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摘 要 金融危机后爆发欧洲部分国家的主权债务危机给刚刚步入复苏之路的世界经济蒙上了一层阴影。本文首先总结了主权债务危机的根源，随后阐述了危机的传导、蔓延及其影响，最后对对主权债务危机进行思考并在此基础上对我国的经济发展提出了一些政策建议。
关键词 金融危机 主权债务危机 中国经济
中图分类号：F830 文献标识码：A
一、主权债务危机产生的原因
（一）经济结构缺失“生产性”。
希腊主权债务危机的爆发有其特定的时代背景，但根本原因还在于其过分单一、缺乏生产性的经济结构。希腊经济高度依赖农业、旅游业和造船业，其他产业发展缓慢，经济十分脆弱。美国次债危机的爆发重创了这三大支柱产业。为了应对次债危机，希腊政府加大政府开支，推出了一系列救市政策。财政支出不断增大，希腊政府只能靠举借外债来维持，债务负担越来越大。最终使得希腊的主权信用风险逐步积累，并在本次经济危机中完全暴露出来。
（二）不合理的福利制度。
長期以来，希腊奉行优越的社会福利制度，财政支出经常处于超支状态。经济繁荣时，政府财政收入比较可观，这一问题并不显著。当经济衰退时，这一问题就会暴露出来，带来政府财政危机。不仅如此，高福利制度还会引起自愿性失业的增加，使得劳动力市场缺乏弹性，失业率居高不下。当遭受到经济危机的外部冲击时，早已捉襟见肘的公共财政雪上加霜，主权债务危机的爆发就不可避免了。
（三）希腊处于欧元区的边缘地位。
希腊在加入欧元区后，处于欧元区中心——外围构架的外围，既不能决定欧元区的货币与汇率政策，又丧失了维护宏观经济稳定的政策工具。当然，加入欧元区使得希腊获得了大量来自欧元区核心国家的转移支付，也帮助希腊降低了发债成本。然而，欧元区的货币政策与汇率政策被核心国德国和法国控制。作为欧元区外围的希腊，一旦国内经济周期或受冲击程度与核心国家不一致，那么就丧失了维护宏观经济稳定的各种政策工具。
二、危机的蔓延、升级：金融衍生品打击
（一）评级机构的“推动”。
2009年12月8日，惠誉将希腊信贷评级由A-下调至BBB+，前景展望为负面。2009年12月16日，标准普尔将希腊的长期主权信用评级由“A-”下调为“BBB+”；2009年12月22日，穆迪2009年12月22日宣布将希腊主权评级从A1下调到A2，评级展望为负面；2010年1月11日，穆迪警告葡萄牙若不采取有效措施控制赤字将调降该国债信评级；2010年4月27日，标普将希腊主权评级降至“垃圾级”，此举措 致希腊危机进一步升级。评级机构的“落井下石”加大了投资者对于欧元区资本市场的恐惧，加速了金融市场的崩溃。
（二）来自金融市场的打击与危机的恶化。
FRAs（远期利率协议）的交易量在欧元区成立后呈现逐年递增的趋势，反映了金融投机特别是衍生品的投机愈演愈烈。
对冲基金趁债务危机消息做空欧元，2009 年12 月4 日，欧元首次收到对冲基金的狙击，美国就业情况报告发布使美元上涨，导致欧元下跌1.5%。随后，在12 月9 日至11 日间，欧美一些大银行纷纷采取行动做空欧元，并且购买了一年期欧元“出售权”，而这意味着欧元受到更大的上涨阻力。
其次是利用CDS的投机。高盛通过金融创新使高盛得以向希腊贷出一大笔现金，而不会在希腊的公共负债率中表现出来。而货币掉期交易到期以后，希腊的债务问题便暴露出来。
三、危机的影响
（一）主权债务危机给全球资本市场带来较大冲击和风险。
由于“金融传染”机制的作用，国际其他金融市场也饱受拖累。2010年2月初，葡萄牙政府称可能削弱缩减赤字的努力受阻及西班牙披露未来三年预算赤字将高于预测，更是导致市场的不稳定，欧元遭到大肆抛售，引发欧洲股市暴跌，整个欧元区面临成立11年以来最严峻的考验。仅2010年2月3-5日三天时间里，欧洲三大指数三天累计跌幅均超过3%。标普500和上证综指也在主权债务危机的影响下步入长达半年的调整期。
（二）欧元区国家融资成本上升。
欧洲主权债务危机的爆发.使国际社会对欧洲国家的信誉和偿债能力的信任度锐减，纷纷减持相关国家的国债，或是买入CDS以对冲债券违约风险。这导致希腊、葡萄牙等欧洲国家国债收益率大幅攀升，目前过高的国债利率不仅大大提高这些国家的政府融资成本，还债压力加大，缩减赤字的紧缩措施实施更加困难，同时，由于一国的国债利率大多企业债券利率走势一致。国债利率大幅飙升，企业融资成本也将随之上升，从而给实体经济带来强烈的紧缩效应。
（三）欧元汇率的危机。
由于希腊宣布无力偿还到期债务，欧元对美元汇率出现了短时间大幅下跌，造成这种下跌的原因有如下几点：第一，投资者对于债务危机传导的担心；第二，投机者趁机在外汇市场上做空；第三，对于未来整个欧元区的悲观。
四、债务危机对于我国的启示
（一）新的人民币汇率改革思想。
面对人民币币值的稳定和巨大外汇储备的安危系于美国国债和美国货币政策的现状，以及贸易伙伴国家的压力，中国多次强调了人民币改革的必要性。虽然人民币升值程度低于大部分新兴市场国家货币，但中国作为出口导向的国家，在利益微薄的国际加工链中能承受多大的币值升幅，还需谨慎思量，盲目的汇率改革更有可能会适得其反。另外，欧元安全性的大幅下降，以及世界主要货币之间的剧烈波动，也使得挂钩一揽子货币的汇率制度更难操作，风险更大。
（二）注重财政安全。
新兴市场健康的财政状况很容易突然发生逆转，庞大的外汇储备不能确保财政的安全和经济的健康，比如拥有庞大外汇储备和强劲经济和科学实力的日本也无法避免十年的衰退。对于我国来讲，中央与地方有更灵活统一的财政和货币政策，但金融体系的不健全、对出口的依赖和GDP 引导政策的现状，也使得长期以来一直奉行积极的财政政策需要进一步完善。
（三）世界经济复苏中的统筹兼顾。
应对2008 年金融危机，各国政府普遍采用凯恩斯式的增加流动性的措施挽救经济，在短时间内避免了大萧条式的紧缩。但之后不断增加的公共支出与迅速下降的税收，却迫使一些政府大举借债，成为了主权债务危机出现的根源。对中国来讲，在贸易和外汇管理上将面临艰巨的挑战，既要警惕热钱再次涌入，又要稳住出口，还要通过人民币币值的改变来进行宏观调控，如何兼顾经济的各个方面是我国必须面对的考验。
（四）保障外汇储备的安全。
第一，外汇储备的构成调整。任何一种硬通货，包括美元、欧元、英镑、瑞士法郎、日元，在中国的外汇储备中占多大的比重，要全盘考虑，适当调整。目前，美元和欧元对人民币贬值的状况下，硬通货普遍有走弱趋势，需要我们调整当前外汇储备结构。但由于外汇储备币种的构成是历史上形成的，所以不宜变得太快，还要逐步调整。第二，增加外汇黄金储备。从目前的情况来看，黄金有升值的趋势和空间，因此可以适当地减少外汇储蓄，增加黄金储备。可以在黄金价格下跌的情况下及时购进黄金。第三，树立外汇资产的概念。我国目前外汇储蓄单纯以外汇构成，但从安全角度来讲，应该既有外汇储备又有可变现的外汇资产。外汇资产如果能较快变现，比如在国外购买土地、矿产资源、股票等等，往往具有单纯外币储备所不具有的优势。□
（作者：广东商学院2010级硕士研究生）
参考文献：
[1]谭鸿益，丁赛赛.欧洲主权债务危机的演进背景、原因和影响.对外经贸实务，2010（11）：93-95.
[2]武琼，段迎君.欧洲主权债务危机及其政策困境.浙江金融，2010（11）：24-26.
[3]王家强，李建军.欧元区债务危机与欧元前景.新金融，2010， （10）：58-64.
[4]马宇.希腊主权债务危机的成因与特点.金融发展研究，2010（8）：11-15.
关键词 金融危机 主权债务危机 中国经济
中图分类号：F830 文献标识码：A
一、主权债务危机产生的原因
（一）经济结构缺失“生产性”。
希腊主权债务危机的爆发有其特定的时代背景，但根本原因还在于其过分单一、缺乏生产性的经济结构。希腊经济高度依赖农业、旅游业和造船业，其他产业发展缓慢，经济十分脆弱。美国次债危机的爆发重创了这三大支柱产业。为了应对次债危机，希腊政府加大政府开支，推出了一系列救市政策。财政支出不断增大，希腊政府只能靠举借外债来维持，债务负担越来越大。最终使得希腊的主权信用风险逐步积累，并在本次经济危机中完全暴露出来。
（二）不合理的福利制度。
長期以来，希腊奉行优越的社会福利制度，财政支出经常处于超支状态。经济繁荣时，政府财政收入比较可观，这一问题并不显著。当经济衰退时，这一问题就会暴露出来，带来政府财政危机。不仅如此，高福利制度还会引起自愿性失业的增加，使得劳动力市场缺乏弹性，失业率居高不下。当遭受到经济危机的外部冲击时，早已捉襟见肘的公共财政雪上加霜，主权债务危机的爆发就不可避免了。
（三）希腊处于欧元区的边缘地位。
希腊在加入欧元区后，处于欧元区中心——外围构架的外围，既不能决定欧元区的货币与汇率政策，又丧失了维护宏观经济稳定的政策工具。当然，加入欧元区使得希腊获得了大量来自欧元区核心国家的转移支付，也帮助希腊降低了发债成本。然而，欧元区的货币政策与汇率政策被核心国德国和法国控制。作为欧元区外围的希腊，一旦国内经济周期或受冲击程度与核心国家不一致，那么就丧失了维护宏观经济稳定的各种政策工具。
二、危机的蔓延、升级：金融衍生品打击
（一）评级机构的“推动”。
2009年12月8日，惠誉将希腊信贷评级由A-下调至BBB+，前景展望为负面。2009年12月16日，标准普尔将希腊的长期主权信用评级由“A-”下调为“BBB+”；2009年12月22日，穆迪2009年12月22日宣布将希腊主权评级从A1下调到A2，评级展望为负面；2010年1月11日，穆迪警告葡萄牙若不采取有效措施控制赤字将调降该国债信评级；2010年4月27日，标普将希腊主权评级降至“垃圾级”，此举措 致希腊危机进一步升级。评级机构的“落井下石”加大了投资者对于欧元区资本市场的恐惧，加速了金融市场的崩溃。
（二）来自金融市场的打击与危机的恶化。
FRAs（远期利率协议）的交易量在欧元区成立后呈现逐年递增的趋势，反映了金融投机特别是衍生品的投机愈演愈烈。
对冲基金趁债务危机消息做空欧元，2009 年12 月4 日，欧元首次收到对冲基金的狙击，美国就业情况报告发布使美元上涨，导致欧元下跌1.5%。随后，在12 月9 日至11 日间，欧美一些大银行纷纷采取行动做空欧元，并且购买了一年期欧元“出售权”，而这意味着欧元受到更大的上涨阻力。
其次是利用CDS的投机。高盛通过金融创新使高盛得以向希腊贷出一大笔现金，而不会在希腊的公共负债率中表现出来。而货币掉期交易到期以后，希腊的债务问题便暴露出来。
三、危机的影响
（一）主权债务危机给全球资本市场带来较大冲击和风险。
由于“金融传染”机制的作用，国际其他金融市场也饱受拖累。2010年2月初，葡萄牙政府称可能削弱缩减赤字的努力受阻及西班牙披露未来三年预算赤字将高于预测，更是导致市场的不稳定，欧元遭到大肆抛售，引发欧洲股市暴跌，整个欧元区面临成立11年以来最严峻的考验。仅2010年2月3-5日三天时间里，欧洲三大指数三天累计跌幅均超过3%。标普500和上证综指也在主权债务危机的影响下步入长达半年的调整期。
（二）欧元区国家融资成本上升。
欧洲主权债务危机的爆发.使国际社会对欧洲国家的信誉和偿债能力的信任度锐减，纷纷减持相关国家的国债，或是买入CDS以对冲债券违约风险。这导致希腊、葡萄牙等欧洲国家国债收益率大幅攀升，目前过高的国债利率不仅大大提高这些国家的政府融资成本，还债压力加大，缩减赤字的紧缩措施实施更加困难，同时，由于一国的国债利率大多企业债券利率走势一致。国债利率大幅飙升，企业融资成本也将随之上升，从而给实体经济带来强烈的紧缩效应。
（三）欧元汇率的危机。
由于希腊宣布无力偿还到期债务，欧元对美元汇率出现了短时间大幅下跌，造成这种下跌的原因有如下几点：第一，投资者对于债务危机传导的担心；第二，投机者趁机在外汇市场上做空；第三，对于未来整个欧元区的悲观。
四、债务危机对于我国的启示
（一）新的人民币汇率改革思想。
面对人民币币值的稳定和巨大外汇储备的安危系于美国国债和美国货币政策的现状，以及贸易伙伴国家的压力，中国多次强调了人民币改革的必要性。虽然人民币升值程度低于大部分新兴市场国家货币，但中国作为出口导向的国家，在利益微薄的国际加工链中能承受多大的币值升幅，还需谨慎思量，盲目的汇率改革更有可能会适得其反。另外，欧元安全性的大幅下降，以及世界主要货币之间的剧烈波动，也使得挂钩一揽子货币的汇率制度更难操作，风险更大。
（二）注重财政安全。
新兴市场健康的财政状况很容易突然发生逆转，庞大的外汇储备不能确保财政的安全和经济的健康，比如拥有庞大外汇储备和强劲经济和科学实力的日本也无法避免十年的衰退。对于我国来讲，中央与地方有更灵活统一的财政和货币政策，但金融体系的不健全、对出口的依赖和GDP 引导政策的现状，也使得长期以来一直奉行积极的财政政策需要进一步完善。
（三）世界经济复苏中的统筹兼顾。
应对2008 年金融危机，各国政府普遍采用凯恩斯式的增加流动性的措施挽救经济，在短时间内避免了大萧条式的紧缩。但之后不断增加的公共支出与迅速下降的税收，却迫使一些政府大举借债，成为了主权债务危机出现的根源。对中国来讲，在贸易和外汇管理上将面临艰巨的挑战，既要警惕热钱再次涌入，又要稳住出口，还要通过人民币币值的改变来进行宏观调控，如何兼顾经济的各个方面是我国必须面对的考验。
（四）保障外汇储备的安全。
第一，外汇储备的构成调整。任何一种硬通货，包括美元、欧元、英镑、瑞士法郎、日元，在中国的外汇储备中占多大的比重，要全盘考虑，适当调整。目前，美元和欧元对人民币贬值的状况下，硬通货普遍有走弱趋势，需要我们调整当前外汇储备结构。但由于外汇储备币种的构成是历史上形成的，所以不宜变得太快，还要逐步调整。第二，增加外汇黄金储备。从目前的情况来看，黄金有升值的趋势和空间，因此可以适当地减少外汇储蓄，增加黄金储备。可以在黄金价格下跌的情况下及时购进黄金。第三，树立外汇资产的概念。我国目前外汇储蓄单纯以外汇构成，但从安全角度来讲，应该既有外汇储备又有可变现的外汇资产。外汇资产如果能较快变现，比如在国外购买土地、矿产资源、股票等等，往往具有单纯外币储备所不具有的优势。□
（作者：广东商学院2010级硕士研究生）
参考文献：
[1]谭鸿益，丁赛赛.欧洲主权债务危机的演进背景、原因和影响.对外经贸实务，2010（11）：93-95.
[2]武琼，段迎君.欧洲主权债务危机及其政策困境.浙江金融，2010（11）：24-26.
[3]王家强，李建军.欧元区债务危机与欧元前景.新金融，2010， （10）：58-64.
[4]马宇.希腊主权债务危机的成因与特点.金融发展研究，2010（8）：11-15.