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摘 要:文章选取2007年54家电力上市公司作为分析样本,采用多元统计分析软件SPSS中的线性回归法,对2007年营运资金结构与企业绩效的关系进行了实证研究。
关键词:营运资金结构 企业绩效
电力行业发展概述电力工业成为国民经济重要的基础产业的作用,呈现逐渐增强的趋势。而我国电力上市公司目前存在着总资产中流动资产比例过低、流动负债与长期负债的比例不合理、财务风险高等诸多影响企业绩效的营运资金结构问题。营运资金结构与企业绩效关系的实证研究,可以为企业管理者在营运资金管理方面提供较为客观的依据和参考。
一、文献回顾
(一)国外研究回顾
国外对营运资金管理的研究主要从理论分析和实证分析两方面着手。在几百年的发展过程中,对营运资金管理研究已经形成了一个比较科学、系统的体系,其主要侧重于优化资金结构,追求资金协调与强化定量控制。在采取手段上,追求企业内部用资与外部融资相结合;在管理重点上,以优化资金结构为主,即通过优化资产结构、营运资金结构来实现和保持良好的财务状况。
(二)国内研究回顾
山东财政学院孟庆胜(1996)对通货膨胀条件下的营运资金管理进行了研究,其研究将企业的营运资金分为货币性资金和实物性资金,在通货膨胀条件下,对货币性资金采用净债务人法、实物性资金采用超额储备法可使企业获得益处。毛付根(1995)对营运资金管理的基本原理进行了理论研究,其研究从流动资产和流动负债之间的相互关系上着手,将流动资金的存量配置与其相应资金来源联系起来,从总体上进行观察和研究,据此制定合理的营运资金政策,并初步提出流动资产结构性管理和流动负债结构性管理的概念。张鸣(2002)对公司营运资金运作管理进行了系统研究,其研究初步提出营运资金结构分析概念,并对流动资产投资规模分析和流动资产内部结构分析作了初步探讨。
本文拟进一步在营运资金结构管理理论和相关实证检验方面进行探讨。
二、研究设计
第一,研究假设。本文主要从流动资产/长期资产、流动负债/长期负债、流动资产/流动负债、公司规模、流动资产周转率方面来分析我国电力上市公司营运资金结构对企业绩效的影响,提出以下研究假设:
H1:我国电力上市公司的流动资产/长期资产比例越高,企业的绩效就越高(根据电力行业特点)。
H2:我国电力上市公司的流动负债/长期负债的比例越高,企业的绩效就越低(根据电力行业特点)。
H3:我国电力上市公司的流动资产/流动负债比例越高,企业的绩效就越低。
第二,因变量。本文采用净资产收益率(ROE,权益报酬率)作为因变量来衡量企业的绩效(Feeserand Willard 1990;Fombrun and Wally 1989)。
第三,自变量。自变量采用以下指标衡量(见表1):流动资产比=流动资产/长期资产的比例(X1);流动负债比=流动负债/长期负债的比例(X2);流动资产/流动负债的比例(X3);流动资产周转率=主营业务收入/流动资产总额(X5)。另外,本文把企业规模作为控制变量纳入模型中,采用上市公司年末总资产额的自然对数衡量上市公司规模的大小。即企业规模(X4)=(企业年末总资产),用Ln(asset)来表示。
第四,统计方法与模型构建。本文为检验我国电力上市公司营运资金结构与企业经营绩效之间的相关性,首先对自变量进行相关性分析,初步检验其共线性,然后进行描述性统计,最后采用多元回归分析,所采用软件为专业统计分析软件SPSS13.0。基本研究模型为:R=β0+β1Χ1+β2Χ2+β3Χ3+β4Χ4+β5Χ5+εi。其中,β0为常数项,β0,β1,β2,β4,β5为各自变量系数,εi为误差项。
第五,数据来源和样本选择本文选取2007年我国沪、深两地上市公司的年报数据作为研究对象(只选择发行A股的上市公司,删除ST和PT板块企业和少量数据不全的样本),最终选择作为本项研究对象的样本共54家。
三、实证结果分析
(一)描述性统计结果及分析
本文利用SPSS13.0统计软件对样本的自变量和自变量指标作了描述性统计。
由表2可知:流动资产比的整体均值为0.46。说明从整体水平上看,流动资产在电力上市公司总资产中所占比例偏低,体现了电力行业的行业特点。流动负债比的整体均值为4.06,说明流动负债在我国电力上市公司总负债中比例偏高,一定程度上也会影响公司绩效。
(二)回归结果与分析
多元线性回归分析结果如表3、表4、表5所示。
其中,表3、表4说明营运资金结构对企业绩效影响关系的回归模型在整体上是较显著的(F=2.062;Sig.为0.087),回归方程的拟合度较好。此外,从表3还可以看出,该模型的解释能力较强,调整后可决系数Adj-Rsquare=0.091,说明净资产收益率R(企业绩效)的变动中有9.1%是由模型中的自变量x引起。表5显示了模型各自变量及常量系数的回归结果及显著性。结果表明净资产收益率在0.07的水平上与流动资产比正相关,即在一定范围内,流动资产长期资产越高,企业的绩效越好,证明与假设1相同。此外,净资产收益率与流动资产周转率也在0.07的水平上呈显著正相关关系,这说明企业的流动资产内部结构的合理性与企业绩效有着正相关关系。另外,从得到的D-W值等于2.239,由表4可知该回归方程的残差序列相互独立,且由表5得到的容忍度都接近1,可知:因为这五个解释变量解释了因变量净资产收益率的较大部分份额,所以若剔除任一个解释变量之后必然会导致一个相对较大的容忍度。同时这也说明每个解释变量和其他解释变量之间的相关性较弱,多重共线性较低,所以可将其引入回归方程。而模型中的另外三个自变量,流动负债比与净资产收益率呈负相关关系,但不显著,其T为0.31、Sig.为0.769。对此的解释是:短期性负债由于还债时间短,企业一般将其纳入流动资产,属于短期性投资行为,其盈利能力较低,且我国电力上市公司短期性负债比例过大,其流动负债比均值为4.8,使公司面临着更为沉重的还贷压力,所以呈负相关性;而对于长期负债,由于未来现金流量较稳定,公司一般将其投资到期限长、规模大的电力项目中去,具有较强的盈利能力,且公司可以很有计划的进行还贷,还贷压力较小。公司规模ln(asset)也与净资产收益率呈正相关关系,但也不是很显著,其T=0.988,Sig.=0.328。流动比率与净资产收益率呈负相关关系,流动比率越高,净资产收益率越低,与假设3吻合。通过以上的回归分析,本文的回归方程为:非标准化的回归方程:Y=-0.178+0.019X1-0.002X2+0.009X3+0.01X4+0.025X5。标准化的回归方程:Y=-0.178+0.259Xl-0.153X2+0.068X3+0.142X4+0.316X5。
四、研究结论
第一,当前我国电力上市公司营运资金结构对公司绩效的影响是存在的,但是影响并不显著,原因在于:一是当前电力行业需求拉动效应远大于营运资金结构效应。二是当前电力行业受政策的影响远大于营运资金结构的影响。不规范的电煤价格制度严重影响了企业的生产成本,地方政府的政策倾斜对电力上市公司绩效具有很大影响。三是公司治理结构对公司绩效的影响。绝大多数电力上市公司的股权结构中,国家股、法人股所占比重十分巨大,“内部人控制”现象严重,直接或间接地干扰了企业科学决策及正常经营,并损害了其他股东利益,导致了公司内部责权利不明确、经营者短期行为等,影响着公司的绩效。
第二,提高电力上市公司绩效的对策及建议。一是完善资本市场。让国有股逐步上市流通,逐步降低国家持股比例,分散股权,引进独立董事等改善公司治理结构,将会逐步完善并促进营运资金结构的改善。二是优化公司营运资金结构。大力盘活无效或低效的固定资产、提高设备的使用效率,用盘活所收回的资金补充流动资产,以此调整资产结构。三是充分利用长期负债的杠杆效应,同时降低企业财务风险。企业利用负债融资可以起到避税作用,长期负债偿还日期确定,偿还数额确定且有展期的可能性。因此,在筹集资金时可考虑使用长期负债这一有利的资金来源。
(作者单位:江西财经大学研究生部)
关键词:营运资金结构 企业绩效
电力行业发展概述电力工业成为国民经济重要的基础产业的作用,呈现逐渐增强的趋势。而我国电力上市公司目前存在着总资产中流动资产比例过低、流动负债与长期负债的比例不合理、财务风险高等诸多影响企业绩效的营运资金结构问题。营运资金结构与企业绩效关系的实证研究,可以为企业管理者在营运资金管理方面提供较为客观的依据和参考。
一、文献回顾
(一)国外研究回顾
国外对营运资金管理的研究主要从理论分析和实证分析两方面着手。在几百年的发展过程中,对营运资金管理研究已经形成了一个比较科学、系统的体系,其主要侧重于优化资金结构,追求资金协调与强化定量控制。在采取手段上,追求企业内部用资与外部融资相结合;在管理重点上,以优化资金结构为主,即通过优化资产结构、营运资金结构来实现和保持良好的财务状况。
(二)国内研究回顾
山东财政学院孟庆胜(1996)对通货膨胀条件下的营运资金管理进行了研究,其研究将企业的营运资金分为货币性资金和实物性资金,在通货膨胀条件下,对货币性资金采用净债务人法、实物性资金采用超额储备法可使企业获得益处。毛付根(1995)对营运资金管理的基本原理进行了理论研究,其研究从流动资产和流动负债之间的相互关系上着手,将流动资金的存量配置与其相应资金来源联系起来,从总体上进行观察和研究,据此制定合理的营运资金政策,并初步提出流动资产结构性管理和流动负债结构性管理的概念。张鸣(2002)对公司营运资金运作管理进行了系统研究,其研究初步提出营运资金结构分析概念,并对流动资产投资规模分析和流动资产内部结构分析作了初步探讨。
本文拟进一步在营运资金结构管理理论和相关实证检验方面进行探讨。
二、研究设计
第一,研究假设。本文主要从流动资产/长期资产、流动负债/长期负债、流动资产/流动负债、公司规模、流动资产周转率方面来分析我国电力上市公司营运资金结构对企业绩效的影响,提出以下研究假设:
H1:我国电力上市公司的流动资产/长期资产比例越高,企业的绩效就越高(根据电力行业特点)。
H2:我国电力上市公司的流动负债/长期负债的比例越高,企业的绩效就越低(根据电力行业特点)。
H3:我国电力上市公司的流动资产/流动负债比例越高,企业的绩效就越低。
第二,因变量。本文采用净资产收益率(ROE,权益报酬率)作为因变量来衡量企业的绩效(Feeserand Willard 1990;Fombrun and Wally 1989)。
第三,自变量。自变量采用以下指标衡量(见表1):流动资产比=流动资产/长期资产的比例(X1);流动负债比=流动负债/长期负债的比例(X2);流动资产/流动负债的比例(X3);流动资产周转率=主营业务收入/流动资产总额(X5)。另外,本文把企业规模作为控制变量纳入模型中,采用上市公司年末总资产额的自然对数衡量上市公司规模的大小。即企业规模(X4)=(企业年末总资产),用Ln(asset)来表示。
第四,统计方法与模型构建。本文为检验我国电力上市公司营运资金结构与企业经营绩效之间的相关性,首先对自变量进行相关性分析,初步检验其共线性,然后进行描述性统计,最后采用多元回归分析,所采用软件为专业统计分析软件SPSS13.0。基本研究模型为:R=β0+β1Χ1+β2Χ2+β3Χ3+β4Χ4+β5Χ5+εi。其中,β0为常数项,β0,β1,β2,β4,β5为各自变量系数,εi为误差项。
第五,数据来源和样本选择本文选取2007年我国沪、深两地上市公司的年报数据作为研究对象(只选择发行A股的上市公司,删除ST和PT板块企业和少量数据不全的样本),最终选择作为本项研究对象的样本共54家。
三、实证结果分析
(一)描述性统计结果及分析
本文利用SPSS13.0统计软件对样本的自变量和自变量指标作了描述性统计。
由表2可知:流动资产比的整体均值为0.46。说明从整体水平上看,流动资产在电力上市公司总资产中所占比例偏低,体现了电力行业的行业特点。流动负债比的整体均值为4.06,说明流动负债在我国电力上市公司总负债中比例偏高,一定程度上也会影响公司绩效。
(二)回归结果与分析
多元线性回归分析结果如表3、表4、表5所示。
其中,表3、表4说明营运资金结构对企业绩效影响关系的回归模型在整体上是较显著的(F=2.062;Sig.为0.087),回归方程的拟合度较好。此外,从表3还可以看出,该模型的解释能力较强,调整后可决系数Adj-Rsquare=0.091,说明净资产收益率R(企业绩效)的变动中有9.1%是由模型中的自变量x引起。表5显示了模型各自变量及常量系数的回归结果及显著性。结果表明净资产收益率在0.07的水平上与流动资产比正相关,即在一定范围内,流动资产长期资产越高,企业的绩效越好,证明与假设1相同。此外,净资产收益率与流动资产周转率也在0.07的水平上呈显著正相关关系,这说明企业的流动资产内部结构的合理性与企业绩效有着正相关关系。另外,从得到的D-W值等于2.239,由表4可知该回归方程的残差序列相互独立,且由表5得到的容忍度都接近1,可知:因为这五个解释变量解释了因变量净资产收益率的较大部分份额,所以若剔除任一个解释变量之后必然会导致一个相对较大的容忍度。同时这也说明每个解释变量和其他解释变量之间的相关性较弱,多重共线性较低,所以可将其引入回归方程。而模型中的另外三个自变量,流动负债比与净资产收益率呈负相关关系,但不显著,其T为0.31、Sig.为0.769。对此的解释是:短期性负债由于还债时间短,企业一般将其纳入流动资产,属于短期性投资行为,其盈利能力较低,且我国电力上市公司短期性负债比例过大,其流动负债比均值为4.8,使公司面临着更为沉重的还贷压力,所以呈负相关性;而对于长期负债,由于未来现金流量较稳定,公司一般将其投资到期限长、规模大的电力项目中去,具有较强的盈利能力,且公司可以很有计划的进行还贷,还贷压力较小。公司规模ln(asset)也与净资产收益率呈正相关关系,但也不是很显著,其T=0.988,Sig.=0.328。流动比率与净资产收益率呈负相关关系,流动比率越高,净资产收益率越低,与假设3吻合。通过以上的回归分析,本文的回归方程为:非标准化的回归方程:Y=-0.178+0.019X1-0.002X2+0.009X3+0.01X4+0.025X5。标准化的回归方程:Y=-0.178+0.259Xl-0.153X2+0.068X3+0.142X4+0.316X5。
四、研究结论
第一,当前我国电力上市公司营运资金结构对公司绩效的影响是存在的,但是影响并不显著,原因在于:一是当前电力行业需求拉动效应远大于营运资金结构效应。二是当前电力行业受政策的影响远大于营运资金结构的影响。不规范的电煤价格制度严重影响了企业的生产成本,地方政府的政策倾斜对电力上市公司绩效具有很大影响。三是公司治理结构对公司绩效的影响。绝大多数电力上市公司的股权结构中,国家股、法人股所占比重十分巨大,“内部人控制”现象严重,直接或间接地干扰了企业科学决策及正常经营,并损害了其他股东利益,导致了公司内部责权利不明确、经营者短期行为等,影响着公司的绩效。
第二,提高电力上市公司绩效的对策及建议。一是完善资本市场。让国有股逐步上市流通,逐步降低国家持股比例,分散股权,引进独立董事等改善公司治理结构,将会逐步完善并促进营运资金结构的改善。二是优化公司营运资金结构。大力盘活无效或低效的固定资产、提高设备的使用效率,用盘活所收回的资金补充流动资产,以此调整资产结构。三是充分利用长期负债的杠杆效应,同时降低企业财务风险。企业利用负债融资可以起到避税作用,长期负债偿还日期确定,偿还数额确定且有展期的可能性。因此,在筹集资金时可考虑使用长期负债这一有利的资金来源。
(作者单位:江西财经大学研究生部)