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伯克希尔·哈撒韦公司的全1本月艾尔：
2007年，公司净利润为123亿美元。也就是说，自从现在的管理层接手公司之后，43年来，每股账面价值从19美元增长到78008美元，年均复合增长率为21.1％。
整体上看，2007年，公司76个经营性业务的业绩良好，存在问题的少数几个业务主要同住宅有关。
你可能记得2003年的时候，硅谷很流行在车上贴上一行标语：“神啊，救救我吧，再给一个泡沫吧”，很不幸，这个愿望很快就成真了。几乎每个美国人都认为房价会永远上涨，基于此，贷款人认为，借款者的收入和现金权益看起来已经不重要。贷款人大把撒钱，并相信HPA(住房价格上涨)可以解决所有问题。今天，这个错误的想法，让伯克希尔·哈撒韦公司也经历着巨大的痛苦。随着房价下跌，大量愚不可及的金融行为曝光了。只有当潮水退去的时候，你才知道是谁在裸游。对于美国一些最大的金融机构，我只能用“惨不忍睹”来形容了。
业务分类
伯克希尔有两个主要的价值领域。第一个价值领域是投资：股票、债券以及现金等价物，在2007年末，我们的投资总额为1410亿美元(不包括金融业务或公用事业业务的投资价值，我们将此类投资归为第二类投资)。
伯克希尔的第二个价值组成部分是来自干投资和保险之外的其他收益，这些收益是我们的66个非保险公司创造的。我们早期是以投资为主，但是，在过去二十年中，我们更加强调发展来自这些非保险业务(公司)的收益。
数据显示，42年来，公司每股投资收益的年复合增长率为27.1％。
收购
我曾经于2006年5月在BenBridge(伯克希尔的珠宝公司，位于美国西雅图)举行的午餐上发言。听众为众多珠宝卖家，其中就有一名金饰生产企业所有者，Dennis Ulrich。
2007年1月，Dennis致电给我。他建议，如果伯克希尔能够支持他的话，他就能够发展成为一个大型的珠宝供应商。我们很快达成了交易，同时，收购了一家同等规模的供应商。新公司——RichlineGroup已经开展了两笔小规模的收购。尽管如此，Richline还远远达不到我们通常规定的收购盈利临界点。然而，我乐意打赌，在Dennis的合作伙伴，DaveMeleski的帮助下，Dennis将建立一个大型的经营性业务，实现良好的投资资本回报率。
业务——很好的、还好的以及很不好的
让我们来看一下是哪些业务促进了我们的发展，同时，也讨论—下我们应该回避什么样的。
查理·芒格(我在伯克希尔的合作伙伴)和我寻找的公司应该符合以下条件：
1)我们能够理解该公司业务；2)具有有利的长期经济收益；3)管理层能干并且可靠；4)合理的价格。
(符合以上条件的公司)我们愿意收购其全部业务，或者，如果管理层为合作伙伴的话，我们将至少收购80％的股份。如果无法获得足够好的控制性收购，我们也乐意通过股票市场收购重要业务的一小部分(股权)。
让我们讨论—下“很不好的”业务。下述业务是最糟糕的：发展迅速、要求大量资本以支持发展，而赚钱很少，甚至不赚钱。
考虑—下航空公司，从怀特兄弟时代起，我们就证明航空公司所具备的可持续竞争优势是难以定义的。
自从第一架飞机诞生以来，航空业就需要大量的资本。受其增长性的吸引，投资者将其资金投入到这个无底洞中，直至他们对这个行业感到厌恶。让我感到羞耻的是，当我让伯克希尔在1989年购买美国航空公司绩优股的时候，我也参与到了这个愚蠢的活动中。而在支票上的墨汁未干的时候，公司就陷入了失控的局面，此后不久，就再也没有向我们支付股利。但是，我们也非常幸运。人们对航空公司的乐观态度总是周期性地暴发，但总是被误导，1998年，我们完全抛售所持有的股票，从中获得了巨额收益。在我们抛出股票之后的10年内，该公司破产了，两次。
投资
在2007年，我们大量抛出股票。2002和2003年，伯克希尔以4.88亿美元购入中国石油(Petro China)1.3％的股份。按这个价格计算，中石油的市值约为370亿美元。查理和我当时认为该公司价值大约为1000亿美元。而到了2007年，两个因素大幅提高了中国石油的价值：石油价格大幅攀升，中国石油的管理层做了大量的工作储备石油和天然气。就在2007年的下半年，中石油的市值涨到了2750亿美元，我们认为这个估值水平和其他大型石油公司相当，所以我们将手中的股票以40亿美元全部卖出。
另：由于出售中石油带来了投资收益，我们支付了12亿美元的税。这个金额相当于整个美国政府运作4个小时的所有支出，包括国防、社会保障……等等。
21世纪的收益率
在20世纪，道琼斯指数从66点上升到了11479点，尽管看起来--增幅巨大，年复合增长率却缩小到了5.3％。如果一个投资者在整个20世纪都拥有道琼斯指数的话，在其中的大多数时期，他就将获得金额庞大的红利，但是，在最后几年中，其收益率大约为2％。20世纪是一个精彩的世纪。
现在，让我们来思考一下21世纪。对于那些市值收益率仅为5.3％的投资者来讲，尽管道琼斯指数近期低于13000点，而在2099年12月31日将大约接近2000000点。我们跨入新世纪已经八年了，对于在这个100年间驰骋市场需要的1988000点，我们已经赶上了2000点，以最终实现5.3％的年复合增长率。
我应该提醒那些坚信股权年收益率在21世纪为10％的人们：可以想象2％来自股利，8％来自股价上涨。那他们就是间接预测到2100年，道琼斯指数将到达24000000点。如果你的顾问告诉你股权收益率可以高达两位数，向他解释这个数学知识。这不是为了使他狼狈，只是因为许多助手很显然就是《爱丽丝梦游仙境记》中那位皇后的直系后裔。这位皇后曾经说到：“为什么，有的时候在早餐前，我会相信六个不可能发生的事情呢?”要警惕那些口齿伶俐的助手，他们向你的脑袋里灌注幻想，而将金钱装在自己的口袋里。
我们必须估计保险公司的赔款准备金
对于那些在2007年底之前发生的，但我们还不知道的损失事故，我们也提取了高额的储备金。
我在几年之前告诉你们的故事可以证明我们在准确估计损失负债时候面临的问题：一个人正在欧洲进行一场重要的商务旅行，此时，姐姐打电话告诉父亲去世了。她的弟弟解释说自己无法返回，但是可以承担丧葬费用。当他返回的时候，姐姐告诉他服务很完美，让他支付总额为8，000美元的帐单。他支付了该笔款项，但在一个月之后，他收到了停尸间开出的金额为10美元的帐单，他支付了。一个月之后，他又收到了一个10美元的帐单。当在下个月收到第三个10美元发票的时候，困惑不解的他打电话给自己的姐姐了解发生了什么事情，“哦”，姐姐回答道：“我忘了告诉你，父亲穿的衣服是租赁的。”
对保险公司来说，世界上会发生大量不为我们所知的被埋葬的“租赁衣服”，我们尽力估计这些帐单的准确金额。在10－20年中，我们甚至能够判定当前估计的不准确性。但是，即使那种判定也是令人惊异的。我个人认为，公司的法定储备是充分的，但是，我过去有几次是错误的。
(本文由陈治中翻译，本刊刊登时有删减)
2007年，公司净利润为123亿美元。也就是说，自从现在的管理层接手公司之后，43年来，每股账面价值从19美元增长到78008美元，年均复合增长率为21.1％。
整体上看，2007年，公司76个经营性业务的业绩良好，存在问题的少数几个业务主要同住宅有关。
你可能记得2003年的时候，硅谷很流行在车上贴上一行标语：“神啊，救救我吧，再给一个泡沫吧”，很不幸，这个愿望很快就成真了。几乎每个美国人都认为房价会永远上涨，基于此，贷款人认为，借款者的收入和现金权益看起来已经不重要。贷款人大把撒钱，并相信HPA(住房价格上涨)可以解决所有问题。今天，这个错误的想法，让伯克希尔·哈撒韦公司也经历着巨大的痛苦。随着房价下跌，大量愚不可及的金融行为曝光了。只有当潮水退去的时候，你才知道是谁在裸游。对于美国一些最大的金融机构，我只能用“惨不忍睹”来形容了。
业务分类
伯克希尔有两个主要的价值领域。第一个价值领域是投资：股票、债券以及现金等价物，在2007年末，我们的投资总额为1410亿美元(不包括金融业务或公用事业业务的投资价值，我们将此类投资归为第二类投资)。
伯克希尔的第二个价值组成部分是来自干投资和保险之外的其他收益，这些收益是我们的66个非保险公司创造的。我们早期是以投资为主，但是，在过去二十年中，我们更加强调发展来自这些非保险业务(公司)的收益。
数据显示，42年来，公司每股投资收益的年复合增长率为27.1％。
收购
我曾经于2006年5月在BenBridge(伯克希尔的珠宝公司，位于美国西雅图)举行的午餐上发言。听众为众多珠宝卖家，其中就有一名金饰生产企业所有者，Dennis Ulrich。
2007年1月，Dennis致电给我。他建议，如果伯克希尔能够支持他的话，他就能够发展成为一个大型的珠宝供应商。我们很快达成了交易，同时，收购了一家同等规模的供应商。新公司——RichlineGroup已经开展了两笔小规模的收购。尽管如此，Richline还远远达不到我们通常规定的收购盈利临界点。然而，我乐意打赌，在Dennis的合作伙伴，DaveMeleski的帮助下，Dennis将建立一个大型的经营性业务，实现良好的投资资本回报率。
业务——很好的、还好的以及很不好的
让我们来看一下是哪些业务促进了我们的发展，同时，也讨论—下我们应该回避什么样的。
查理·芒格(我在伯克希尔的合作伙伴)和我寻找的公司应该符合以下条件：
1)我们能够理解该公司业务；2)具有有利的长期经济收益；3)管理层能干并且可靠；4)合理的价格。
(符合以上条件的公司)我们愿意收购其全部业务，或者，如果管理层为合作伙伴的话，我们将至少收购80％的股份。如果无法获得足够好的控制性收购，我们也乐意通过股票市场收购重要业务的一小部分(股权)。
让我们讨论—下“很不好的”业务。下述业务是最糟糕的：发展迅速、要求大量资本以支持发展，而赚钱很少，甚至不赚钱。
考虑—下航空公司，从怀特兄弟时代起，我们就证明航空公司所具备的可持续竞争优势是难以定义的。
自从第一架飞机诞生以来，航空业就需要大量的资本。受其增长性的吸引，投资者将其资金投入到这个无底洞中，直至他们对这个行业感到厌恶。让我感到羞耻的是，当我让伯克希尔在1989年购买美国航空公司绩优股的时候，我也参与到了这个愚蠢的活动中。而在支票上的墨汁未干的时候，公司就陷入了失控的局面，此后不久，就再也没有向我们支付股利。但是，我们也非常幸运。人们对航空公司的乐观态度总是周期性地暴发，但总是被误导，1998年，我们完全抛售所持有的股票，从中获得了巨额收益。在我们抛出股票之后的10年内，该公司破产了，两次。
投资
在2007年，我们大量抛出股票。2002和2003年，伯克希尔以4.88亿美元购入中国石油(Petro China)1.3％的股份。按这个价格计算，中石油的市值约为370亿美元。查理和我当时认为该公司价值大约为1000亿美元。而到了2007年，两个因素大幅提高了中国石油的价值：石油价格大幅攀升，中国石油的管理层做了大量的工作储备石油和天然气。就在2007年的下半年，中石油的市值涨到了2750亿美元，我们认为这个估值水平和其他大型石油公司相当，所以我们将手中的股票以40亿美元全部卖出。
另：由于出售中石油带来了投资收益，我们支付了12亿美元的税。这个金额相当于整个美国政府运作4个小时的所有支出，包括国防、社会保障……等等。
21世纪的收益率
在20世纪，道琼斯指数从66点上升到了11479点，尽管看起来--增幅巨大，年复合增长率却缩小到了5.3％。如果一个投资者在整个20世纪都拥有道琼斯指数的话，在其中的大多数时期，他就将获得金额庞大的红利，但是，在最后几年中，其收益率大约为2％。20世纪是一个精彩的世纪。
现在，让我们来思考一下21世纪。对于那些市值收益率仅为5.3％的投资者来讲，尽管道琼斯指数近期低于13000点，而在2099年12月31日将大约接近2000000点。我们跨入新世纪已经八年了，对于在这个100年间驰骋市场需要的1988000点，我们已经赶上了2000点，以最终实现5.3％的年复合增长率。
我应该提醒那些坚信股权年收益率在21世纪为10％的人们：可以想象2％来自股利，8％来自股价上涨。那他们就是间接预测到2100年，道琼斯指数将到达24000000点。如果你的顾问告诉你股权收益率可以高达两位数，向他解释这个数学知识。这不是为了使他狼狈，只是因为许多助手很显然就是《爱丽丝梦游仙境记》中那位皇后的直系后裔。这位皇后曾经说到：“为什么，有的时候在早餐前，我会相信六个不可能发生的事情呢?”要警惕那些口齿伶俐的助手，他们向你的脑袋里灌注幻想，而将金钱装在自己的口袋里。
我们必须估计保险公司的赔款准备金
对于那些在2007年底之前发生的，但我们还不知道的损失事故，我们也提取了高额的储备金。
我在几年之前告诉你们的故事可以证明我们在准确估计损失负债时候面临的问题：一个人正在欧洲进行一场重要的商务旅行，此时，姐姐打电话告诉父亲去世了。她的弟弟解释说自己无法返回，但是可以承担丧葬费用。当他返回的时候，姐姐告诉他服务很完美，让他支付总额为8，000美元的帐单。他支付了该笔款项，但在一个月之后，他收到了停尸间开出的金额为10美元的帐单，他支付了。一个月之后，他又收到了一个10美元的帐单。当在下个月收到第三个10美元发票的时候，困惑不解的他打电话给自己的姐姐了解发生了什么事情，“哦”，姐姐回答道：“我忘了告诉你，父亲穿的衣服是租赁的。”
对保险公司来说，世界上会发生大量不为我们所知的被埋葬的“租赁衣服”，我们尽力估计这些帐单的准确金额。在10－20年中，我们甚至能够判定当前估计的不准确性。但是，即使那种判定也是令人惊异的。我个人认为，公司的法定储备是充分的，但是，我过去有几次是错误的。
(本文由陈治中翻译，本刊刊登时有删减)