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9月2日晚间，官方消息称，国家将继续支持中小企业创新发展，深化新三板改革，设立北京证券交易所。
黄大智
金融IT公司高级研究员、支付行业分析员，现为苏宁研究院研究员。
关于设立北京证券交易所的消息一出，立刻刷遍全网。证券行业，作为成立新交易所最直接受益的板块，也掀起了讨论的热度。那么，与券商行情直接相关的证券指数基金，又要怎么投呢？
证券行业前景如何
证券行业是一个典型的周期性质的行业，但是与其他周期性的行业不同，证券行业跟随的并不是经济的周期，而是“股市的周期”。由于证券行业几大类业务都与股市的表现息息相关，因此当市场对股市的未来预期变好时，证券公司会成为最直接的受益者，行情也会率先启动，所以素有“牛市发动机”的称呼。
不过如果放到比较长的历史维度去考察，券商行业与市场平均水平（沪深300）并无超额收益，其走势与上证综指基本同步。
证券行业具有明显的“脉冲式”涨跌的特点，市场情绪好转时，证券行业快速上涨且幅度远超市场宽基指数，股市随即变暖。市场情绪转熊时，证券行业领跌，且跌幅和跌速也超过市场宽基指数。因此，证券行业也被称之为“周期之王”。
分年度看，这种特点更加明显，在市场表现较差的2018年，证券指数跌幅比沪深300和上证综指更大。在由熊转牛的2019年，证券指数的涨幅也比沪深300和上证综指更大。
近年来证券行业盈利模式的变化，使行业的投资逻辑也在发生变化，逐渐从轻资产运营过渡到重资产模式，以盈利模式（ROE=ROA×权益乘数）来看，ROA由轻资产业务决定，杠杆由重资产业务决定。
分业务来看，作为一种和股市伴生的行业，证券公司业务非常的清晰明了，可以分为自营业务、经纪业务、承销业务、资管业务、类贷款业务以及其他业务。
自营业务即使用自有资金进行投资，主要取决于股市的整体走势及券商的投研水平。经纪业务即收取证券交易的手续费，取决于股市中的换手率和佣金率。承销业务即投行业务，包括对于股票和债券的承销，取决于承销债/股的量和承销费率。资管业务则主要包括证券公司资管计划及代销、托管的基金等产生的收入，取决于规模及代销的费率。类贷款业务则是证券公司提供的融资、融券的两融业务，取决于规模和利差。
经纪及自营业务为券商的传统业务，是证券公司核心的驱动力之一。但是网上开户的普及和一人多户的政策，使券商传统业务的佣金率逐渐下降，因此该部分对于券商的驱动力越来越弱。但是作为最传统也是最基本的业务，当股市交易量明显放大且情绪高涨时，就是证券行情最大的催化剂，此时券商的杠杆率会明显上升，并进而带动ROE的上升。传统的业务之外，另一个很重要的新的驱动力在于证券公司的财富管理业务，这也决定了行业的ROA边际变化水平，其中核心在于基金的代销业务，而公募基金市场的爆发则源于居民的财富配置需求，在“房住不炒”的调控理念下，房地产在财富配置中的作用将逐渐削弱，居民资产配置将进一步转向权益，权益财富管理市场潜力较大，也会带动券商基本面的长期抬升。
从这个角度而言，就可以很好地理解为何东方财富的市值能够力压老牌龙头中信证券。核心原因就在于，同等的杠杆水平上，轻资产业务（基金代销）上的边际大幅度增加，能够带来ROE的较大增长。
证券指数到底如何？
在行业指数中，证券行业指数在国内算是一个比较早的指数。目前有基金跟踪的指数主要就是中证全指证券公司指数（以下简称“证券指数”），并以此为标准衡量证券行业的市场表现。
证券指数中成分股的选择是依托于中证全指的行业分类进行，在其细分的“证券行业”中，按照日均成交额、日均市值等一系列指标精选50只股票，作为证券指数的成分股。当中证全指的行业分类发生调整时，证券指数成分股随之而调整。
市值风格方面，证券指数中的成分股多数是大盘价值股，主要权重集中在沪深300成分股中，指数风格比較偏向大盘价值。
集中度方面，证券指数前十大权重股占比为61%，前三大权重股分别为东方财富、中信证券、海通证券，三者权重合计占比近35%。指数的龙头效应非常显著，指数的上涨主要依靠龙头券商的上涨，而非证券公司整体上涨。
市值分布方面，证券指数中市值超过1000亿元的成分股有13家，占比超过25%，市值在200亿元以下的成分股仅有8家。
盈利能力方面，截至2020年年底，证券指数（整体）ROE为8.33%。得益于牛市的行情，ROE连续两年上升，并在过去两年中几乎翻倍增长。而如果与申万其他行业相比，券商的盈利处在中游位置。
从成长性来看，从本轮牛市的2019年开始，券商盈利大幅度改善，营收、净利润双高增长，但增速在逐渐下降。以市场一致预测的情况来看，市场对远期的看法较为悲观，证券行业整体很难保持持续性的高增长，行业的成长性较低。
在估值方面，简单的PE估值方式并不完全适用于证券公司。原因在于，券商的投资收益、公允值变动收益、汇兑收益、资产处置收益等非经常性项目都占收入比较高的比重，而当市场环境发生变化时，这些项目的变化也较大，进而影响当期的净利润，所以相比之下，对于券商这种账面资产较大的行业而言，PB的估值方式就更加有效。
目前，证券行业整体的 PB-MRQ为1.8，处于成立以来45%左右的分位点，估值水平在均值水平上，既没有过度低估，也没有过度泡沫的情况。
跟踪证券指数的基金怎么选
目前，以证券指数作为业绩比较基准的基金共有31只，且都是被动跟踪指数的被动指数型基金。其中除了8只为场外ETF联接型基金外，其他均为场内ETF或场内场外皆可交易的LOF基金。
综合来看，与场外交易的联接型基金相比，场内的交易费用更低，更适合进行交易。不过，证券指数基金长期超额收益并不显著，并不适合作为一个长期持有的基金。且由于其显著的周期性，很考验交易者的择时能力，不适合一般的投资者进行投资或者定投。
另外，当前证券指数整体估值（PB）处在中游的水平上，并不算是一个绝佳的买点，需要谨慎投资，特别是因为“成立北京证券交易所”消息而热情高涨的投资者。
黄大智
金融IT公司高级研究员、支付行业分析员，现为苏宁研究院研究员。
关于设立北京证券交易所的消息一出，立刻刷遍全网。证券行业，作为成立新交易所最直接受益的板块，也掀起了讨论的热度。那么，与券商行情直接相关的证券指数基金，又要怎么投呢？
证券行业前景如何
证券行业是一个典型的周期性质的行业，但是与其他周期性的行业不同，证券行业跟随的并不是经济的周期，而是“股市的周期”。由于证券行业几大类业务都与股市的表现息息相关，因此当市场对股市的未来预期变好时，证券公司会成为最直接的受益者，行情也会率先启动，所以素有“牛市发动机”的称呼。
不过如果放到比较长的历史维度去考察，券商行业与市场平均水平（沪深300）并无超额收益，其走势与上证综指基本同步。
证券行业具有明显的“脉冲式”涨跌的特点，市场情绪好转时，证券行业快速上涨且幅度远超市场宽基指数，股市随即变暖。市场情绪转熊时，证券行业领跌，且跌幅和跌速也超过市场宽基指数。因此，证券行业也被称之为“周期之王”。
分年度看，这种特点更加明显，在市场表现较差的2018年，证券指数跌幅比沪深300和上证综指更大。在由熊转牛的2019年，证券指数的涨幅也比沪深300和上证综指更大。
近年来证券行业盈利模式的变化，使行业的投资逻辑也在发生变化，逐渐从轻资产运营过渡到重资产模式，以盈利模式（ROE=ROA×权益乘数）来看，ROA由轻资产业务决定，杠杆由重资产业务决定。
分业务来看，作为一种和股市伴生的行业，证券公司业务非常的清晰明了，可以分为自营业务、经纪业务、承销业务、资管业务、类贷款业务以及其他业务。
自营业务即使用自有资金进行投资，主要取决于股市的整体走势及券商的投研水平。经纪业务即收取证券交易的手续费，取决于股市中的换手率和佣金率。承销业务即投行业务，包括对于股票和债券的承销，取决于承销债/股的量和承销费率。资管业务则主要包括证券公司资管计划及代销、托管的基金等产生的收入，取决于规模及代销的费率。类贷款业务则是证券公司提供的融资、融券的两融业务，取决于规模和利差。
经纪及自营业务为券商的传统业务，是证券公司核心的驱动力之一。但是网上开户的普及和一人多户的政策，使券商传统业务的佣金率逐渐下降，因此该部分对于券商的驱动力越来越弱。但是作为最传统也是最基本的业务，当股市交易量明显放大且情绪高涨时，就是证券行情最大的催化剂，此时券商的杠杆率会明显上升，并进而带动ROE的上升。传统的业务之外，另一个很重要的新的驱动力在于证券公司的财富管理业务，这也决定了行业的ROA边际变化水平，其中核心在于基金的代销业务，而公募基金市场的爆发则源于居民的财富配置需求，在“房住不炒”的调控理念下，房地产在财富配置中的作用将逐渐削弱，居民资产配置将进一步转向权益，权益财富管理市场潜力较大，也会带动券商基本面的长期抬升。
从这个角度而言，就可以很好地理解为何东方财富的市值能够力压老牌龙头中信证券。核心原因就在于，同等的杠杆水平上，轻资产业务（基金代销）上的边际大幅度增加，能够带来ROE的较大增长。
证券指数到底如何？
在行业指数中，证券行业指数在国内算是一个比较早的指数。目前有基金跟踪的指数主要就是中证全指证券公司指数（以下简称“证券指数”），并以此为标准衡量证券行业的市场表现。
证券指数中成分股的选择是依托于中证全指的行业分类进行，在其细分的“证券行业”中，按照日均成交额、日均市值等一系列指标精选50只股票，作为证券指数的成分股。当中证全指的行业分类发生调整时，证券指数成分股随之而调整。
市值风格方面，证券指数中的成分股多数是大盘价值股，主要权重集中在沪深300成分股中，指数风格比較偏向大盘价值。
集中度方面，证券指数前十大权重股占比为61%，前三大权重股分别为东方财富、中信证券、海通证券，三者权重合计占比近35%。指数的龙头效应非常显著，指数的上涨主要依靠龙头券商的上涨，而非证券公司整体上涨。
市值分布方面，证券指数中市值超过1000亿元的成分股有13家，占比超过25%，市值在200亿元以下的成分股仅有8家。
盈利能力方面，截至2020年年底，证券指数（整体）ROE为8.33%。得益于牛市的行情，ROE连续两年上升，并在过去两年中几乎翻倍增长。而如果与申万其他行业相比，券商的盈利处在中游位置。
从成长性来看，从本轮牛市的2019年开始，券商盈利大幅度改善，营收、净利润双高增长，但增速在逐渐下降。以市场一致预测的情况来看，市场对远期的看法较为悲观，证券行业整体很难保持持续性的高增长，行业的成长性较低。
在估值方面，简单的PE估值方式并不完全适用于证券公司。原因在于，券商的投资收益、公允值变动收益、汇兑收益、资产处置收益等非经常性项目都占收入比较高的比重，而当市场环境发生变化时，这些项目的变化也较大，进而影响当期的净利润，所以相比之下，对于券商这种账面资产较大的行业而言，PB的估值方式就更加有效。
目前，证券行业整体的 PB-MRQ为1.8，处于成立以来45%左右的分位点，估值水平在均值水平上，既没有过度低估，也没有过度泡沫的情况。
跟踪证券指数的基金怎么选
目前，以证券指数作为业绩比较基准的基金共有31只，且都是被动跟踪指数的被动指数型基金。其中除了8只为场外ETF联接型基金外，其他均为场内ETF或场内场外皆可交易的LOF基金。
综合来看，与场外交易的联接型基金相比，场内的交易费用更低，更适合进行交易。不过，证券指数基金长期超额收益并不显著，并不适合作为一个长期持有的基金。且由于其显著的周期性，很考验交易者的择时能力，不适合一般的投资者进行投资或者定投。
另外，当前证券指数整体估值（PB）处在中游的水平上，并不算是一个绝佳的买点，需要谨慎投资，特别是因为“成立北京证券交易所”消息而热情高涨的投资者。