我国保险公司进一步提升经营管理质量的内在需求,以及保险监管部门对于保险公司提升资产负债管理能力的持续监管引导,正使得资产负债管理能力日趋成为保险公司稳健经营发展的基础能力和核心竞争力。在此背景下,如何建立科学合理、适应实际经营环境的保险公司资产负债管理模型成为亟待解决的问题。另一方面,包含内源融资、普通股、优先股和债务性资本工具等在内的多种融资方式由于其补充资本、维持偿付能力和财务杠杆的独特作用,在保险公司经营中扮演着无可替代的角色。并且也会对保险公司资产负债管理造成重要影响。然而以往学术界关于保险公司融资及资产负债管理的研究往往将两者独立开来。这使得未考虑融资的传统资产负债管理模型在面对多元化融资体系发挥重要作用的实际经营环境时,其实践作用将受到较大限制。因此,深入分析保险公司融资对资产负债管理的影响机制,并建立多融资方式下的保险公司资产负债管理模型有其必要性和紧迫性。而这也是本文的研究目的。资产负债管理理论经过几十年的发展,已日趋成为保险公司经营活动和监管体系的关键组成部分。保险公司资产负债管理作为一种协调企业资产负债的战略持续过程,其主要目标应当是公司长期价值或当期净利润最大化、满足流动性要求、满足偿付能力要求、提升及稳定公司信用评级。从保险公司资产负债管理理论的发展阶段来说,保险公司资产负债管理经历了单边驱动的资产负债管理阶段、并行的资产负债管理阶段以及全面风险管理框架下的资产负债管理阶段。保险公司资产负债管理的主要方法有现金流匹配、久期缺口管理、免疫技术、随机规划法及动态财务分析。在对不同方法进行比较后,笔者认为随机规划法和动态财务分析更适用于复杂环境下资产负债管理问题的建模。保险公司作为风险的集中机构,需要充足的资本以吸收非预期损失。因此也决定了保险公司进行融资有其必要性。而站在融资方式可得性和资本使用效率的角度,保险公司除需重视股权融资外,还需要利用债权、优先股等多种融资方式。保险公司融资方式可分为内源融资和外源融资。外源融资又分为股权外源融资和债权外源融资。不同融资方式根据其存在性、永续性、次级性和非强制性方面的区别计入不同级别的资本。保险公司资本管理指的是综合确定资本需求及资本供给方式的管理环节。其主要内容包括资本充足性管理和资本成本管理两部分。本文研究发现,信用评级的高低同融资成本的高低紧密相关且关系相对稳定,因此提高信用评级能够有效降低融资成本。从财务报表、资产负债匹配、资本管理以及内含价值四方面分析了保险公司融资对资产负债管理的影响机制后,笔者认为:1.保险公司融资决策是资产负债管理的重要组成部分;2.资产负债管理是资本管理的重要实现工具;3.三者应共同服务于公司股权价值最大化。基于这一观点本文建立了一个整合的分析框架。以往基于随机规划法的保险公司资产负债管理模型大多只能进行资产配置决策。而本文基于随机规划方法建立了一个内源融资方式下的静态决策保险公司资产负债管理模型,实现了资产及承保负债的双端联动。首先从承保负债、资产端和财务报表动态变化过程三部分建立了保险公司运行的基本要素;其次从偿付能力约束、久期缺口约束、资金运用比例约束、流动性约束和其他约束五方面建立了模型的约束条件;随后给出了模型目标函数并依此建立了完整的模型。本文还基于真实市场数据和部分参数假设对该模型进行了求解分析,在该模型求解结果中:1.股票基金的配置比例各期间的波动幅度较大,这与股票基金投资收益率本身波动幅度较大直接相关;2.定期债券市场利率波动幅度相比股票基金投资收益率较低,因此其配置比例始终保持在较高水平且波动幅度较小;3.期缴产品属于寿险公司产品销售的中坚力量,其承保比例主要受偿付能力及流动性水平的限制影响,而趸缴产品则作为期缴产品的补充,其承保比例还受股票市场的景气程度影响;4.从久期缺口上来说,承保负债端现金流出的久期明显更长,但能够稳定在约束条件以内;5.从偿付能力和资本管理上来说,在缺少外源融资渠道时,内源融资能力限制了业务规模的增长速度;6.定期债券市场利率的变动较股票基金资产投资回报率的变动对模型求解结果的影响更大,提高股票基金期末减持比例能够有效改善保险公司经营情况。最后,本文根据保险公司融资对资产负债管理的影响机制,建立了一个多融资方式下的保险公司动态决策资产负债管理模型。该模型能够同时进行承保负债、资产和融资三端决策。建立了“保险公司经营状况-信用评级-融资成本-股权评估价值”的价值传导链条。实践了本文关于保险公司融资、资产负债管理和资本管理共同为股权价值最大化服务的观点。另外,本文通过面向对象设计方法,将动态财务分析的优点同随机规划法能够求解最优策略的优点相结合,为本文模型的建立提供了较为良好的建模技术条件。建模思路上,首先按照参数模块、承保负债端模块、资产端模块、融资端模块、财务报表模块、资产负债匹配模块、资本管理模块、信用评级模块和价值管理模块的顺序完成了底层动态财务分析系统的建模。动态财务分析系统建模完成后,从决策变量、约束条件、目标函数、多期迭代过程四方面建立了动态决策随机规划模型。本文还基于真实市场数据和部分参数假设对该模型进行了求解分析,在该模型求解结果中:1.承保负债端方面,保险公司并未优先选择承保期缴长期定期寿险产品和两全保险产品,而是主要承保期缴短期定期寿险产品。这是由于期缴长期定期寿险产品会大幅降低保险公司在信用评级业务规模及增长板块的得分,而两全保险产品会大幅降低在承保质量及盈利能力板块的得分,从而从整体上降低保险公司股权评估价值。2.资产端方面:（1）保险公司持有相当比例的现金,以保证充足的流动性;（2）股票基金的配置比例各期间的波动幅度较大,这与股票基金投资收益率本身波动幅度较大直接相关;（3）由于非标债权资产能够提高投资收益率,因此即使其相比定期债券需计提更多最低资本,但保险公司仍然配置了较多的非标债权资产;（4）定期债券仍然是保险公司的主要投资资产,其投资比例始终保持在较高水平且波动幅度较小。3.融资端方面:（1）随着保险公司规模逐步增长,保险公司内源融资逐渐取代外源股权融资的资金支持作用;（2）保险公司发行了一定比例的优先股及债务性资本工具,其中债务性资本工具中全部为期限更短、成本更低的5年期债务性资本工具;（3）保险公司外源融资是对内源融资的重要补充,但外源融资方式会增加财务风险,因此不能替代内源融资。4.资产负债匹配方面,保险公司在规模调整后的久期缺口、综合投资收益率与负债资金成本率差额及加权累计现金比例指标上均明显好于模型约束条件的最低要求,显示模型在资产负债匹配方面较为有效。5.资本管理方面:（1）实际资本中核心一级资本、附属资本较多,核心二级资本较少,这是由于能够补充二级资本的优先股发行额度受限;（2）最低资本中保险风险最低资本占比较多,这是由于承保负债端的多为传统保险产品,对利率变化敏感性相对较低;（3）从偿付能力充足率来看,保险公司核心资本较为紧张,显示模型中保险公司缺乏主动提升偿付能力的动力;（4）保险公司发行优先股和债务性资本工具能够有效降低整体融资成本。6.敏感性分析方面:（1）承保负债端参数中死亡率相比于退保率和费用率,其影响要大得多,这是由于保险公司主要承保传统保险产品;（2）资产端参数中定期债券资产市场利率以及非标债权资产市场利率的增减对于模型运行结果的影响较为明显,这也同保险公司资金运用的偏好有关;（3）融资端中债务性资本工具发行市场利率相较于优先股发行市场股息率的变化对于模型运行结果影响更大。7.融资方式可用性对模型求解结果的影响方面:（1）保险公司融资方式越丰富,普通股股权评估价值就越高;（2）发行优先股及债务性资本工具能够:1)降低保险公司加权平均资本成本;2)放大承保杠杆系数;3)增加出现利差损的风险;4)提高保险公司净资产收益率;（3）发行债务性资本工具将会提高保险公司资产负债率,而发行优先股会降低保险公司资产负债率;（4）仅有内源融资和股权外源融资时,保险公司资产负债匹配情况更好。而保险公司发行优先股及债务性资本工具会降低保险公司资产负债管理质量,从而增加保险公司的经营风险。因此在扩大融资规模的同时,需提升资产负债管理水平,以充分管控相关经营风险。8.信用评级权重设置对模型求解结果的影响方面:（1）提升业务规模及增长板块的权重,会使保险公司提高趸缴产品的承保比例而降低期缴产品的承保比例,使得保险公司的承保杠杆系数大幅提升;（2）提升承保业务质量及盈利能力板块的权重,会使保险公司提高期缴产品承保比例而选择不承保趸缴产品,使得新业务价值率大幅度提高;（3）提升资产负债管理质量板块的权重,不会显著提高保险公司在期限匹配和收益匹配方面的表现,但会使得保险公司在现金流匹配方面更为保守;（4）改变各关键因素板块权重对保险公司偿付能力充足率影响不大,这再一次显示出保险公司没有提升偿付能力的主动性;（5）注重改善某一特定经营方面的战略并没有均衡考虑各经营方面的战略效果好,这也揭示了保险公司经营是一个均衡发展的过程,需要协调考虑经营的各个关键环节。