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[摘 要] 文章对指数基金的投资策略进行了研究，并提出了基于市盈率PE-市净率PB两个因子，即温度指标的投资策略，以试图反应当前市场状态并指导投资者进行买卖点的预测。同时，在宽基指数的基础上，文章还分析了海外指数、策略指数与行业指数。通过历史数据分析，成熟市场的海外指数可以帮助投资者规避一定的系统性风险，红利策略指数与消费、医疗等行业指数也有着较高的配置价值。
[关键词] 指数基金;投资策略;基金配置
中图分类号： F83 文献标识码：A 文章编号：1674-1722（2021）16-0077-03
一、指数基金的概念及优势分析
1993年，巴菲特在《致股东的信》中提到，“通过定期投资指数基金，一个什么都不懂的投资者通常都能打败大部分的专业基金经理”。指数基金，顾名思义就是以特定指数（如沪深300指数、标普500指数、纳斯达克100指数等）为标的指数，并以该指数的成份股为投资对象。虽然市面上主动型基金的数量要远多于指数型基金，但从股市长期的实践上来看，指数基金也是能战胜大多数的主动型基金的，尤其是在添加了不同指数基金组合之后，往往可以获得更高的超额收益。相比于指数型基金，主动型基金更加依赖基金经理的能力，同时也存在着更多人为的主观性。相比于主动型基金，指数基金更多的是投资于一个市场的未来，在大多数情况下，投资者承担的风险也更小。相比于股票，其还有着支持较少金额起购与有着专门的基金经理打理等优势[1]。
二、基于PE-PB的双因子温度指标
（一）估值指标的选择
常见的一些估值指标包括：大盘点数、市盈率、市净率、股息率等。然而，仅根据大盘点数、市盈率、市净率进行估值都是不可靠的。大盘点数作为整个市场的整体表现不能作为较好的估值指标，同时单独使用市盈率PE或市净率PB也会存在不同程度的偏差，市盈率与市净率的公式如下：
（1）
（2）
根据公式，市盈率主要是按照当下公司的盈利情况衡量多久可以回本。但如果只是单独根据市盈率作为估值指标，不同国家地区、不同的指数估值的波动区间都会存在差异。而市净率则更多的是体现公司的净资产是否存在被低估的现象，当单独使用其作为估值指标，对于类似于微软、阿里、腾讯这种以互联网、知识产权为产品的轻资产的公司是无法和传统行业对比的，所以也存在着诸多的不合理性。因此，文章将同时考虑PE和PB作为本文的估值指标。
（二）温度指标
首先，文章将当前的PE与PB的值与过去十年每个交易日的值进行percentrank的排序，计算出PE与PB当前分别的“温度”，以构建最终的温度指标来衡量市场当前估值。为方便理解，我们以过去100天的PE值为例，如果第101天的温度为a时，如果过去100天仅有5天比当前值要低，95天高于a，我们就称今日的PE的温度为5度。这意味着当前市场处于近100日被严重低估的区域，是较好的買入点，但还需要综合考虑PB的温度。
5天 95天
PE<a PE>a
假设第101天的温度为a，此时PE的温度即为5度
95天 5天
PE<a PE>a
假设第101天的温度为a，此时PE的温度即为95度
各指数基金的PE与PB的历史数据来源于“李杏仁”指数下的PE-TTM与PB。同理，也可以计算出PB的当前温度。再根据各指数的PE温度与PB温度，计算出温度指标：
（3）
根据以上温度指标的计算公式，以及过去十年的历史数据，计算了2021年6月4日一些常见的宽基指数的温度指标，并将各宽基指数的指数代码、指数名称、温度指标以及120日的波动率和风格绘制成表1。
表1的各宽基指数是按照温度指标进行升序排列的，可以看到当前最低温度的是中证500指数，说明中证500处于近十年中的较低位置;中小板指、沪港深300、上证180与中证全指的温度指数都在65以上，说明市场过热不适合进场。这便形成了我们的机遇温度的投资策略：即温度指数越高，股市越火爆，风险越大，看跌;温度指数越低，市场越冷清，风险越小，看涨。具体的一些买卖点的策略建议如下。
当0<温度<15时，为最佳的入场时间。
当15<温度<25时，此时股市趋势待发，仍为买入良机。
当25<温度<35时，此时股市欣欣向荣，可继续买入。
当35<温度<45时，此时继续持有即可，隔岸观望。
当45<温度时，可以开始陆续出货了。
三、根据温度指标进行指数基金的配置
马克维兹的有效边界模型表明，通过将投资品进行组合，在相同的风险下，可以获得更高的收益。而风险的来源可以分为两个方面，即系统风险与非系统风险。其中，系统风险包括来自于整个市场、银行利率上的风险;非系统风险包括：企业经营的风险、企业财务的风险以及行业风险等[2]。 这意味着我们需要通过有效的指数基金的配置来规避这些潜在的系统风险与非系统风险。其中，绝大多数的宽指基金本身就包含了来自于不同行业不同类型的上市公司，这就已经有效规避了一定的非系统风险。而要想规避系统性的风险，仅仅通过国内市场的基金配置很难起到作用。这意味着需要进行全球的资产配置：海外指数。海外市场包含新兴市场与成熟市场。中国属于最大的新兴市场，自然与其他的新兴市场具有较强的相关性。而发达国家的成熟市场，类似于美国的道琼斯工业指数与纳斯达克指数，自然就会与身为新兴市场的中国具有较弱的相关性，这也正是我们可以通过海外指数来规避系统性风险的原理[3]。
除了可以通过加入海外成熟市场来规避中国市场的系统性风险之外，我们还可以配置一定的策略指数与行业指数。目前常见的有效策略因子主要包括：规模、价值、低波动、红利、质量与动量等，这些策略指数都是根据这些策略因子按照一定规则进行配置的，而根据近十年的市场表现来看，红利指数会具有较高的投资价值。
同时，为追求超额收益可以考虑配置一定的行业指数，行业指数共包含十大一级行业：能源、材料、工业、可选消费、必须消费、医疗、金融、信息、电信与公共事业。表2为十大行业从2010年底与2020年底的数据对比，以及十年的增长倍数（数据来源于wind）。
根据表2，可以看到近十年增长最快的仍然是消费行业，近十年的增长倍数达到3.8倍，平均每年超過14%的年化收益率相当可观。其次是医疗行业，近十年的增长倍数也能达到3倍多，再者就是信息和医疗。值得注意的是，材料、工业和电信行业这十年的表现并不乐观，传统的能源行业甚至在这十年来竟然跌了一半的市值。
四、结语
文章首先提出了一个温度的概念，进而以PE-PB双因子的温度构建了温度指标，并根据温度指标提供了基于温度指标的投资策略。在考虑传统的宽基指标的基础上，基于规避中国市场的系统性风险，引入了成熟的海外指数，又从众多的策略指数基金中结合温度指数选择了红利指数。最后根据过去十年的各行业历史数据，加入了年化14%的消费行业指数与年化12%的医疗行业指数。
参考文献：
[1] 薛英杰，汪勇，尹玉刚.指数基金持股增加了股票定价效率吗——基于中国A股市场的实证研究[J].当代财经，2021（04）：53-65.
[2] 张维，张越，孙奕峻.指数基金持股会加剧股价同涨同跌吗？[J].金融评论，2020，12（04）：84-96+125.
[3] 曾海妹，杨璇.指数基金投资策略研究[J].中小企业管理与科技（上旬刊），2019（11）：52-53.
[关键词] 指数基金;投资策略;基金配置
中图分类号： F83 文献标识码：A 文章编号：1674-1722（2021）16-0077-03
一、指数基金的概念及优势分析
1993年，巴菲特在《致股东的信》中提到，“通过定期投资指数基金，一个什么都不懂的投资者通常都能打败大部分的专业基金经理”。指数基金，顾名思义就是以特定指数（如沪深300指数、标普500指数、纳斯达克100指数等）为标的指数，并以该指数的成份股为投资对象。虽然市面上主动型基金的数量要远多于指数型基金，但从股市长期的实践上来看，指数基金也是能战胜大多数的主动型基金的，尤其是在添加了不同指数基金组合之后，往往可以获得更高的超额收益。相比于指数型基金，主动型基金更加依赖基金经理的能力，同时也存在着更多人为的主观性。相比于主动型基金，指数基金更多的是投资于一个市场的未来，在大多数情况下，投资者承担的风险也更小。相比于股票，其还有着支持较少金额起购与有着专门的基金经理打理等优势[1]。
二、基于PE-PB的双因子温度指标
（一）估值指标的选择
常见的一些估值指标包括：大盘点数、市盈率、市净率、股息率等。然而，仅根据大盘点数、市盈率、市净率进行估值都是不可靠的。大盘点数作为整个市场的整体表现不能作为较好的估值指标，同时单独使用市盈率PE或市净率PB也会存在不同程度的偏差，市盈率与市净率的公式如下：
（1）
（2）
根据公式，市盈率主要是按照当下公司的盈利情况衡量多久可以回本。但如果只是单独根据市盈率作为估值指标，不同国家地区、不同的指数估值的波动区间都会存在差异。而市净率则更多的是体现公司的净资产是否存在被低估的现象，当单独使用其作为估值指标，对于类似于微软、阿里、腾讯这种以互联网、知识产权为产品的轻资产的公司是无法和传统行业对比的，所以也存在着诸多的不合理性。因此，文章将同时考虑PE和PB作为本文的估值指标。
（二）温度指标
首先，文章将当前的PE与PB的值与过去十年每个交易日的值进行percentrank的排序，计算出PE与PB当前分别的“温度”，以构建最终的温度指标来衡量市场当前估值。为方便理解，我们以过去100天的PE值为例，如果第101天的温度为a时，如果过去100天仅有5天比当前值要低，95天高于a，我们就称今日的PE的温度为5度。这意味着当前市场处于近100日被严重低估的区域，是较好的買入点，但还需要综合考虑PB的温度。
5天 95天
PE<a PE>a
假设第101天的温度为a，此时PE的温度即为5度
95天 5天
PE<a PE>a
假设第101天的温度为a，此时PE的温度即为95度
各指数基金的PE与PB的历史数据来源于“李杏仁”指数下的PE-TTM与PB。同理，也可以计算出PB的当前温度。再根据各指数的PE温度与PB温度，计算出温度指标：
（3）
根据以上温度指标的计算公式，以及过去十年的历史数据，计算了2021年6月4日一些常见的宽基指数的温度指标，并将各宽基指数的指数代码、指数名称、温度指标以及120日的波动率和风格绘制成表1。
表1的各宽基指数是按照温度指标进行升序排列的，可以看到当前最低温度的是中证500指数，说明中证500处于近十年中的较低位置;中小板指、沪港深300、上证180与中证全指的温度指数都在65以上，说明市场过热不适合进场。这便形成了我们的机遇温度的投资策略：即温度指数越高，股市越火爆，风险越大，看跌;温度指数越低，市场越冷清，风险越小，看涨。具体的一些买卖点的策略建议如下。
当0<温度<15时，为最佳的入场时间。
当15<温度<25时，此时股市趋势待发，仍为买入良机。
当25<温度<35时，此时股市欣欣向荣，可继续买入。
当35<温度<45时，此时继续持有即可，隔岸观望。
当45<温度时，可以开始陆续出货了。
三、根据温度指标进行指数基金的配置
马克维兹的有效边界模型表明，通过将投资品进行组合，在相同的风险下，可以获得更高的收益。而风险的来源可以分为两个方面，即系统风险与非系统风险。其中，系统风险包括来自于整个市场、银行利率上的风险;非系统风险包括：企业经营的风险、企业财务的风险以及行业风险等[2]。 这意味着我们需要通过有效的指数基金的配置来规避这些潜在的系统风险与非系统风险。其中，绝大多数的宽指基金本身就包含了来自于不同行业不同类型的上市公司，这就已经有效规避了一定的非系统风险。而要想规避系统性的风险，仅仅通过国内市场的基金配置很难起到作用。这意味着需要进行全球的资产配置：海外指数。海外市场包含新兴市场与成熟市场。中国属于最大的新兴市场，自然与其他的新兴市场具有较强的相关性。而发达国家的成熟市场，类似于美国的道琼斯工业指数与纳斯达克指数，自然就会与身为新兴市场的中国具有较弱的相关性，这也正是我们可以通过海外指数来规避系统性风险的原理[3]。
除了可以通过加入海外成熟市场来规避中国市场的系统性风险之外，我们还可以配置一定的策略指数与行业指数。目前常见的有效策略因子主要包括：规模、价值、低波动、红利、质量与动量等，这些策略指数都是根据这些策略因子按照一定规则进行配置的，而根据近十年的市场表现来看，红利指数会具有较高的投资价值。
同时，为追求超额收益可以考虑配置一定的行业指数，行业指数共包含十大一级行业：能源、材料、工业、可选消费、必须消费、医疗、金融、信息、电信与公共事业。表2为十大行业从2010年底与2020年底的数据对比，以及十年的增长倍数（数据来源于wind）。
根据表2，可以看到近十年增长最快的仍然是消费行业，近十年的增长倍数达到3.8倍，平均每年超過14%的年化收益率相当可观。其次是医疗行业，近十年的增长倍数也能达到3倍多，再者就是信息和医疗。值得注意的是，材料、工业和电信行业这十年的表现并不乐观，传统的能源行业甚至在这十年来竟然跌了一半的市值。
四、结语
文章首先提出了一个温度的概念，进而以PE-PB双因子的温度构建了温度指标，并根据温度指标提供了基于温度指标的投资策略。在考虑传统的宽基指标的基础上，基于规避中国市场的系统性风险，引入了成熟的海外指数，又从众多的策略指数基金中结合温度指数选择了红利指数。最后根据过去十年的各行业历史数据，加入了年化14%的消费行业指数与年化12%的医疗行业指数。
参考文献：
[1] 薛英杰，汪勇，尹玉刚.指数基金持股增加了股票定价效率吗——基于中国A股市场的实证研究[J].当代财经，2021（04）：53-65.
[2] 张维，张越，孙奕峻.指数基金持股会加剧股价同涨同跌吗？[J].金融评论，2020，12（04）：84-96+125.
[3] 曾海妹，杨璇.指数基金投资策略研究[J].中小企业管理与科技（上旬刊），2019（11）：52-53.