。
另外，券商参股产业基金直投项目的账面回报率还要更高。目前，国内私募股权投资市场共披露了16只券商参与成立的股权投资基金，披露募集目标规模600亿元。其中表现最为活跃的是海通证券旗下的中国-比利时直接股权投资基金、绵阳科技城产业基金和湘江产业投资基金，上述三家产业基金所投的项目中有14家已经上市，算术平均的账面回报率高达7.68倍。
而在所有券商中， 不难发现，券商直投第一梯队事实上是中信与海通两家券商的PK大战。
截至2011年6月30日，8家券商直投将兑现收益。从投资项目数来看，受益于产业基金，海通成最大的赢家，目前其直投的项目达14单，排名第一；中信次之，有12单；国信10单排第三；广发7单排第四；平安6单排第五。此外，华泰、国元和中信建投分别有1单。从投资收益(按发行价算)上看，排前三名的仍然是海通、中信和国信，分别为23.62亿元、17.51亿元和13.88亿元。
这其中的奥秘何在呢？
2007年9月，证监会正式启动证券公司直投业务试点，并且要求开展直投业务试点的证券公司净资本原则上不低于20亿元，且最近三个会计年度担任股票、可转债主承销的项目在10个以上，或者主承销金额在150亿元人民币以上。同进规定：券商直投子公司只能利用母公司的自有资金进行股权投资，而且券商投资于直投子公司的资金不得超过公司净资本15%。
如此高门槛，将众多中小券商挡在门外。而中信、华泰、国信、平安、广发等大券商相继获得直投业务试点资格。
2010年年报显示，中信证券净资本为410.50亿元。列上市券商第一位，海通证券排名第二位为324.6亿元。而中信证券的净资本是排名第三的华泰证券216.58亿元的近两倍。
布局金融投资子公司
除去前述创新业务外，布局于金融投资子公司，是各大券商近来又一值得关注的创新之举。
根据上市券商公告统计，截至9月7日，17家上市券商在直投、PE、融资融券、资产管理等业务上的投入总计达到116.48亿元。从投入构成来看，券商的布局重点很明晰：在116.48亿元资金中，有60亿元流入了证监会新近开闸的金融投资子公司，占比达到51.5%。
其中，海通证券今年对创新业务的投入力度最大，投入领域覆盖金融投资子公司、直投、期货以及资产管理各业务板块，总计动用资金52.28亿元，位列各家上市券商之首。紧随其后的是中信证券，投入资金达到33亿元。
对此，北京一家券商副总裁向《财经国家周刊》记者表示，国内的券商金融创新还受到种种限制，目前券商的产品创新也只能迂回到旗下的金融产品投资子公司。
今年5月，证监会颁布了《关于证券公司自营业务投资范围及有关事项的规定》（下称《规定》），自2011年6月1日开始生效。《规定》明确了证券自营业务的投资范围，以及证券公司通过设立子公司投资其他金融产品的监管政策。
上述券商副总裁指出，以子公司向监管机构递交相关产品创新的材料或许会有一定监管放松空间。比如，其最现实的一个突破口便在于能够对接转融通业务，给予券商更大自主性。待券种丰富后，券商便可设计出更多像同期套利以及基于此的股票看涨看跌期权。同时，围绕现有股票、债券的看涨看跌期权及互换期权，对接转融通推出后的融资融券业务，以及渐行渐近的房地产投资信托基金均有望成为未来衍生品创新探索的路径。 特别是金融危机发生后，很多投资品种深受其害，但互换期权并未受到太大影响。这会是未来券商创新业务的一个重点。
何以争锋?
海外券商发展历程显示，创新业务对证券市场的市场总量、运行模式以及证券公司的盈利模式都产生了重大影响。
如上半年利润排名第一的中信证券，其包括直投、融资融券和衍生品投资等在内的新业务的营收占比则高达37%，几乎要赶上经纪业务的营收贡献。
而目前无论是直投还是融资融券业务的优势都很大程度上取决于券商的净资本规模。
国信弘盛副总经理黄晖告诉《财经国家周刊》记者，由于资金瓶颈，券商直投在碰到一些投资机会时可能不得不放弃，要想做大做强，券商直投必须继续扩大资金来源，否则很难进一步发展。
目前，增加净资本已是几乎所有券商当务之急的头等大事。仅仅在今年前六个月，上市券商公布或实施的再融资计划已有六起。其中，净资本最充分的中信和海通均公布拟发行H股计划，前者已募资132亿港元，并于10月6日登陆香港交易所，后者的募资规模也被业内估算在120亿元人民币左右。此外，加上太平洋证券、宏源证券、长江证券和广发证券，今年上市券商的再融资规模超过500亿元人民币。