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摘 要：2018年资管新规落地，“去刚兑、去通道、去杠杆”成为监管重点，2019年理财子公司破壳而出，银行理财加快净值化转型。分析监管政策与理财市场变化，认为昆仑银行成立理财子公司的战略有其必要性，通过引入公募基金战略股东，固本强基补短板，顺时应势做投资，以标准化产品为切入点，以投融并举联动母行转型发展，深化产业链供应链金融。
关键词：大资管;理财市场;昆仑银行;发展策略
中图分类号：F832 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2021）25-0067-04
引言
2018年作为“资管新规元年”，资管行业迎来变革性挑战。银行理财首次突破30万亿元（含保本理财10万亿元），增幅8.67%，受“去通道化”影响，信托资管同比下降13.5%，券商资管同比下降20.85%[1]。2019年被称为“理财子公司元年”，也称为银行转型年。35家商业银行宣告成立理财子公司，10家正式开业。根据普益标准银行理财能力排名报告[2]，截至2020年第三季度末，银行非保本理财产品规模约为25.08万亿元，环比上升1.97%，其中净值型产品规模14.54万亿元，环比增长9.85%。工银理财和建信理财强化股权投资布局权益市场，光大理财与滴滴金融进行战略合作。
大资管时代，中小银行受资本约束、管理能力等因素影响，并不具备成立理财子公司的条件。作为城商行中独具产业银行特色的昆仑银行，如何面对新形势，让理财子公司助力母行协同发展，值得思考与关注。
一、大资管框架下的监管特点与市场变化
（一）资产管理的本质
资产管理业务是指银行、信托、证券、基金、期货、保险资产管理机构、金融资产投资公司等金融机构接受投资者委托，对受托的投资者财产进行投资和管理的金融服务[3]。按照投资性质不同，分为固定收益类产品、权益类产品、商品及金融衍生品类产品和混合类产品。资管行业的本质是管理资产，核心是价值发现及风险管理。价值发现是实现资产的保值增值，风险管理是将资产损失控制在可承受的范围内。
（二）资管新规的深远影响
统一了市场准入与监管标准，加速“破刚兑、降杠杆、禁资金池、除嵌套、去通道”，防范金融风险;要求金融机构强化资管风险管理，投资者适当性管理，加强投研及风控体系建设，强化信息披露，尽职履行管理人职责;引导树立“卖者尽责、买者自负”的投资风险理念;引导资金投向标准化产品，控制非标，回归主动管理、净值化、破刚兑的正途，更好地支持实体经济转型升级。
（三）行业格局悄然发生蝶变
据统计，2019年资管行业企稳增长，市场规模达到110.1万亿元，同比增长3%[4]，其中：非保本银行理财占21%，同比增长6%，重回第一;保险资管占16.44%，增长16%;公募基金占19.52%，增长13%;期货资管占0.13%，增长12%;私募占12.91%，增长8%;全年通道类业务压降4万亿元，致使信托资管下降5%，占比降至16%;券商资管下降18%，占比降至10%;基金子公司专户下降18%，占比降至4%。
（四）银行理财市场分化
1.银行理财存续市场的特点。据银行业理财登记托管中心统计[5]，2019年末，377家银行非保本理财存续产品4.73万只，余额23.4万亿元，同比增长6.15%。其中，工农中建交邮等国有六大行占比36.46%，12家全国性股份制银行占比41.52%，两者合计77.98%，城商行及农商行理财占比相对较低，分别为17.2%、4.36%。按投向划分，固定收益类约为18.27万亿元，占比78.08%，是银行理财的主流方向;混合类5.05万亿元，占比21.58%，位居第二;权益类0.08万亿元，占比仅为0.34%，是银行理财的短板。2019年银行理财呈现出“净值化上升、公募化主导、开放式为主、封闭期延长、中低化风险、债券化主配”的特点。如净值型理财余额占比43.29%，同比上升16.01%;公募理财产品占比95.43%，开放式产品占比72.36%;同业理财规模下降31%;封闭式理财期限平均为186天，同比增长25天，期限3个月（含）以下同比下降53.36%;投向存款、债券（含同业存单）及货币市场工具的余额占比71.75%，其中债券资产占比59.72%，债券成为理财资金的主配。
2.理财子公司初具规模。中国理财网公开数据显示，截至2020年9月底，已批22家理财子公司，其中已成立18家，注册资本1 055亿元，包括国有6大行注册资本80亿～160亿元不等，累计690亿元，占比60.79%;股份制银行5家，注册资本均为50亿元，累计250亿元，占比22.3%;城商行6家，注册资本10亿～20亿元不等，累计95亿元，占比8.37%;农商行1家，注册资本20亿元，占比1.76%。截至2020年10月15日，全市场有15家理财子公司自成立以来共发行了2 121款理财产品，均为净值型和非保本浮动收益型，其中2019年发行308款，2020年发行1 813款，银行理财已步入理财子公司市场化发展的新阶段。
3.理财子公司管理办法相比理财新规更宽松。如果说资管新规为通则，适用所有资管机构，那么理财新规为细则，适用于银行理财存续业务，理财子公司为理财新规配套，是过渡期后的理财细则。监管政策鼓励具备条件的商业銀行成立专业化、市场化的理财子公司，并投资标准化债权类资产及上市交易的股票、公募基金，引导理财子公司成为直融市场重要的机构投资者。理财子公司销售起点低，堪比公募基金，首次购买及代销机构、合作机构更宽松。
（五）对理财子公司的量化监管
净资本管理办法是理财子公司核心的配套监管制度，主要包括注册资本、净资本与风险资本等三个维度的监管指标。理财子公司注册资本为一次性实缴货币资本，最低金额为10亿元人民币，成立之初，注册资本即是净资产;净资本是净资产（总权益）扣减调整项目后（应收款项、固定资产等）的风控指标，监管要求净资本不低于5亿元人民币，且不低于净资产的40%;风险资本是自有资金与理财资金投资赋予不同风险系数加权计算的监管资本，净资本不低于风险资本。 与信托公司、基金子公司、券商子公司相比，理财子公司注册资本及净资本监管门槛较高，其他监管指标趋同见表1。
监管设定标准化资产（债券及股票、公募基金）的风险系数为0%，有利于引导理财资金直接或间接进入资本市场;对非标资产、权益性资产设定较高的风险系数，有利于减少非标投资，以及控制未上市公司股权投资。假定暂不考虑理财子公司自有资金资产配置，以2019年非保本理财规模23.4万亿元为例，参照投资债券与股票、存款、非标、权益类资产等风险系数，经加权计算值为0.51%见表2。假定传统银行非保本理财全部转为理财子公司业务，则非保本理财资产配置所需的风险资本约为1 200亿元（23.4万亿元×0.51%）。
假定理财子公司初始注册资本10亿元，风险资本接近净资本，净资本分别按最低5亿元及净资本等同于净资产两种情形测算，比照2019年资产配置比例，由此粗略估算注册资本10亿元的理财子公司，其非保本理财资产规模预期约为1 000亿～1 900亿元之间（5/0.51%，10/0.51%）。
二、面向资管新规的昆仑银行战略选择
（一）理财子公司是昆仑银行协同发展战略的必由之路
笔者认为，银行理财是大资管的核心关键，资管新规的治理目标主要是银行理财，其他资管也受到规范化的影响。相对于大行而言，绝大多数中小银行受资本充足率、投研能力、主动管理能力、规模不经济等因素的影响，并不具备成立理财子公司的条件。在资管新规及配套制度施行后，基于监管升级及传统银行理财的劣势，未成立理财子公司的中小银行，其理财业务将面临大行理财子公司及其他资管的竞争性围剿，中小银行理财业务将处于明显劣势。
昆仑银行是国内产业银行的典型代表，是中石油旗下中油资本控股的城商行，以油气产业链为核心，致力于成为产融结合的特色银行。从总体上看，资管新规对昆仑银行加快业务战略转型具有较为深远的影响。2019年昆仑银行总资产约3 364.84亿元，普兰数据中心统计数据显示，按资产规模排名，在133家城商行中排列第33位，在全部商业银行中排第60位。昆仑银行作为依托中石油主业发展的银行，资产规模处于中等偏下水平。2019年昆仑银行个人客户189万多户，累计发行个人理财产品募集资金约830亿元。受城商行业务区域的固有局限性，理财业务存续规模不足400亿元，未能实现规模经济性。
昆仑银行理财客户高度聚焦于中石油员工，为满足多元化的理财需求，提高客户黏性，成立理财子公司对昆仑银行而言，具有较强的战略必要性。昆仑银行从传统业务走向专业化资产管理业务，从监管政策来看，未来应更多地聚焦于资本市场，由此将深刻影响昆仑银行的客户战略及资产方向;理财子公司的牌照价值等同于取得公募及私募管理人资格，投资非标政策更优于公募基金，對昆仑银行来说，取得理财子公司牌照将是母行实施投贷联动全面金融发展战略的重要组成部分。
（二）引入公募基金等战略股东是昆仑银行理财业务补短板的战略需要
当前宏观环境正从房地产周期切换至资本市场周期，居民资产配置向资本市场转化的空间十分广阔。理财子公司与公募基金在债券类和货币类产品上存在竞合;公募基金在系统建设、产品研发、主动管理等方面具备优势;理财子公司借助母行具有客群优势、渠道优势，在非标资产及未上市公司股权投资方面较公募基金具有优势;在产品层面，理财子公司可通过投资MOM等公募基金产品布局权益市场，弥补权益投资短板。
根据华泰证券研究报告，2019年银行理财、公募基金配置债券资产的比例分别为59.7%、48.1%，均排第1位;公募基金配置股票的比例达到16.7%，是其优势所在;银行理财配置在非标债权及权益类资产的比例分别为15.6%、7.6%，这是银行理财的特点之一。因此，理财子公司与公募基金可优势互补，合作大于竞争。
笔者认为，在理财子公司层面，昆仑银行可考虑引入1—2家公募基金管理公司或及优秀券商，实现股东的优化配置与资源的优势互补，共筑“竞合”格局，共赢居民财富入市的增量空间。因此，昆仑银行可依托油气产业链所积累的客户资源优势，引入优秀的公募基金资管或及优秀券商作为战略股东，用市场化的机制、系统平台以及管理经验打造强大的理财子公司。
借助理财子公司专注于债券资产配置的优势，进一步建立标准化债券投资的投研分析机制，主动筛选优质客户，以债贷联动方式推荐母行;理财子公司通过与公募基金合作，利用公募基金积累的长期投研能力与对上市公司的跟踪调研能力，优选其价值型、成长型股票池客户，推荐母行实现股贷联动。
立足能源银行的战略视角，聚焦能源等产业链，理财子公司可借助母行对石油石化行业上下游产业客户的了解度，由母行反向优选客户推荐，理财子公司对上市公司股权投资，是希望通过投贷联动与企业建立命运共同体，实现产融深度融合。在此基础上，带动母行供应链金融长足发展，投资协同母行发展战略，实施真正意义上的投贷联动、产融结合、融融协同。
结语
近20年以来，我国居民资产配置长期集中于房地产和银行存款，资本市场参与程度有限。当前宏观环境正从房地产周期切换至资本市场周期，随着资本市场制度的不断完善、优质上市公司数量增加，居民财富正快速向资本市场转移。理财子公司吹响了银行业以分业经营方式介入大资管的号角，这是时代发展的需要。作为产业银行的昆仑银行，需要借助理财子公司加快与公募基金、优秀券商合作，顺时应势走向资本市场，与理财子公司优势互补，用金融科技赋能，以优质资产、优质客户群为根基，在投贷联动、债贷联动、股贷联动中创新发展的新空间。
参考文献：
[1] 周炎炎.2012—2019年历史大数据读懂资管业[N].21世纪经济报道，2019，（1）.
[2] 普益标准.银行理财能力排名报告（2020年3季度）[EB/OL].新华网，2020-10-29.
[3] 人民银行 银保监会 证券会 外汇局.关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（银发〔2018〕106号）[EB/OL].中华人民共和国中央人民政府门户网站，2018-04-27.
[4] BCG&光大银行：中国资管市场系列报告之2019[EB/OL].互联网数据咨询网，2020-09-01.
[5] 中国银行业协会.中国银行业理财市场报告之2019[EB/OL].新浪网，2020-07-17.
[责任编辑 辰 敏]
关键词：大资管;理财市场;昆仑银行;发展策略
中图分类号：F832 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2021）25-0067-04
引言
2018年作为“资管新规元年”，资管行业迎来变革性挑战。银行理财首次突破30万亿元（含保本理财10万亿元），增幅8.67%，受“去通道化”影响，信托资管同比下降13.5%，券商资管同比下降20.85%[1]。2019年被称为“理财子公司元年”，也称为银行转型年。35家商业银行宣告成立理财子公司，10家正式开业。根据普益标准银行理财能力排名报告[2]，截至2020年第三季度末，银行非保本理财产品规模约为25.08万亿元，环比上升1.97%，其中净值型产品规模14.54万亿元，环比增长9.85%。工银理财和建信理财强化股权投资布局权益市场，光大理财与滴滴金融进行战略合作。
大资管时代，中小银行受资本约束、管理能力等因素影响，并不具备成立理财子公司的条件。作为城商行中独具产业银行特色的昆仑银行，如何面对新形势，让理财子公司助力母行协同发展，值得思考与关注。
一、大资管框架下的监管特点与市场变化
（一）资产管理的本质
资产管理业务是指银行、信托、证券、基金、期货、保险资产管理机构、金融资产投资公司等金融机构接受投资者委托，对受托的投资者财产进行投资和管理的金融服务[3]。按照投资性质不同，分为固定收益类产品、权益类产品、商品及金融衍生品类产品和混合类产品。资管行业的本质是管理资产，核心是价值发现及风险管理。价值发现是实现资产的保值增值，风险管理是将资产损失控制在可承受的范围内。
（二）资管新规的深远影响
统一了市场准入与监管标准，加速“破刚兑、降杠杆、禁资金池、除嵌套、去通道”，防范金融风险;要求金融机构强化资管风险管理，投资者适当性管理，加强投研及风控体系建设，强化信息披露，尽职履行管理人职责;引导树立“卖者尽责、买者自负”的投资风险理念;引导资金投向标准化产品，控制非标，回归主动管理、净值化、破刚兑的正途，更好地支持实体经济转型升级。
（三）行业格局悄然发生蝶变
据统计，2019年资管行业企稳增长，市场规模达到110.1万亿元，同比增长3%[4]，其中：非保本银行理财占21%，同比增长6%，重回第一;保险资管占16.44%，增长16%;公募基金占19.52%，增长13%;期货资管占0.13%，增长12%;私募占12.91%，增长8%;全年通道类业务压降4万亿元，致使信托资管下降5%，占比降至16%;券商资管下降18%，占比降至10%;基金子公司专户下降18%，占比降至4%。
（四）银行理财市场分化
1.银行理财存续市场的特点。据银行业理财登记托管中心统计[5]，2019年末，377家银行非保本理财存续产品4.73万只，余额23.4万亿元，同比增长6.15%。其中，工农中建交邮等国有六大行占比36.46%，12家全国性股份制银行占比41.52%，两者合计77.98%，城商行及农商行理财占比相对较低，分别为17.2%、4.36%。按投向划分，固定收益类约为18.27万亿元，占比78.08%，是银行理财的主流方向;混合类5.05万亿元，占比21.58%，位居第二;权益类0.08万亿元，占比仅为0.34%，是银行理财的短板。2019年银行理财呈现出“净值化上升、公募化主导、开放式为主、封闭期延长、中低化风险、债券化主配”的特点。如净值型理财余额占比43.29%，同比上升16.01%;公募理财产品占比95.43%，开放式产品占比72.36%;同业理财规模下降31%;封闭式理财期限平均为186天，同比增长25天，期限3个月（含）以下同比下降53.36%;投向存款、债券（含同业存单）及货币市场工具的余额占比71.75%，其中债券资产占比59.72%，债券成为理财资金的主配。
2.理财子公司初具规模。中国理财网公开数据显示，截至2020年9月底，已批22家理财子公司，其中已成立18家，注册资本1 055亿元，包括国有6大行注册资本80亿～160亿元不等，累计690亿元，占比60.79%;股份制银行5家，注册资本均为50亿元，累计250亿元，占比22.3%;城商行6家，注册资本10亿～20亿元不等，累计95亿元，占比8.37%;农商行1家，注册资本20亿元，占比1.76%。截至2020年10月15日，全市场有15家理财子公司自成立以来共发行了2 121款理财产品，均为净值型和非保本浮动收益型，其中2019年发行308款，2020年发行1 813款，银行理财已步入理财子公司市场化发展的新阶段。
3.理财子公司管理办法相比理财新规更宽松。如果说资管新规为通则，适用所有资管机构，那么理财新规为细则，适用于银行理财存续业务，理财子公司为理财新规配套，是过渡期后的理财细则。监管政策鼓励具备条件的商业銀行成立专业化、市场化的理财子公司，并投资标准化债权类资产及上市交易的股票、公募基金，引导理财子公司成为直融市场重要的机构投资者。理财子公司销售起点低，堪比公募基金，首次购买及代销机构、合作机构更宽松。
（五）对理财子公司的量化监管
净资本管理办法是理财子公司核心的配套监管制度，主要包括注册资本、净资本与风险资本等三个维度的监管指标。理财子公司注册资本为一次性实缴货币资本，最低金额为10亿元人民币，成立之初，注册资本即是净资产;净资本是净资产（总权益）扣减调整项目后（应收款项、固定资产等）的风控指标，监管要求净资本不低于5亿元人民币，且不低于净资产的40%;风险资本是自有资金与理财资金投资赋予不同风险系数加权计算的监管资本，净资本不低于风险资本。 与信托公司、基金子公司、券商子公司相比，理财子公司注册资本及净资本监管门槛较高，其他监管指标趋同见表1。
监管设定标准化资产（债券及股票、公募基金）的风险系数为0%，有利于引导理财资金直接或间接进入资本市场;对非标资产、权益性资产设定较高的风险系数，有利于减少非标投资，以及控制未上市公司股权投资。假定暂不考虑理财子公司自有资金资产配置，以2019年非保本理财规模23.4万亿元为例，参照投资债券与股票、存款、非标、权益类资产等风险系数，经加权计算值为0.51%见表2。假定传统银行非保本理财全部转为理财子公司业务，则非保本理财资产配置所需的风险资本约为1 200亿元（23.4万亿元×0.51%）。
假定理财子公司初始注册资本10亿元，风险资本接近净资本，净资本分别按最低5亿元及净资本等同于净资产两种情形测算，比照2019年资产配置比例，由此粗略估算注册资本10亿元的理财子公司，其非保本理财资产规模预期约为1 000亿～1 900亿元之间（5/0.51%，10/0.51%）。
二、面向资管新规的昆仑银行战略选择
（一）理财子公司是昆仑银行协同发展战略的必由之路
笔者认为，银行理财是大资管的核心关键，资管新规的治理目标主要是银行理财，其他资管也受到规范化的影响。相对于大行而言，绝大多数中小银行受资本充足率、投研能力、主动管理能力、规模不经济等因素的影响，并不具备成立理财子公司的条件。在资管新规及配套制度施行后，基于监管升级及传统银行理财的劣势，未成立理财子公司的中小银行，其理财业务将面临大行理财子公司及其他资管的竞争性围剿，中小银行理财业务将处于明显劣势。
昆仑银行是国内产业银行的典型代表，是中石油旗下中油资本控股的城商行，以油气产业链为核心，致力于成为产融结合的特色银行。从总体上看，资管新规对昆仑银行加快业务战略转型具有较为深远的影响。2019年昆仑银行总资产约3 364.84亿元，普兰数据中心统计数据显示，按资产规模排名，在133家城商行中排列第33位，在全部商业银行中排第60位。昆仑银行作为依托中石油主业发展的银行，资产规模处于中等偏下水平。2019年昆仑银行个人客户189万多户，累计发行个人理财产品募集资金约830亿元。受城商行业务区域的固有局限性，理财业务存续规模不足400亿元，未能实现规模经济性。
昆仑银行理财客户高度聚焦于中石油员工，为满足多元化的理财需求，提高客户黏性，成立理财子公司对昆仑银行而言，具有较强的战略必要性。昆仑银行从传统业务走向专业化资产管理业务，从监管政策来看，未来应更多地聚焦于资本市场，由此将深刻影响昆仑银行的客户战略及资产方向;理财子公司的牌照价值等同于取得公募及私募管理人资格，投资非标政策更优于公募基金，對昆仑银行来说，取得理财子公司牌照将是母行实施投贷联动全面金融发展战略的重要组成部分。
（二）引入公募基金等战略股东是昆仑银行理财业务补短板的战略需要
当前宏观环境正从房地产周期切换至资本市场周期，居民资产配置向资本市场转化的空间十分广阔。理财子公司与公募基金在债券类和货币类产品上存在竞合;公募基金在系统建设、产品研发、主动管理等方面具备优势;理财子公司借助母行具有客群优势、渠道优势，在非标资产及未上市公司股权投资方面较公募基金具有优势;在产品层面，理财子公司可通过投资MOM等公募基金产品布局权益市场，弥补权益投资短板。
根据华泰证券研究报告，2019年银行理财、公募基金配置债券资产的比例分别为59.7%、48.1%，均排第1位;公募基金配置股票的比例达到16.7%，是其优势所在;银行理财配置在非标债权及权益类资产的比例分别为15.6%、7.6%，这是银行理财的特点之一。因此，理财子公司与公募基金可优势互补，合作大于竞争。
笔者认为，在理财子公司层面，昆仑银行可考虑引入1—2家公募基金管理公司或及优秀券商，实现股东的优化配置与资源的优势互补，共筑“竞合”格局，共赢居民财富入市的增量空间。因此，昆仑银行可依托油气产业链所积累的客户资源优势，引入优秀的公募基金资管或及优秀券商作为战略股东，用市场化的机制、系统平台以及管理经验打造强大的理财子公司。
借助理财子公司专注于债券资产配置的优势，进一步建立标准化债券投资的投研分析机制，主动筛选优质客户，以债贷联动方式推荐母行;理财子公司通过与公募基金合作，利用公募基金积累的长期投研能力与对上市公司的跟踪调研能力，优选其价值型、成长型股票池客户，推荐母行实现股贷联动。
立足能源银行的战略视角，聚焦能源等产业链，理财子公司可借助母行对石油石化行业上下游产业客户的了解度，由母行反向优选客户推荐，理财子公司对上市公司股权投资，是希望通过投贷联动与企业建立命运共同体，实现产融深度融合。在此基础上，带动母行供应链金融长足发展，投资协同母行发展战略，实施真正意义上的投贷联动、产融结合、融融协同。
结语
近20年以来，我国居民资产配置长期集中于房地产和银行存款，资本市场参与程度有限。当前宏观环境正从房地产周期切换至资本市场周期，随着资本市场制度的不断完善、优质上市公司数量增加，居民财富正快速向资本市场转移。理财子公司吹响了银行业以分业经营方式介入大资管的号角，这是时代发展的需要。作为产业银行的昆仑银行，需要借助理财子公司加快与公募基金、优秀券商合作，顺时应势走向资本市场，与理财子公司优势互补，用金融科技赋能，以优质资产、优质客户群为根基，在投贷联动、债贷联动、股贷联动中创新发展的新空间。
参考文献：
[1] 周炎炎.2012—2019年历史大数据读懂资管业[N].21世纪经济报道，2019，（1）.
[2] 普益标准.银行理财能力排名报告（2020年3季度）[EB/OL].新华网，2020-10-29.
[3] 人民银行 银保监会 证券会 外汇局.关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（银发〔2018〕106号）[EB/OL].中华人民共和国中央人民政府门户网站，2018-04-27.
[4] BCG&光大银行：中国资管市场系列报告之2019[EB/OL].互联网数据咨询网，2020-09-01.
[5] 中国银行业协会.中国银行业理财市场报告之2019[EB/OL].新浪网，2020-07-17.
[责任编辑 辰 敏]